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钞票藏在河流和湖泊里
资料来源:《全球企业家》2013年8月作者:沈旭文
内容指南:华新、普兰德和他们的“弟子和孙子”在货币市场上写了一个另类的春秋
李雷(化名)花了很长时间才打开他办公室外面的防盗门。他一开门，就不好意思地笑了:我们的条件很差，一般不需要呆在办公室里。制票员都跑到外面去了。
从办公室的布局和隐藏在居民楼中的地理环境来看，这间办公室与一家典型的皮包公司租用的办公室太相似了。然而，员工不到20人的李磊在2012年从他所谓的票据经纪业务中获利逾6000万元。与我们的同龄人相比，我们挣得不多。我不敢这么努力。李雷说道。
7月初，一个关于6月份一家股份制商业银行票据业务损失10亿元的传言成为6月份银行间资本市场流动性动荡的最新衍生产品，同时也使屡遭诟病和传言的票据市场(主要是商业票据)重新进入人们的视野。
说起这件事，李雷很舒服。我们票据市场的事情可以通过媒体来报道。它们基本上不是坏消息吗？事实上，自从2000年中国工商银行华新支行爆发票据案以来，有关票据市场的重大新闻似乎总是与案件或违规行为有关？甚至。
一位在一家大型国有银行金融市场部从事票据业务六年的人甚至总结道:一般来说，媒体朋友来找我的时候，通常有三种情况，要么是银行发生了票据欺诈案，警方查处了一起非法票据融资案，要么是监管部门出台了新的监管规定来整顿票据业务。反正没什么好的？事情。
然而，10亿元人民币的巨额账单损失与李磊等私人账单运营商的业务关系不大。作为中国历史最悠久、参与人数最多的货币市场的一个组成部分，经过20多年的发展，票据市场也出现了所谓的官私差异，特别是进入新世纪后，银行间票据回购市场与民间票据市场的区别日益明显。
华新案后，大部分票据案件发生在私人票据市场，监管机构整改的重点也在私人票据市场。银行间回购市场基本上没有案例。上面提到的是大银行票据。然而，大部分从事票据业务的人认为，民间票据市场频繁甚至屡禁不止的情况，既与民间票据业务的参与者混杂、监管力量薄弱有关，也与民间票据业务中核心融资票据及其衍生产品的法律地位长期不完整有关。
根据我国目前的比尔·劳和银监会对票据业务的具体规定，商业票据的生成必须基于真实的交易背景，只有银行和金融机构具有商业票据贴现和向持票人提供现金的功能。融资融券是指非银行机构或个人以无贸易背景的资本购买方式取得票据，并在适当的时间以适当的贴现率在银行贴现票据，以达到融资的目的或直接从这种转让中赚取差价。
一般来说，票据中间商扮演银行的角色，用现金购买票据，然后扮演交易企业的角色，从银行寻求贴现票据。在这个过程中，票据经纪人并没有真正从事任何交易活动。李磊解释说，这种行为使票据更具流动性，但从法律上讲，票据中介机构实际上不能承担银行的贴现功能。
就像中国金融体系中许多子行业的发展轨迹一样，始于20世纪90年代的票据市场，在金融票据的推动下，实现了从无到有到几十万亿的飞跃，是监管灰色地带的民间金融创新。在利率市场化尚未启动、信贷规模受到严格控制的背景下，融资融券依赖于市场化的资本价格、高效的融资利率和较少的信贷额度占用，在宏观经济快速增长的背景下，它们分享甚至掠夺了许多企业从传统信贷业务中迅速扩大的短期融资需求。
在政府和人民分而治之的票据市场中，中国工商银行原华新支行的业务骨干，即所谓的华新部，一直是最大的山。目前，跨行回购市场最大的参与者工行的票据业务部，私人票据市场的实质性创始人上海普蓝金融服务公司，都是华新部的人，出生在普蓝的李磊只是自称华新部的孙儿。在这种相当独特的继承关系背后，也有许多财富故事和冤屈。
然而，随着票据市场规模的迅速扩大，监管者对票据业务中可能积累的风险越来越警惕，虽然融资票据受到了善意和善意的对待，但它们越来越受到限制，试图遏制日益严厉的抑制所导致的货币流通膨胀、资本空转移套利和票据变更欺诈贷款的负面影响。
与此同时，随着央行7月19日宣布进一步放开贷款利率下限，国内利率市场化进程继续推进，票据贴现融资的制度成本优势也面临底部支付的威胁。随着利率市场化，票据融资与传统信贷之间的迭代关系有可能逆转。
