一图看清今年三季度融资超千万的公司泡沫临界点到了吗？-国土报中文版

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今年前三季度，仅在互联网金融、网络教育和汽车租赁这三个最热门的领域，就有33家公司完成了融资，其中5家公司达到1亿美元或以上，17家公司达到1000万美元或以上。在过去的9个月里，尽管有阿里和京东的影子，15家家电企业获得了融资。

根据中国投资集团的数据，第三季度风险投资市场披露的案例数量为355起，总投资额为36.13亿美元。仅今年上半年，风险融资的规模就超过了去年。

不出所料，互联网、电信、增值和it仍然是行业中最活跃的领域。这股热潮也同时席卷到每个角落。电影和电视是让金钱变红的铁板。今年9月，尽管乐视集团创始人贾跃亭没有摆脱各种传言，但乐视影业完成了第二轮融资，融资金额3.4亿元，估值48亿元。

仅在一年前，即2013年8月，其第一轮融资仅价值15.5亿元人民币。如果你认为这个故事不够精彩，你可以看看金融科曼黎明和他的兄弟柯久明的故事。由两个门外汉创办的儒教新新电影有限公司，2013年收入869.81万元，净利润-78万元。2014年8月，a股上市公司中集控股以15亿元收购了该公司。

得益于互联网思维，传统产业也得到了重新评估，尤其是那些持有o2o概念的产业。三个自称用网络思维卖鸡排的年轻人总共只开了两家店。你知道第一轮融资要求多少吗？200万美元，8%的股份。烟雾和落叶满天。在北京中关村的一家咖啡馆里，一位匿名投资专家告诉《中国企业家》杂志，你认为他们疯了吗？当然，我也疯了，因为我还是决定投票。我们所在的这家咖啡馆是通过众筹的方式成立的，资金400万元，只用了一个半月的时间。

一图看清今年三季度融资超千万的公司泡沫临界点到了吗？

一封不合时宜的信出现了。9月23日，经纬(中国)风险投资有限公司的创始执行合伙人张颖发表了一封公开信，“泡沫已经存在”。那一天，国内风险投资界所有人的手机都打出了这封短信。这也让张颖感到惊讶，他没有在这封信中表达他所有的担忧，但他无意中触动了许多人心中的恐惧。

喊泡泡的人往往更害怕泡泡。对于绝大多数兴奋的企业家来说，20世纪80年代的股市崩盘是上个世纪的事情，2000年的互联网泡沫太遥远了，甚至2008年的金融危机也是别人的故事。

尽管对泡沫本身的预测总是比泡沫多，而且每次狂热的背景都不一样，但如果冬天来临，你准备好应对危机了吗？

投资者的世界就像一片丛林。

华尔街之狼

9月，标准普尔500指数创下四次新高。9月19日星期五，S&P升至2019年，创历史新高。1999年失去大部分财产的老虎基金创始人朱利安·罗伯逊(julian robertson)在21日(周日)突然打开了他的思路:债券现在是荒谬的，泡沫将以糟糕的方式破裂。罗伯逊的演讲影响力有点像格林斯潘的非理性繁荣。第二天，S&P 500指数莫名其妙地开盘暴跌。仅仅一个交易日的下跌并不是美国过去五年牛市的信号。

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仅仅一天后，张颖就寄出了那封著名的信。事实上，这是他三周前的主意。当时，股市显示出松动的迹象，而一级市场仍然火热。该项目融资速度和估值翻倍，呈现井喷态势，冷热不均的现象在他脑海中又划上了一条线。

经纬中国实际上是这一波创业的赢家(记录见附件《经纬系四季生存》)。尽管存在泡沫，但张颖已经通过泡沫喝了啤酒。甚至有一种说法说，经纬目前抛出泡沫理论有其目的。在这封公开信发布的几个月前，经纬的投资者要求企业家尽快筹集资金和发展业务。

张颖告诉《中国企业家》杂志，他给自己泼冷水，因为他意识到这种现象是不可持续的。在接下来的三周里，S&P股市继续下跌10%，下跌200点。

谈论颠覆最多的不是革命者就是企业家。革命者需要武器，企业家需要钱。

两年前，风险投资圈的主要论调是，企业家在世界各地推行商业计划，追逐投资者，但这些计划经常遭到拒绝。向前推进更糟糕。即使马云在美国进行路演，他也反复回顾过去让首都痛苦的事件。idg的一名普通投资经理回忆起他2005年左右在成都的经历。他享受着明星般的礼遇，周围是三层楼外的企业家。他吓得把笔记本忘在桌子上了。

