本篇文章1674字，读完约4分钟
2019年上半年，风险资本市场出现了新趋势。看来，神话已经不再是pe/vc的唯一出路，主动参与并购已经成为机构退出战略的最大亮点。
也许这可以使许多有限合伙人在合同到期时不再遭受资金延期的痛苦，但留给政府采购的股权处置问题应该总是赢得承诺方的青睐。谁在诺曼底登陆了？谁是谁的敦克尔克？在2019年年中的十字路口，风险投资仍在探索。
M&A撤军在今年上半年更为主流。在瑞星咖啡4月22日发布第一份招股说明书的一周前，有消息传出两家主要的运营公司被法院冻结。这也是一项疯狂补贴下的抢客户业务。瑞迅咖啡上市后，解决了当时面临的融资困难，估值飙升至40多亿美元，而后者较以往大幅下跌。
和瑞星咖啡一样，在2019年上半年，不少资本突破了互联网加，这也是海外上市的主流。《国家商报》记者注意到，美国股市和香港股市都受到青睐。包括瑞星咖啡、美国上市公司聚集、新氧、如涵、香港上市公司交易所在内，都在网络红色经济、交通经济、社交餐饮、互动广告等领域达到了资本高峰，都以营销模式的创新标榜自己，但现在都无一例外地在股价下跌后低调补仓。
风能数据显示，2019年上半年，19家中资企业在美国上市，30家中国企业在香港上市。值得注意的是，上述明星企业也是初始筹资规模最大的企业。例如，瑞星咖啡在美国上市公司中排名第一，筹资规模达5.61亿美元。然而，经过几次市场验证，资本逐渐认识到，如果没有一个精确的利润模型，烧钱的概念就没有生命力了。
另一方面，在a股市场，上半年的资本撤出显示出一种不同的景象，它不是钻进ipo的角落，而是探索M&A撤出。根据wind数据，2019年上半年，中国有34起涉及pe的上市案例，其中78起为合并案例，74起为股权转让案例。可见，通过参与并购退出已成为上半年的主流方式。数据显示，今年第一季度M&A退市总额为1365.51亿元，第二季度为104.92亿元，相关数据高于股权转让和ipo。
目前，利润仍然是a股上市的硬门槛，因此一些缺乏产业基础的风口经济还不足以在资本市场上崭露头角。一些券商分析师告诉记者，直接ipo是一种传统的游戏方式。尤其是对国内投资机构而言，跟随创业板的私募股权/风险投资行业从一开始就将ipo视为退出主流。然而，在蓝海之后，许多私募股权基金无法消化大量的股票项目，这给投资者和管理者带来了巨大的压力。许多私募股权基金项目公司正在准备ipo，同时他们正忙于寻找资产重组和并购渠道。然而，上市的压力迫使大多数投资者调整策略，选择后者。
然而，就退出回报而言，M&A和股权转让仍不如ipo那样令人满意。风能数据显示，根据风险投资基金退出的盈利能力，投资机构前两个季度的平均账面投资回报率倍数分别为10.21倍和6.61倍，半年平均回报率约为8.41倍。a股ipo的退出方式非常不同。如福建冶金控制投资和国家改革投资牵头的芙蓉科技，5月23日上市，账面投资回报率达到8.57倍；1月30日，由中信建设投资、亿达投资牵头的威尔制药有限公司挂牌上市，账面投资回报率达到37.79倍。
一些pe人士表示，该项目能够翻倍的可能性已经很低，许多M&A项目都是在翻倍后出售的。与整体风偏相关，大多数基金都有一个5+2的投资结构。如果需要资金，就一定会加快安全的步伐。可以看出，M&A越来越多的退出案例也是迫于商业压力，但在投资者眼中，M&A退出对投资者和金融家都有利。
与单独上市相比，M&A退出对投资机构和初创企业的投资后管理要求更高。前面提到的pe人士提到，毕竟ipo许可是由单个公司凭其账簿和成绩单取得的，除了业绩看好之外，并购还需要与上市公司的主营业务紧密结合才能参与并购。对于初创企业来说，这也是商业链的深度发展，有利于公司的长期稳定。
科学技术委员会创造退出机会。尽管M&A作为pe/vc的一种退出方式在2019年上半年很流行，但由于商誉风险，一些投资机构一度按下了暂停M&A投资的按钮。尤其是在并购方面，上市公司可能会要求分期付款逐步收购股权，这让许多机构的经验很差。
被收购项目的股权通常是预先锁定的。chansons Capital执行董事沈梦告诉《国家商报》记者，这份抽屉协议实际上是大股东在合并资产时谨慎的表现，因为赚钱是最重要的事情。
不难看出，M&A的项目参与仍然无法规避利润的刚性要求，但如今正在推广的科技板块和试点注册制度的建立，被投资界视为一种全新的资本退出渠道。
根据中国科学技术基金会此前发布的数据，截至2019年5月底，在113家通过国科会股票发行与上市审核系统提交上市申请的科技创新企业中，获得私募股权投资的企业达到92家，占81.4%。值得注意的是，三只私募股权基金已经完全退出。
记者还注意到，6家在科技局有效注册的企业平均注册时间为79天(含节假日)。与一年多前的首次公开募股排队时间成本相比，科技厅试点注册制度的效果已经显现。至少在预审核阶段，只需要两个半月就可以完成整个注册过程。
显然，退出效率有所提高。一些市场分析师认为，这更适合现阶段机构的短期投资风格。据中国基金会统计，截至2019年5月底，私募股权基金平均投资期限为930天(约2.5年)，平均投资期限不到两年(含)的基金产品有352种，占45.6%；持有期限为2-4年(含)的基金产品有319种，占41.3%，长期投资比重较低。
中信证券认为，随着未来科技板块和注册制度的实施，有望推动a股市场改革，从而推动上市公司通过产业整合完成一级市场优质项目的资金退出。深湾宏源证券表示，注册制度实施后，或在短期内提高优质项目的估值，将有利于一级市场的长期培育。在新三板上市的现有龙头企业有机会转向科技板块，这可能会在短期内吸引一级和二级套利资本介入，提升部分企业的知名度和估值。
此外，从科技创新板鼓励优质创新企业进入市场的精神来看，新三板原有入选企业也有相似的特点，但由于资本加持的退出压力，入驻新三板的优质企业也面临着换板或新的退出机会。
国有股转让公司董事长谢庚也在《中国金融》杂志发表的署名文章中表示，60%以上的私募股权/风险投资项目已通过新三板退出，目前63%的上市公司持有私募股权/风险投资股份，比上市时高出14个百分点。新三板为私募股权基金提供了一个新的退出平台，开辟了一个便捷的投资对象池，延长了中小企业的直接融资链。
欲了解更多风险投资新闻，请关注外部光锥风险投资