在监管力度加大和外部竞争的双重压力下，过去几年票据市场参与者，尤其是民间票据中介赖以成功的商业模式可能难以为继。实现业务模式的转型升级，确保票据业务的融资效率和盈利能力，同时又符合法规要求，已成为李磊的当务之急。另一方面，民间票据中介对法律地位的诉求，打破了国有货币经纪公司的许可证垄断，甚至进一步提升了票据市场的地位也越来越大。
自1995年《比尔·劳》颁布以来，经过18年的风雨，累计贴现金额已经超过25万亿元，中国票据市场的置换混乱可能即将结束。随着信息技术的普及和金融实力的增强，传统的银行票据业务模式已经被悄然改写。而一直引领行业变革的普朗，在将私人票据市场推高到惊人的规模后，可以再次探索一条全新的私人票据中介发展之路，像李磊这样的灰色票据经纪人真的可以摆脱非法套利的诱惑，新一代的全国电子票据系统前景如何？这些问题的答案不仅决定了华新部门乃至中国票据市场的未来前景，也为构建现代意义上的中国货币市场这一宏大命题留下了悬念。
同质银行间
尽管有关银行向媒体否认6月份票据业务遭受了10亿元人民币的巨额损失，但该行内部人士指出，6月份票据业务确实遭受了一定的损失，但损失金额并不像传言的那样夸大。在很多银行票据业务人士的眼里，不管这个罗生门的真相是什么，我行总行金融市场部在票据业务上发生了很大的损失，这本身是相当罕见的。
目前，在银行票据业务的实践中，最大的风险隐患在于银行的贴现票据，这种票据可能是持票人用于故意欺诈的伪造或变造票据，使银行票据人员在收到票据时进行核对，即所谓的验票，成为最容易导致银行丧失票据业务的环节。
根据大多数全国性银行和大型区域性商业银行的业务结构，总行的票据业务人员不会与持有票据的企业或票据中介机构有直接的业务往来，而是由当地分行在票据上贴出资金，然后将票据交给总行统一管理。总行接收票据的另一个渠道是在银行间票据市场从对方银行回购票据。因此，实际上，总行票据业务部门不会直接承担检票过程中的潜在风险，也不太可能因为票据欺诈而在总行层面造成损失。
对于收到票据后的交易，基于正常的盈利模式和业务流程，银行票据业务发生巨额亏损的可能性不高。据上海某股份制银行总行票据业务人士介绍，目前该行总行票据业务有三种基本盈利模式。第一种是利用市场信息不对称来赚取买卖票据的差价。由于不同地区、不同类型的银行和金融机构的市场利率可能存在差异，因此总行票据业务人员可以采取先在A地收票或过账，再在B地过账的方式来赚取无风险价格？可怜。
第二种模式是债券或股票投资的波段操作。在分析了票据市场整体贴现率的波动趋势后，我们选择接收票据或重新过账票据，并在贴现率变化后重新过账，从而得到波动的差价。最后一种方法是简单地持有收到或过账的票据，直到到期，并获得息票利息收入和过账成本之间的差额。
从理论上讲，从事票据业务的银行的盈利模式，尤其是后两种盈利渠道，当银行票据业务人员严重误判市场，收到大量票据时，可能会造成较大的损失。然而，由于票据的短期性和完善的市场化定价机制，在实践中银行票据业务因纯交易风险而遭受巨大损失的可能性非常小。微型。
唯一的例外是由政策风险引发的黑天鹅事件。一家大型国有银行的票据业务人士指出，在6月份银行间同业拆借市场出现流动性短缺的情况下，如果一家银行为了确保流动性而紧急贴现手中的大量票据，那就真的要承担损失了。毕竟，在信贷资产中，票据是最容易变现的。但如果是10亿元的损失，银行当时的流动性缺口是可以想象的。
虽然银行间票据回购市场的业务模式相对传统，但随着互联网技术、票据经纪机构和票据市场本身的发展，银行间票据回购市场的竞争格局在过去几年发生了根本性的变化。
至少在2009年之前，在银行间票据贴现市场，不同类型的银行实际上在产业链中有着明确的角色分工。当时，大多数农村信用社、区域性商业银行和全国性股份制商业银行主要扮演签约银行和承兑银行的角色。作为账单的原始供应商，他们位于产业链的上游。兴业银行、原深圳发展银行、招商银行、民生银行等股份制商业银行也积极开展票据转卖业务，赚取了回购和承接产业链中游的中间差价。以四大国有银行为代表的大银行金融实力相对较强，其交易行为主要扮演票据融资的最终持票人角色
这种角色的划分，反映在商业策略中，也形成了至少四种不同的商业模式。工行票据业务部王半兴分析称，工行和建行实际上都实施了稳定收入功能业务模式，更注重票据业务对资产结构的调整作用，更青睐持有票据获得稳定收入；兴业是一个积极进取的收入型企业，通过发行票据和大量承兑票据赚取手续费和存款，同时通过异地贴现和波段操作赚取差价收入。