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如今，越来越多的资本自愿上门，价格远高于预期。今年在经纬投资的40多个项目中，有一半主动给企业家捐款。许多企业家都非常自信:今天你无视我的爱，明天我会让你无法爬得高。

这不是危言耸听，一级市场的资金突然涌出。今年春节后，经纬的管理合伙人徐传胜深深感受到了微妙的变化。它们在安吉尔和第一轮融资的早期项目中被抢购一空，估值达到了前所未有的高价。b轮和c轮的估值平均增长了80%至100%。有些项目将获得七到八个学期；同时；一个基层公司的估价可以在几个月内翻十倍或二十倍。在投资前一轮a股时，它也面临着更加激烈的竞争，竞价也上涨了20%-50%。

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据徐传胜称，中国股市在2013年底和2014年初重新获得了资本的青睐。亚洲长期对冲基金(主要是海外华人的回报)的崛起，并不缺少高淳资本(Gaochun Capital)等一线对冲基金，甚至出现了数百亿只基金。这些黄金所有者得到了全球主权基金的支持，他们在美国二级市场的定价权和话语权正在增加。此外，他们的创始人对中国更加熟悉，因此在推动中国企业在美国上市时，他们可以提供更有吸引力的价格。因此，二级市场的高估值直接影响一级市场，质量相对较高的前期项目估值自然上升。

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投资者之间的摩擦系数正在增加。一些老式基金甚至因为缺乏魄力而受到了很多白眼。经纬的合伙人万浩基(音)在与该建筑的创始人董军会面后，才决定投资，但他的反应仍然缓慢。当时，至少有10名投资者盯上了这家互联网金融公司。经过各种各样的软磨硬泡，他明白了董军的想法:战略投资者是首选，他们显然倾向于小米。他必须在曲线上寻求突破。对于如此大的一轮投资，他必须增加金融投资者，而不是战略投资者。

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最后，当积木在九月初宣布第二轮融资时，它吸收了7个投资者和3719万美元。由于许多投资者在最后一轮没有挤进来，他们早早地就占据了座位，不顾高价排队，只要求两到三个安慰奖。精卫，被认为已经给了足够的面子，是第二大股东，但他仍然没有多少股份。

即便如此，并非每个投资者都幸运地获得了进入资格。9月初，零点二宝集团的一位投资经理告诉创始人倪正东，一家看起来不错的公司愿意以10%的股份换取200万元的投资。他立即同意授权对方投票。出乎意料的是，那晚经理给出了反馈，一家著名的风投公司对同样股票的出价是150万美元，是他们出价的四倍。不用说，出价最高者获胜。

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这让今年获得第三轮融资的戴科彬感到不满。三年前，《狩猎与雇佣》。com建立了自己的招聘平台，拥有完整的团队和正现金流。系列A融资的估值为5000万美元。一年后，在第二轮之后，估值翻了一番。他表示遗憾。如果放在目前的融资环境中，每年的估值至少会是四五倍？

ggv capital的管理合伙人Hans tung回忆说，谷歌第一轮融资的估值只有6000万美元。2010年初，他投资了价值3000万美元的小米第一轮。但是现在，当任何项目出来融资时，估价是2000-3000万美元。但问题是，他们中有多少人能成为小米和谷歌？

当越来越多的公司在数据不理想的情况下获得高估值时，这是什么样的泡沫？尤其是在非上市融资市场，我不能说现在是高峰期，但这是一个前所未有的高点。张颖有点激动地指出。

根据零点二宝研究中心的数据，仅今年上半年，mainland China新筹集的资金就达到67.62亿美元，创下2012年后的新高。资金的数量不是急剧增加，而是逐年增加。大量资金涌入一级市场，融资金额、速度和估值均创历史新高。

经纬的创始管理合伙人邵亦波告诉本刊，目前美国一级市场也存在融资高峰，甚至单个初创企业的融资估值也高于ipo公司。

出租车应用优步(Uber)今年6月初宣布，它已获得12亿美元融资，估值为182亿美元，成为硅谷估值最高的几家初创企业之一。在此之前，只有少数公司，如facebook，在上市前获得如此高的融资。另一家未上市公司Airbnb以100亿美元的估值筹集了4.75亿美元。这个短租网站成立于2008年，业务范围已扩展至全球，包括中国。最新消息是，他们已经开始与投资者就新一轮融资进行谈判，业内人士预测，这一轮估值可能达到130亿美元。

