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中信M&A基金启航
资料来源:全球企业家2012年7月作者:何
内容简介:金融技术学校开始兴起
今年以来，以筹资-投资-上市为主要运作模式的中国私募股权投资似乎陷入了集体困境。在融资难和退出难的压力下，中国资本市场迫切需要一支新的力量来承接许多据说陷入困境的私募股权项目。
此时，中信证券获准设立M&A基金的消息自然引起了市场的广泛关注。6月25日，中信证券宣布，中信证券股份有限公司的子公司金石投资已被中国证监会批准建立一只M&A基金，允许其为机构投资者筹集资金。这是国内证券公司首次获准设立M&A基金，在直接投资子公司以外筹集资金。据我们的记者了解，其他一些证券公司已经向证监会申请设立M&A基金，从境外筹集资金。
此前，市场上许多基金瞄准了M&A市场，并相继成立了M&A基金。这些基金大多以上市公司为基础，寻求产业链整合，关注细分市场。中信证券的M&A基金被视为金融技术学派崛起的象征。
品牌的力量
中信M&A基金这次获得批准并不奇怪。在过去的五年里，中信证券和CICC在中国国内证券公司的M&A业务中排名前两位。中信证券甚至在2011年超过了CICC，在头11个月以89.3亿美元的规模排名第一。
此外，中信证券的高层管理人员也多次提到，要推动M&A业务的发展。最近一次是程伯明总经理在5月8日的证券业创新大会上所作的题为“大力发展M&A等创新型投资银行业务，促进行业转型”的演讲。
一位申请直接投资子基金的券商官员表示，中信M&A基金此次获批是合理的，这表明监管部门对创新的支持和审批态度比以往更加高效和开放。
据媒体报道，M&A基金中信证券(CITIC Securities)已开始筹集资金，计划筹资规模总计约80亿元人民币，这将是迄今为止中国最大的M&A基金。
深圳子乔投资咨询有限公司董事长卢伟长期从事M&A活动，参与了多只M&A基金的运作，他对中信证券的布局非常乐观。他认为，券商M&A基金的设立实际上顺应了M&A市场的成熟趋势，为M&A市场树立了标杆。在M&A市场，有必要有一个大品牌来提供信誉，否则，它只能是小家子气。
此前，中国大多数私募股权基金采取单一的投资而非持股策略，寻求ipo上市和退出，这与成熟市场中买断型基金和风险投资型基金平分秋色的模式大相径庭。由于ipo退出渠道受阻，经济低迷明显，M&A市场将变得更加活跃。M&A基金与私募股权基金最大的区别在于寻求企业的控制权，通过企业管理的变革来提高企业的价值，并通过转卖获取利润。
然而，目前的问题是，中国缺乏一个相对完善的控制权转移市场，因此该项目更有可能在自己手中腐烂。一般来说，资金有一定的期限，必须在到期时支付。缺乏成熟的转售市场使lp非常不安。一位私募基金合伙人表示。
在这种情况下，中国的M&A基金在收购和改造企业后仍通过上市退出。
券商M&A基金至少在项目和客户资源上有很大优势。经纪人拥有完善的客户资源和研究实力。从他们自己的专业角度来看，他们形成了一个扇形的搜索网络，这比盯着某个行业点对点有更多的优势。卢伟表示，熟悉市场规则和投资银行技术也将成为券商基金非常重要的亮点。
此前，中信证券旗下的另一个直接投资部门中信实业基金(CITIC Industrial Fund)已采取了合资企业合作并购的举措。
具体的交易结构是德国三一重工以3.6亿欧元收购德国混凝土泵制造商普茨迈斯特的全部股权，中信实业基金持有其中的10%。这是中国工业基金首次以这种方式收购。在此过程中，中信产业基金在具体的技术安排和交易谈判中也发挥了自己的价值。
工业起着主导作用
随着经济形势的转变，中国市场披露的M&A交易越来越活跃。目前，无论是交易案例的数量还是交易量(M&A交易量)都将呈现出快速增长和爆炸式增长的趋势，这几乎接近全国范围内pe交易规模的缩小。卢伟说道。然而，到目前为止，大多数M&A交易基本上是在企业之间进行的。
