本篇文章6772字，读完约17分钟
这是小米的第五轮融资，与2013年8月确认完成的第四轮融资(估值超过100万美元)相比，小米的估值几乎翻了4.5倍。
小米太贵了吗？本轮融资中各种资本的投资逻辑是什么？这篇文章可能会给出一些答案。
本文由公开号“财新tmt”转来，同时发表于《财新新世纪》2014年第50期。作者曲的原题是“450亿美元深度的小米贵吗？”，由Tiger Sniff编辑后发布。
“450亿美元的估值在美国对苹果来说并不贵，但在欧洲对爱立信来说却很贵。你说中国的小米贵吗？”12月22日，小米新一轮融资终于敲定，一位主要投资者向财新记者提问。
450亿美元创下了中国企业私募股权融资的最高估值。对于一家四年前成立、历经五轮融资的公司来说，小米的扩张被誉为“宇宙速度”。
从各轮融资来看，小米和雷军受到资本市场的特别尊重。2010年底，小米第一轮融资4100万美元，估值2.5亿美元。2011年底，小米在第二轮融资中筹集了9000万美元，估值为10亿美元。半年后，小米又筹集了2.16亿美元，估值为40亿美元。最后一轮融资是在2013年8月，估值最终突破了10亿美元大关。雷军在微博上宣布了他的成就，这很难掩饰他的兴奋。
一年后，小米的估值再次翻了一倍，达到4.5倍，但小米和雷军对此保持沉默。财新记者从资本市场获得的各种信息都是“无可奉告”。小米内部知情人士雷军表示:“雷总不想把估值提得太高太早，否则就要谨慎了。”从融资金额上，我们可以看到雷军的权衡:“与估值相比，10亿美元的融资带来的股份很少。慢慢跟在后面。”
全明星投资、gic、云峰和后浦？？这些熟悉或陌生的基金构成了小米第五轮10亿美元融资的一部分。他们看重小米还是雷军？经过百度、阿里巴巴、腾讯等中国互联网巨头的洗礼，“赢家通吃”已经成为投资的基本逻辑。在涉足智能硬件领域的互联网公司中，小米的快速扩张显示出其赢家的特点。创始人雷军的天使投资人资质和对资本市场游戏规则的熟悉，也增加了投资者对雷军的信任，甚至跟随雷军投资打造硬件生态链。但最重要的是，他们不想错过加入下一只蝙蝠的机会，即使这只是可能的。
尽管雷军向记者强调五年内不会有ipo，但语气马上就变了:“当然，可能是三年，我不能保证。”这次进入小米的投资者习惯于后期投资。他们显然不愿意等太久。一位投资者表示:“我已经等雷军五年了。”另一位知情人士表示:“雷军也是一名投资者。投资者认为，他将选择ipo的好时机。等待五年是不可能的。关键是不要错失良机。”
季卫东带领新投资者
小米的本轮融资在8月份开始飙升，小米在估值400亿美元之初表示“无可奉告”。直到12月22日，在外国投资者的圣诞节假期之前，交易终于完成了。在四个月内，小米的估值达到了更高的水平，达到了450亿美元。然而，小米尚未宣布。据财新记者获得的信息，所有投资者还没有完全沟通。
财新记者最终确认的投资者名单显示了私募股权投资圈的新面孔。领导小米投资的全明星投资基金今年4月才成立，所有主要业务团队成员都来自摩根士丹利。该基金的负责人季卫东曾是摩根士丹利的明星分析师和董事总经理。他在投资银行工作了十多年，参与了十多家国内外互联网公司的首次公开募股。由于我谦虚的性格和多年的行业经验，我还与许多高科技企业保持着良好的关系，比如阿里巴巴。除了季卫东，摩根士丹利私人银行(Morgan Stanley Private Bank)前亚洲区主管伏明霞也是该团队的核心成员。