前SDB将票据业务与其供应链金融服务紧密结合，将供应链中的核心企业作为其基于票据的承兑业务客户，将为核心企业提供加工和物流加工服务并获得商业票据的中小企业作为其基本贴现客户，实现了票据与贸易金融的协调发展。
一些资金充裕但贷款客户不足的农村信用社和城市商业银行反对在票据产业链中进行基本角色分工。在大量发行票据的同时，它们也指向产业链的最下游，在有利的市场条件下大量购买票据，并持有至到期以获取利润。
然而，近年来，银行在产业链中的作用越来越模糊，业务同质化趋势越来越明显。根据上述股份制银行票据业务人员的说法，随着自身财务实力的增强，许多股份制商业银行在票据最终入账的同时获得了越来越稳定的利润。随着互联网技术和票据经纪机构的发展，一些在各地没有分支机构的农村信用社和城市商业银行也开始参与到在不同地区张贴票据赚取差价的盈利模式中来。
更有说服力的数据也可能来自各银行承兑贴现率的变化趋势。所谓承兑贴现率是银行票据的贴现融资余额除以其开票承兑余额。比率越高，银行越重视票据融资贴现业务。2009年前，四大国有银行的平均承兑贴现率远高于股份制商业银行，股份制商业银行略高于城市商业银行。但是现在国有大银行和股份制商业银行之间的比率差距正在缩小。一位从事大型国有银行票据业务的人士指出。
秘密国王
与银行间票据回购市场相比，私人票据市场规模略小，以票据案件闻名，为中国票据市场在过去10年的超常发展提供了更大的助推力。然而，在金融行业，有许多寡头共同治理，但一个是罕见的，私人票据市场也可能是罕见的情况之一。上海普澜金融服务公司与工行票据业务部一样，诞生于工行华新支行，不仅可以被视为私人票据市场的主要创始人，而且在这个市场上仍有着无可比拟的影响力。
普兰江湖地位的基础是人。李磊说，目前活跃在私人票据市场的票友，尤其是上海、江苏、浙江和福建的票友，大多来自菲律宾。特别是在一些大型账单公司，核心团队几乎都是前普兰德员工。普兰的这些原始资源和联系几乎都是在普兰积累的。
一位仍在从事票据中介业务的普朗前员工甚至这样描述:票据业务的第一圣地是中国工商银行华信支行，第二圣地是上海普朗。如果华新支行被视为黄埔军校的票据业务，那么普朗就是延安市的票据业务康达。
普兰德以众多的普兰德票据业务人员为载体，继续引领着私人票据市场的主流业务模式。在2002年Puland成立之前，市场，尤其是发行票据的中小企业，几乎没有融资票据的概念。然而，普兰公司成立后，很快就将融资融券作为重点业务领域，建立了自营和经纪业务并举的业务模式。一名前普兰德员工回忆道。
正是在普朗初期业务团队的大力推广和运作下，长三角的中小企业和大部分银行业金融机构开始逐渐接受票据融资的业务模式，从而完成了私人票据市场的初步建立。在这一过程中，央行票据贴现率政策的变化和整体市场融资成本的走势成为帮助普兰德完成初步扩张的东侧。风。
2001年9月11日和2004年3月25日，中国人民银行两次提高再贴现利率，达到3.24%。因此，商业银行停止使用再贴现利率作为指导利率，并逐步发展到突破再贴现利率
2005年下半年，贴现率一度降至1.6%。市场贴现率和贷款利率之间的巨大差异也为私人票据中介机构带来了巨大的利润空。
然而，由于自营票据带来的快速扩张和沉重的资金占用负担，2005年普兰德一度陷入现金枯竭的绝境。在一份回顾普朗发展的媒体报道中，有人描述普朗曾面临破产，无法支付员工的基本工资。
矛盾的是，普拉兰当时的困境成了普拉兰最初的商业模式在私人票据市场传播的机会。正是在这一时期，一群商业人员离开了普兰独自去做，这进一步发展了普兰的商业模式。据普朗前员工介绍，普朗之所以能够渡过难关，是依靠普朗创始人兼总经理李积累的资源和人脉。
危机过后，普兰开始转变商业模式，逐渐放弃了以票据自营业务为主要业务之一，将更多精力投入到中小企业与银行机构之间的票据融资咨询和匹配上。在私人票据市场，他率先探索了相对复杂的票据融资结构，如直接过账或多次回购票据。然而，票据中介首先为贴票企业寻找直接贴现银行，同时安排直接贴现银行来完善直接贴现银行的直接贴票后业务模式，其中票据中介设计多种贴票后交易结构，通过多种银行间渠道和出票人协议实现特定银行信贷规模的多级贴票后中介模式，迅速成为目前票据中介的新主流业务模式。