坦率地说，目前M&A市场仍由企业主导。从事M&A业务咨询多年的东方高盛北京分公司董事总经理龚琳表示，基金管理的运作模式对基金经理提出了更高的要求。
原因是M&A基金在融资、投资、管理和退出四个环节拥有成熟的管理人才非常重要。职业经理人阶层虽然在中国已经形成，但还不成熟。龚认为，在目前的并购形势下，他们很难打空的房间。
目前，大多数并购要么是大鱼吃小鱼，要么是上下游产业链企业的扩张和整合。收购方对收购方所在行业和公司管理有较好的了解，对基金功能的了解仍停留在融资渠道层面。此外，目前大多数并购都是小公司，而空的职业经理人空间并不大。
例如，许多在中小板或创业板上市的公司需要依靠并购来保持业绩的快速增长。
与上市公司结合的另一种方式是利用上市公司的大股东和私募作为基金普通合伙人，为高端投资者筹集资金，投资于上市公司大股东希望投资并得到三方认可的项目。如大仙集团和梁静投资建立的新疆梁静大仙农业M&A基金。其特征是大仙集团认购20%的股份，并承诺如果基金投资项目在五年后未上市，将收购其他基金持有人160%的股份。
上市公司熟悉资本交易规则，拥有壳资源，可以在后期通过资本运作将壳资源注入上市公司，形成稳定的退出预期，这将得到投资者的认可。卢伟说道。
然而，在这种模式下，基金经理对基金具体投资项目的影响程度似乎值得考虑。到目前为止，大规模的M&A基金还没有真正出现。龚琳表示，在真正的基金运作之前，许多名义上的M&A基金仍有很长的路要走。
资本瓶颈
事实上，几乎每一只著名的M&A基金都有庞大而稳定的资金来源作为后盾。
20世纪80年代M&A基金在美国的兴起与垃圾债券的发展密切相关。商业银行在垃圾债券发行中发挥了非常重要的作用，纽约化学银行与黑石集团密切合作，完成了许多并购项目。当垃圾债券发行时，M&A基金的杠杆率可能高达10倍。
然而，在中国，M&A商业银行的参与还远远不够。我和很多商业银行沟通过，发现他们对M&A业务的理解与M&A业务的要求相差甚远。一位M&A基金消息人士表示。
国内M&A贷款严格遵循M&A交易所需资金的50%比例，即企业自有资金必须超过一半。再加上其他一些融资渠道的使用，最高杠杆率只有三倍。龚琳说。
与此同时，银行对企业的M&A贷款一般持续两年。但是，在做了大量的M&A业务之后，我们发现，一般来说，收购和整合三年后才能有正的现金流反馈，商业银行对抵押品和稳定的现金流有要求，这也与M&A基金的要求不相适应。总的来说，商业银行目前的体制和思维方式决定了它们在M&A贷款方面做得不好。前述M&A基金消息人士称。
在商业银行缺乏资金的情况下，垃圾债券市场才刚刚起步。中小型私人债务对企业的发行者有许多限制。例如，发行人不能是金融机构，必须达到一定的资产规模，这使得私募基金几乎不可能通过发行债券获得资金。鲁说。
在融资工具的使用上，很明显证券公司在获取资金方面有更明显的优势。此前，中信资本还在海外推出了一批M&A基金，规模达10亿美元，在成熟市场有着丰富的运作经验。在中信集团内部，工业、银行、证券和投资等行业比较齐全，可以在融资、投资和管理四个环节为M&A基金提供支持。
随着证券公司资产管理产品分类的放开，证券公司的M&A基金也有可能利用实体发行的信托产品为M&A贷款融资，或者解决资金瓶颈问题。简言之，使用融资工具是经纪人的专长。只要监管政策允许，我相信中国不乏认可M&A交易的投资者。前述经纪基金的负责人如是说。
因此，除中信证券外，CICC、海通、国泰君安等券商也提交了筹集M&A资金的申请。未来的券商M&A基金肯定会在中国M&A基金领域扮演不可或缺的角色。负责人充满希望。
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