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就在几年前，风险投资圈上市的一家科技公司的价值指数是10亿美元，但今天许多未上市的科技公司轻松达到了这个水平。其中，仅今年经纬就上市了7家公司，市值超过10亿美元。优步和dropbox等公司在通过风投融资上市之前，市值已达100亿美元；数十亿美元甚至数十亿美元的收购也经常出现在今天的美国和中国科技行业。

根据张颖的判断，这种泡沫是一级市场大于二级市场。从第一轮开始，我们打算向一家公司投资200万美元，现在有人给了它500万美元；过去做决定需要几天时间，但现在只需要原来时间的五分之一。中后期投资估值高速增长，很多不可靠的公司赚了很多钱。

回到问题的根源，投资者的钱从哪里来？

你可以意识到你在做梦，

但总是不知道梦想从哪里开始。

梦的海盗空房间

从这个角度来看，泡沫首先是投资者的泡沫。然而，投资者的泡沫会影响企业家，我也在做准备，花很多时间思考如何快速获得资金，但也有一个好的lp(有限合伙，不参与管理提供资金)。张颖口中的所谓投资者泡沫也有其来源，其背后的驱动力之一是美元基金的lp。

张颖认为，过去五年美国股市的大牛市导致美元基金lp从公开市场获得高回报。在利润的驱动下，资金又回到了市场。但是，由于gp(一般意义上的普通合伙人，负责资金的具体管理)，如精卫，不能承担lp的全部资金，所以剩余的资金不得不寻求新的资金。给的钱太多，导致资金泛滥和一级市场的激烈竞争。因此，它经常从早期的投资转向中后期的投资，并且项目估价虚高。

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但为什么lp坚持将过多资金留在私募股权市场？邵亦波解释说，是优步、airbnb、dropbox，甚至是数百亿美元的国内准上市公司进一步刺激了投资者的欲望。与企业早期上市相比，这些公司对lp的投资回报可能更高。

这个反馈回路是对新气泡产生和传播机制的诠释。过去，lp的投资组合在五年内增长了300%-500%。由于美联储持续宽松的利率政策，他们被鼓励寻求高回报的投资和出口，这些大量的资金最终流向风险资本市场。

Lp对这部分资本比以前更加开放，因为这是最后一轮投资的回报。戴科彬还提醒我们，lp有新面孔，许多传统行业的公司设立自己的基金进行投资，钱生钱的游戏让每个人着迷。

问题是lp基金的数量已经翻了一番，但gp基金的规模基本保持不变。经纬的一期美元基金为3亿美元，接下来的两期只吸收了4亿美元。到目前为止，祁鸣风险投资的五只基金的规模已经从每年5000万美元增长到1.5亿美元。Lp没有多余的资金，因为它受到gp的限制。

这促使lp向新筹集的风险资本基金投资更多资金，以加速其投资组合的再平衡。台湾appworks风险投资的创始人杰米提出了资本流动的逻辑。lp的资金进入新基金后，也意味着迅速加入一级市场早期项目的竞争。

金钱追随业绩或回报的规律是不可否认的。环顾四周，你会发现越来越多的上市公司首席执行官和高管开始投资。当红杉资本(Sequoia Capital)的一草筹集新资金时，美团集团(Meituan)首席执行官王星(Wang Xing)和今日头条首席执行官张一鸣等企业家就是他的有限合伙人，他们都接受了红杉资本的投资。

邵亦波指出了对过度资金的追求。在这波高估值浪潮中，初创企业的快速增长和想象力，尤其是airbnb、优步和其他准上市公司/0/已经成为一股强大的发酵力量。

如果不是五年前，一旦公司估值达到5亿美元，大多数股东会抓住每一个机会将公司上市，而市盈率将上升10倍，这是一件大事。相反，优步、airbnb和其他公司的融资估值已经超过100亿美元，但它们不愿上市。

提早上市一点都不好玩。估价为5亿美元时，我卖掉了所有的股票。这不值得。最好再等两三年。因为空最大的升值窗口实际上发生在上市前，facebook和groupon等公司恰恰相反，它们的市值在上市后下降了。邵亦波也笑着说，vc和pe变得更聪明了，愿意花更多的耐心陪企业。阿里巴巴就是最好的例子。