特别值得一提的是，在中国银监会青海监管局李撰写的《票据中介新业务模式的出现需要关注》一文中，上述多次回购业务具体分为四种类型:如果银行有回购协议，如果没有资金规模，中介会安排银行购买返程票；如果回购协议银行没有资金，它将安排向银行出售票据；如果回购协议银行可以进行托收，它将安排银行在票据到期前回购票据；如果一家回购协议银行既没有资金也没有规模，它将被安排为一家过渡性银行。
2007年，当监管当局对抑制融资票据表现出强硬态度时，普兰通过内部自律运动彻底放弃了票据自我管理业务。到目前为止，拥有2万多家企业客户和1000多家银行合作伙伴的Pran已经全部登陆，专注于票据交易的信息服务、票据业务的交易匹配和咨询服务，开发独立的票据交易运营管理电子平台，并尝试获得正式的货币经纪公司牌照。
当然，有了上述客户资源的强大积累和多年的数据积累，普兰德在票据中介领域仍然保持着强大的信息优势和渠道优势，目前还没有竞争对手。
没有一条路可以通向长城
在私人票据市场，并不是所有的参与者都愿意主动接受像普朗这样的票据监管规则，或者在口头接受的同时继续玩灰色游戏。
李磊多次辩称，他只从事简单的票据中介匹配，只收取咨询费和佣金。但最终，他也承认，2012年1000万英镑收入的很大一部分仍来自融资账单。然而，在监管机构的压力下，李磊的业务合作伙伴已经大大减少到了几家熟悉的城市商业银行、农村信用社和三家股份制银行的市级分行。在商业模式方面，为了不断巩固合作关系，李磊简单地从收票阶段开始，并且可以做到全过程。只有在验票和付款等环节，合作银行才需要出面。
为了业务上的方便，李磊甚至特意印制了与合作银行相同的名片。李雷在这些名片上的头衔大多是金融市场部顾问。李磊还指出，与一些同龄人相比，这种行为只是小巫见大巫。一些同事突然拿出一叠属于几十家不同银行的银行名片。
即便如此，李磊对自己从事的融资融券业务仍然问心无愧。我真的是一个打包员(空壳牌公司的柜台账单没有实际的贸易背景)，但我只是根据市场信息做出改变。那些在境外设立空空壳公司来制造融资票据，然后自己贴现的银行内部人士应该受到真正的打击。
当然，在内外勾结的情况下，票据更糟糕的盈利模式是直接用真假票或空白票来骗取贴现资金，然后利用承兑日期前的缓冲时间，通过使用实质上是欺诈性贷款的资金来获取额外收入。在承兑日之前，只需要归还资金，伪造的票据将很难被发现。
此外，在银行系统内部人员与票据经纪人相互勾结的情况下，票据经纪人也可以谎称票据丢失，然后向法院提出公开提醒，导致开票银行无法在法定的60天内收回票款，从而达到变相挪用资金的目的。
值得一提的是，鉴于普兰德在私人票据市场中的特殊地位，许多仍在从事票据自营业务的票据经纪人一再打出普兰德的旗帜作为幌子，这也让普兰德感到尴尬和恼火。即使在2011年常州某票据中介公司发生一起案件后，普朗也只是发表声明，恳求同行不要参与票据交易，企业不要参与票据融资业务。
然而，随着2011年和2012年农村信用社票据托管、收票等争议业务的暂停，以及一系列大案要案的调查，民间票据市场监管压力大的情况基本正常，这使得民间票据经纪人难以进一步扩大业务规模。利率市场化的推进将进一步降低空.票据经纪人的利率私人票据中介的整体转型升级也将成为必然趋势。
但对于积极寻求业务升级的普兰来说，他理想中的专业货币经纪公司似乎也将陷入两难境地。尽管普朗已被上海工商部门批准成为一家金融服务公司，但他申请货币经纪许可证的申请也得到了浦东新区领导的支持。然而，银监会对货币经纪公司资质的严格监管迄今尚未放松？大象。
对于票据市场的整体发展和升级，上海普澜金融服务公司总经理李提出，货币市场特别是票据市场应该成为中小企业短期投融资的重要市场，具有很大的发展潜力和潜力，并建议修改，允许融资性票据合法存在。同时，应允许设立专门的票据公司或向标准化的私人票据中介机构发放货币经纪许可证。
原中国人民银行市政协研究生部副主任王认为，要积极创造条件，适时推出新的市场品种，包括允许批量发行商业票据、证券化票据和短期公司债券，尽快实现我国票据市场融资功能从自付票据向资产支持和融资票据的转换。
但是到目前为止，监管当局仍然认为封锁比保留好。在加强规范化监管的同时，建设性的政策迟迟没有出台。
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