对于私募领域的这种新面孔，许多资深风险投资家都进行了大量猜测。中国一位知名风险投资家表示，全明星基金的资本主要是“山西煤老板”和“房地产商”的热钱。上述了解全明星基金的人士表示，新团队的资金主要来自国内外知名企业和企业家。该团队主要投资于后期私募和公开市场，主要投资于互联网和消费行业的领先企业。“它们是活跃的增值基金，不同于纯粹的金融投资资本。通过吸引企业家作为投资者，他们为所投资的企业带来了海外扩张、战略和技术合作以及其他资源。”
全明星投资基金是10亿美元融资的最大投资者。据前述接近该基金的消息人士透露，在私募领域，除了小米，全明星还投资了丽人和滴滴打车等公司，公开市场也持有阿里巴巴的股份。“要不是小米的融资受到关注，还有很多传言，你可能不会看到季卫东的名字出现在媒体上。”
除全明星外，云峰基金投资2.5亿美元，gic投资1.5亿美元，厚浦投资1亿美元。新加坡政府投资公司(Gic)是新加坡的主权投资基金，曾被认为是本轮的主要投资资本。然而，gic内部人士告诉财新网记者，gic更倾向于投资中国项目，不会追求领先投资。
云峰基金仅次于全明星。云峰由阿里巴巴董事局主席马云和巨众传媒创始人俞峰带领。包括史玉柱在内的许多企业家都参与了云峰的投资行动，这些行动一直备受关注。其投资行为也很容易与阿里巴巴联系起来。但对于这笔投资，知情人士告诉财新记者，马云没有参与决策。
由方为首的后浦投资的资金来自新加坡淡马锡、高盛、壳牌养老等大型机构。厚朴投资进入高科技和互联网领域的时间很短。方在接受财新网记者采访时表示，该领域的投资主要采取后期投资和跟进策略。此次对小米的投资是厚浦近期最大的动作。
知情交易商告诉财新记者，在小米投资方面，厚浦、云峰和gic等投资者交流更密切，但他们与负责尽职调查的纪卫东团队接触不多:“小米的数据很难看到，说实话，从上到下看规模和发展速度，再看业务模式和现金流。”投资者非常乐观；从底部向上看，净利润数据让乐观情绪有所回升。”
1亿用户的价值
雷军表示，三年内不会盈利，未来盈利是好市多的会员费模式知情人士告诉财新网记者。事实上，像早期其他互联网公司面临的问题一样，雷军需要向市场讲述自己的利润故事。雷军听过太多创业故事，见过无数案例，最近开始用传统商业案例来解释小米。
12月17日，也就是雷军生日的第二天，他召开了一个有十几家媒体参加的小型交流会议，正式介绍了“小米模式”的原型:学习同仁堂对产品的质量保证，学习海底捞对服务的超越期望，学习沃尔玛的成本和收益，好市多模式是小米未来的实现之路。此前，他在许多内部交流中也提到过这些公司。
雷军表示，沃尔玛通过简单装修城乡结合部的旧工厂，将美国的平均零售成本从45%降至22.5%。海底捞凭借其意想不到的声誉打造品牌，提升市场。
从这两家公司，雷军学到了两种方法:放弃渠道中所有的线下经销商以降低成本，依靠价格优势和口碑营销打造品牌。成本控制带来了小米的低成本、低利润模式:“目前小米的毛利率已经达到10%以上，但成本已经从去年的4.1%上升到去年的4.3%，未来应该控制在5%以内。”前述市场参与者告诉财新记者。
？
好市多模式启发了雷军如何用如此低的毛利来保证收入。雷军描述了自己第一次被好市多震惊的经历:他和同事去美国出差。每个人都从好市多买了一个名牌手提箱。这个盒子的价格只有中国的十分之一:“起初我们都是借会员卡的。买，但后来我们都买了会员卡。”
回来后，雷军仔细研究了好市多的模式。第一个是选择产品时要注意质量:“每一个产品只选择几个高质量的产品。”在沃尔玛毛利率较低的基础上，好市多再次将其毛利率减半，控制在1%-14%，平均毛利率为7%。“他们的毛利率超过14%，需要首席执行官的批准，但首席执行官从未批准过。”。