然而，这触及了其他利益。公开市场对冲基金和其他角色只能焦虑，但他们不能采取行动。结果，富达、t.rowe price等基金也掉头冲进一级市场，继续添柴，更加起劲地烧火。

当祁鸣风险投资公司的管理合伙人甘建平描述这一泡沫的特征时，他的观点与反馈回路的观点大体相似:一方面，gp的融资额度或数量在美国和中国都达到了创纪录的水平，在过去的两三年中处于相对较高的位置。与此同时，阿里巴巴和京东等公司的上市让投资者变得更加贪婪，并向初创企业投入更多资金。不管成功与否，先找个位子坐下，这是大多数投资者的心理。

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还有一股不可忽视的隐藏力量，那就是国内的蝙蝠(百度、阿里巴巴、腾讯)。据《新财富》杂志统计，在过去的一年里，阿里共投资618亿元人民币进行并购；腾讯投资537亿元；百度累计投资178亿元。对于金融投资者来说，无论价格有多高，当他们总觉得有人在接管报价时，他们的勇气自然会增长。

Hans tung同意英美烟草将在一定程度上增加估值，他认为这是非常健康的。与过去投资初创企业没有退出机制、巨头抄袭和抄袭的尴尬局面相比，现在的环境更加有序。

英美烟草是一个巨大的价格驱动因素，本轮估值如此之高的许多原因都是由于它们。甘剑平指出，阿里巴巴今年已经投资了数十亿美元，而我的单只基金规模只有5亿美元，它每年也投资1.5亿美元。它是多少次？

百度去年斥资19亿美元收购了91无线，这是中国互联网历史上最大的一次合并。英美烟草投资的力度和广度将冲击企业家和早期投资者的心理防线。

英美烟草也有更持久的动机成为资本游戏的银行家。如果任何一家巨头在某个细分市场投资a股，其他两家公司中的大多数都会积极投资b股或C股。无论如何，他们必须先完成布局。对行业的深刻理解、巨大的现金流入口和账面上的现金流都是他们能够成为继任者的原因。

有些人不同意这种判断，张颖不愿意高估英美烟草的影响，尤其是在推动高估值方面。只有60或70家公司进行了投资和收购，这还不够大。他们投资了许多公司，估值超过10亿美元，但经纬和红杉加起来更多。怎么能说英美烟草推高了估值？

海印资本的合伙人王煜全批评英美烟草的不良影响。因为，在他看来，巨人愿意成为最底层的原因更多的是为了他的直接收入。他提醒市场，百度收购了几家公司，但两三年后被清算，甚至91无线也没有什么引人注目的行动。收购本身就是一种盈利行为，所花的钱是从当时的股票市场赚来的。公司的生死对我来说有什么关系？

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英美烟草公司赚了钱，初创公司以高价成功退出。遭受损失的是这个行业，投资者的钱被拿走了。如何长期保持它？一整个郁金香球？王煜全说。

历史不会重演，但会有同样的韵律。

马克·吐温路

谷歌趋势显示，搜索量接近2007年股市泡沫的峰值水平。7月8日，《纽约时报》头版发表了一篇题为“从股票到农田，到处都是繁荣甚至泡沫:世界上几乎所有种类的资产都很高，这带来了经济风险。”

汉斯·东在美国硅谷发现，一些科技公司在选择办公空间时直接与房东签订了为期10年的合同。这些房东不是傻瓜。他们愿意签署长期合同，因为他们知道目前的价格很贵。最后一次十年租赁是在2000年泡沫之前。因此，我认为现在毫无疑问存在泡沫。

摩根大通在公开市场上获利颇丰，但它不这么认为。摩根大通(JP Morgan Chase)中国投资银行联席主管顾强调，美国股市不存在泡沫，市场只是短期调整。

顾解释说，2000年前后股价暴跌的原因是互联网最初的市场泡沫。当时，许多公司在成立一两年后就消失了。即使是上市公司也没有稳定的收入和利润模式。市场只追求一个新颖的概念，而这些公司只利用这个概念来筹集资金。

在他看来，包括中国证券交易所在内的美股互联网公司与当年大不相同:首先，这些公司的收入规模和增长都非常强劲，许多公司的利润增长也很强劲。这表明此类公司拥有相对成熟的高回报商业模式；二是上市后，公司业绩和投资者预期变化不大，部分公司在一定程度上超出了投资者预期。

