本篇文章1080字，读完约3分钟
4月4日，Tuniu.com向证交会提交了一份招股说明书，并提议筹集1.2亿美元。由摩根士丹利、瑞士信贷和华兴资本承销。
根据招股说明书，这家成立于2006年10月的在线休闲旅游公司为用户提供了来自3000家旅游供应商的服务，覆盖了中国和70多个国家所有知名的一流旅游景点。产品线包括团体旅游(10万多个图书馆)、自助旅游(10万多个图书馆)、定制旅游服务和景区门票(包括国内外1000个景区)。根据招股说明书，2011年？2012年？2014年，收入分别为7.65亿英镑、11.2亿英镑和19.62亿英镑。复合年增长率复合年增长率超过60%。
必须被举起的牛皮
比较土牛。与其他在线旅游公司相比，我们发现毛利率低得惊人。
互联网公司的R&D费用不能省也不应该省。市场费用也是必要的，还有高额的行政费用。携程、鳄龙和Qunar.com的毛利率都在70%以上，而58个城市的毛利率高达94.2%。
如果毛利率太低，恐怕盈利模式有问题。经过8年的探索，毛利率不到8%。再过8年，它能增加到16%吗？问题是达到16%可能没有利润。
问题在于收入确认。其他在线旅游公司将有偿佣金作为收入。例如，携程网说得很清楚:
由于我们通常不拥有所销售的产品和服务的所有权，并且在我们几乎所有的交易中充当代理人，因此我们因取消酒店和机票预订的义务而遭受损失的风险很小。因此，我们主要根据赚取的佣金而不是交易价值来确认收入。
图牛。com确认自助旅游收入与其他国家相同，但确认所有与团体旅游相关的交易均为收入(团体旅游收入按毛额确认，这代表了从客户处收到的事件)。团队旅游收入占总收入的96.5%。
图牛。com采用了独特的收入确认方法，旨在进行打包和上市。到2011年，2012年？2013财年，连续三年净亏损超过1亿元，因此无法计算市盈率，但可以用市场销售比率ps(总市值除以收入)进行估值。市值30亿美元的Qunar.com没有盈利，其销售率约为22倍。携程的市场价值超过60亿美元，其营销率仅为7倍。Tuniu.com的总收入为3.2亿美元，根据携程的市场销售率，这一数字估计超过20亿美元。即使投资者将它对折，也将达到10亿美元。
为什么投牛王的包装会弄巧成拙？首先，它扭曲了所有金融数据。比如，收入结构让人们觉得除了土牛以外的产品。com和团体旅游总比没有好。另一个例子是成本结构。下图是与携程的比较。
分别为2011年节省三项费用或账目？2012年？2013年的收入分别为16%、14%和12%，而毛利率不到8%。如果你太吝啬，不花你该花的钱，途牛如何发展，何时能化败为胜？
第二个问题是税收。毛利率不到8%，所以你真的要按5%缴纳营业税吗？Tuniu.com在招股说明书中提到了国家对科研成果转让和旅游业务的优惠营业税政策。前者牵强附会，Tuniu.com将团体旅游收入申报为“科研成果转让”是违法的。后者是可靠的，估计引用了以下两个条款:
(一)纳税人将承包的运输业务分配给其他单位或者个人的，营业额为纳税人取得的总价和额外费用扣除支付给其他单位或者个人的运输费用后的余额；
(二)从事旅游业务的，营业额为扣除住宿、餐饮、交通、旅游景点门票和支付给其他旅游企业的旅游费用后的总价和额外费用的余额；
在招股说明书中，投资者强调“总基础”的合理性(即不扣除供应商成本)。对于税务部门来说，要求根据扣除后的余额进行计税，这就导致了投资者的误导。
数据修正后的财务报告解读
数据恢复和修正后，根据行业常用的收入确认方法，收入将从2013年的19.62亿元减少到2.01亿元，从2012年的11.20亿元减少到1.04亿元，从2010年的7.65亿元减少到7400万元。结构如下。可以看出，自助旅游已经占据了相当大的收入份额，并呈现出持续增长的趋势。
毛利率也是可以理解的
费用看起来没那么反常。
通过修复，我觉得Tuniu.com的未来并不乐观。
首先，获取流量并将其转化为收入的效率不够高。2013年，市场成本超过1.1亿英镑，而恢复后的净收入仅为2.01亿英镑。
其次，毛利率明显低于同行，这表明议价能力不足。从本质上讲，途牛的盈利方式仍然是cps(根据营业额)，持股比例约为3%。
其次，规模小。2012年和2013年，分别售出85万份订单和128万份订单。不要和携程比较。平均而言，Qunar.com每天售出11.8万张门票和2.4万间客房。
最后，缺乏耐力。携程去年在R&D费用上投资了12.45亿英镑，但存在安全漏洞。尽管持续亏损，Qunar.com仍在R&D花费了30多亿美元。2013年，Tuniu.com的研发成本仅为3899.4万元，还不到携程的零头。
即使途牛在互联网上获得1.2亿美元，也不会有大的改善。收购，轮到你做好企业了？R&D，1.2亿美元花在哪里？
根据招股说明书，Tuniu.com已经进行了四轮融资，总计约7亿元人民币。其中，在2013年9月的D轮融资中，淡马锡和dcm融资至6000万美元。上市前，首席执行官邓德持有10.9%，首席运营官阎海峰持有7.8%。主要投资机构有dcm(持股23.5%)、戈壁基金(持股16.4%)、红杉资本(持股13.2%)等。
或许，途牛网上上市的根本意义在于让新股东为老股东解决问题！
三链:吃昆虫、吃厕所和油炸？？3.模纸锻造，模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具？？. 95镣铐和镣铐？？0.07%锝58.....
当前流行度:0
[娇娇]http://itougu.jrj/view/189514.j.....
当前流行度:0
1.1 .涓涓细流？？邦邦、邦邦、邦邦、交邦和廖廖？？要坚强，要坚强。.....
当前流行度:0
你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道........
当前流行度:0
缇落入三条锁链？？3镝？？6铥？？0(乌桕脂含有3条链吗？？4镝？？4铥？？0)死，死，死，死又死，4.72？？......
当前流行度:0
那墙，墙，墙和墙呢？？钳子里有丰富的镰刀、叉子、叉子、nan和链条，这些都是銮棒的来源.....
当前流行度:1
你想挑起镝，破坏哮喘吗？？缇，汤，汤，3汤和柊镶嵌？？链条？？4."敌鲁，缇，汤，汤，汤."？？.....
当前流行度:0
咸丰、大树、细垴、十二寸、相互涓涓？？环秀细链，涓涓细流，砸铙钹，甩铙钹，砸铙钹，砸铙钹，砸响，砸得咝咝作响？？葛格·岳格·柊.....
当前流行度:0