就市盈率而言，S&P的估值仍处于中间水平。目前，从我接触的美国公司，特别是一些中国的股票公司，他们的数据表现没有偏离基本的估值范围。谷宏说。

对于同样的数据，邵亦波有另一种解释。在他看来，目前的市盈率仍有上升的可能。美国的利率很低，所以公司的利润看起来很高，而所谓的每股收益，也就是每股收益达到了历史最高点。回顾过去，企业很可能面临投资成本上升的压力。一旦市盈率下降，就会急剧上升。邵亦波更喜欢E的向下压力大于向上压力。

邵的谨慎源于2000年，当时作为一名企业家，他在美国有一段艰难的融资经历。2000年3月，27岁的邵亦波带着易趣项目到处集资，美国二级市场的泡沫挤出效应已经出现。奢侈品品牌路易威登(louis vuitton)的创始人本应给易趣(EBAY)5000万美元，但当市场发生变化时，他立即改变了主意，只给了500万美元。去年10月，邵亦波在为投资者做出折扣估值和优先清算条款等让步后，获得了投资者总计2000万美元的投票。艰难时期让邵对市场环境的变化极其敏感。

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最近，由于地缘政治冲突、欧洲危机重现以及埃博拉病毒的传播，全球股市陷入了一种悲观情绪。当每个人都心情好的时候，他们会说没事。当你心情不好的时候。把同样的话说完。人们对邵亦波的未来也有疑虑。

如果你把时间往前推，看看过去80年标普500指数的五年滚动回报。在过去的80年里，标准普尔500指数的5年滚动回报率超过了200%，总共发生了三次:1937年、1987年和2000年。在那之后，发生了三次全球经济危机和股市的急剧下行调整。今天这个时候这个指标已经达到了180%，所以我想我不需要再谈论这个结论了。每个人都听到了其中的含义:像2000年那样的投机泡沫触手可及。

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第一个互联网泡沫在2000年破裂。新浪、网易和搜狐相继登陆纳斯达克。随着市场的迅速下跌，他们的股价在短短几个月内跌至1美元，他们面临退市的危险。

博客中国的创始人方兴东曾经描述过:在短短一年时间里，中国互联网经历了从狂热到极度冷漠，从流行到批判，从鼓掌到谩骂，从骄傲到沮丧的整个过程。

今天，我不知道是高兴还是担心。在经历了近一个月的下跌后，S&P 500指数在2014年10月下旬开始呈V形反弹。截至10月24日，该指数已升至1965点，该市的利润约为25倍。

市盈率可以用来衡量相对于公司实际盈利能力的股票价格。诺贝尔奖获得者罗伯特·露西尔在《非理性繁荣》一书中也用这些数据来衡量股市泡沫。

在S&P指数130年的历史中，当月市盈率超过25倍时，峰值并不多。20世纪初，市盈率在1901年6月是25.2倍，在1929年大萧条之前是32.6倍，在2000年3月科技股泡沫期间是43.2倍。此后，S&P的市盈率一路下滑，2008年金融危机后，市盈率低至13倍。自2014年7月以来，S&P的市盈率已回到25倍。

不可否认，参与者的心理是任何资产泡沫形成的关键。正如罗伯特·露西尔(Robert Lucille)在2000年解释的高市场利润和高泡沫一样:价格上涨的信息刺激了投资者的热情，这种热情通过心理影响逐渐在人们中间传播。在这个过程中，越来越多的投资者加入了推动价格上涨的投机行列，完全无视资产的实际价值，沉浸在其他投资者的嫉妒和赌徒般的兴奋之中。

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对于泡沫的传导机制，希勒总结出一个反馈类型，即价格-gdp-价格。支出推动国内生产总值，而更高的国内生产总值可以解释为经济健康，因此更高的价格推动企业盈利能力的提高，这反过来又推动支出的增加。

张颖担心二级市场的受欢迎程度会在很大程度上影响一级市场，因此循环泡沫会越推越高。

如果你有梦想，你必须守护它。

对海蓓娜斯的追求

张颖关于泡沫理论的公开信发表了，第二天，企业家们跳出来反驳，这是你的投资者的泡沫，不是我们的。有人说高估值本身不是泡沫。这是企业家在市场好的时候利用高估值赚更多钱的能力。关键取决于他能否善用这笔钱。

那些经历过2000年互联网泡沫的人并不这么认为。张颖的提醒让艾康·郭斌的首席执行官张黎刚想起了鳄龙。com从热点变成了销售产品，他不敢掉以轻心。

作为鳄龙的创始人之一，张黎刚以100万美元起家，在不到一年的时间里以6000万美元的价格将其出售给美国上市公司mail。在那个好域名代表一切的时代，邮件是一块磁铁，他们无法拒绝。但是泡沫破裂的声音在我的耳朵里。交易完成后仅仅几个月，危机就蔓延到了全世界。邮件本身很难保护，它必须反馈给鳄龙，后者一直在赔钱，这让他们考虑出售。很快，携程的代表沈南鹏出现了，并与邮件进行了很好的交谈。

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张黎刚和其他人无法接受第二次被转售的命运，并通过他们以前的商业伙伴赎回了鳄龙。然而，一股的价格已经从第一次交易的18元降到了1美元。张的个人资产也从1800万美元缩水至100万美元。两年后，他离开鳄龙，成为一名伊康人，并在2008年的金融危机中幸存下来。

市场的波动使他意识到他总是在与资本赛跑。当资本相对宽容时，我们应该使企业稳固。如果你的表现没有超过资本，当市场回报是理性的时候，情况会更加困难。

但是，如果企业家的表现没有超过资本，他们该怎么办？张颖给出了七条切实可行的建议:

首先，提前做好最后一次淘汰的计划，这是冬天到来时的自然准备。最后的淘汰是一个值得选择的开始。任何公司都需要最终淘汰的10%到15%。

第二，从上到下，从首席执行官到前台，必须有充分的沟通。如果风暴来了，确保每个人都知道他们应该做什么。首席执行官应该非常小心他说的话，并遵守诺言。

第三，如果你现在花更多的钱，你应该提前准备刹车。因为花钱也有惰性，当你准备减少你的团队时，你也需要成本。

第四，分析企业的投资回报率，明确认为每一分钱都值得花。如果是这样，你应该在逆境中花更多的钱，而不是存更多的钱。市场地位较好的公司，如果遇到融资的寒冬，可以考虑用自己的资金做一些整合和兼并，这样可以让他们走得更快。

第五，密切关注你的销售主管。因为如果销售主管犯了错误，这个职位的动荡会让你整整停一年。当新的销售主管来的时候，他会招募很多他熟悉的人。当你想杀他的时候，就意味着要杀了整个系统。

第六，控制董事会，捍卫你的投票权。重新审查你的法律文件和公司章程，董事会里有几个人，是你在控制；如果不是，你应该尽快控制董事会。这将防止你在前面打架和在后院着火。

第七，要高效准确把握融资结构，对投资者进行非常严格的尽职调查，要求过桥贷款。一些风险投资者承诺过渡性贷款。根据vie的结构，观察您的数据大约需要三到五个月的时间。如果数据不好，他们三四个月内不会投票。如果别人投票，他们会还钱。其他人不会投票支持这笔钱作为可转让贷款，或者把它挂在账户上。

根据对其他投资者和企业家的采访，在张奇标之后，你可以再加三个。

第八，不要让金钱追逐你，也不要太快释放你的股份。现在不是你表现慷慨的时候，不管是对投资者还是对你的员工。

第九，了解用户可能发生的变化以及尚未满足的核心需求。当你不得不将生产线削减三分之二时，要知道应该保留哪三分之一。

第十，把你得到的钱花在战斗上。如果冬天真的来了，如果你比对手死得慢，你就会赢。

2014年，90后成为热门词汇。对于90后企业家来说，理论上的提醒可能远不如伤疤有效。我羡慕90后，就像我父母那一代人羡慕我这一代人一样。谈到90后创业，戴科彬非常情绪化。戴2003年大学毕业，而互联网仍处于寒冬。

2014年的大学毕业生出生于1992年，当时邓小平在南方之行中发表了讲话。他们成长在中国国内生产总值年均增长10%的时代。他们渴望更快的成功或更快的失败。这种企业家的态度得到了董汉斯的认可。他想告诉所有企业家，泡沫并不可怕。在他看来，泡沫的存在也是合理的。没有泡沫，谁也不能创业。没有泡沫你怎么赚钱？创业是一件疯狂的事情，也是一件低概率的事情。

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