好市多已成为美国最大的会员连锁零售商，一端专注于有吸引力的产品，另一端则专注于不断增加的高粘性会员带来的年度会员费。
小米想要学习好市多，而吸引人的产品当然不仅仅是手机硬件。上述接近全明星的市场参与者表示:“软件和生态是盈利的关键。当然，这才刚刚开始，但已经有了一个用户群。”目前，小米已经积累了1亿用户，基于安卓系统的miui 2014年在游戏分销领域实现收入1.73亿元，在游戏运营和分销平台排名前五。
雷军和投资者没有具体讨论如何收取会员费。唯一可以肯定的是，会费不是强制性的，而是隐含的:“如果你很好地使用一个主题，你愿意出点钱吗？”对于喜欢产品的用户来说，这笔钱非常便宜。“小米内部人士更愿意将好市多的会员费描述和解释为一种奖励。
既然是会员费，什么样的内容可以吸引会员，有多少会员可以形成生态利润的基础？“冀卫东已经看到了数千家互联网公司。根据他的经验，1亿活跃用户是互联网增值服务的门槛，小米将很快拥有1亿多用户。”前述熟悉全明星基金的人士表示。在他看来，小米模式和阿里巴巴、腾讯等实现都是基于大量高粘性用户，但满足用户需求的方式和途径是不同的。
给投资者信心的是小米手机全球出货量的飙升。根据IDC 2014年第三季度的全球智能手机出货量，小米今年第三季度出货量为1760万部，同比增长211%，市场份额为2.1%，超过国内联想，位列三星和苹果之后的第三位。其中，三星拥有32.5%的市场份额，苹果拥有12.9%的市场份额。
“小米目前的估值是苹果的十六分之一，但其市场份额已经是第三了。”上述知情人士向财新记者强调。
目前，小米用1亿用户基数乘以利润率，未来可能用3亿和5亿用户乘以利润率。“在接下来的五年里，一部手机可以赚10美元。60元人民币不多。如果加上周边配件，整体利润其实是相当可观的。”投资者说。
生态核心是手机还是路由器？
好市多的零售模式显然不足以解释小米的故事。前述小米投资者将其模式概括为当前行业4.0的热门概念，即完全市场化、国际化和物流保障，硬件、软件和互联网横向和纵向一体化。
“硬件+软件+互联网的想法实际上是苹果的想法，但小米的优势在于它在学习过程中的充分整合。”此外，最重要的是，小米拥有巨大的国内市场。”在他看来，包括诺基亚在内的硬件巨头在转型过程中的失败，直接与国内市场基数小有关。“无论是中国市场，还是小米目前进入的印度市场，受到青睐的印尼和巴基斯坦都拥有人口优势。”
在市场上，就像360和酷派之间的合作一样，未来有可能复制小米的模式。然而，在投资者眼中，小米拥有先发优势和卓越的成本控制能力:“小米将成本控制在5%以内。他使用了两种方法。一方面，渠道和品牌的成本很低，几乎为零；另一方面，通过给予雇员高权益而不是高工资，劳动力成本进一步降低。”
然而，利用员工持股来降低劳动力成本将使小米面临不断从员工身上变现的压力。小米内部人士告诉财新网记者，小米一直采取回购员工股份的政策，不允许员工股份流通，这也意味着员工持有的股权在短期内没有实现交易的可能。然而，由于该公司的首次公开募股必须等待，该公司已显示出取消员工股票交易禁令的迹象。
目前，承载小米软件和生态基础的硬件仍然是手机。除了小米手机，截至10月份，低价红米的销量已经超过1000万部。然而，小米的另外两个硬件领域:小米电视+机顶盒和雷军设计的路由器未能形成气候。
电视+机顶盒是家庭的入口，路由器是未来整个智能家居的集中控制存储平台。在这个领域，小米在手机领域没有先发优势。乐视在布局上早于小米，其内容供应得到视频网站和乐视图片社的支持。
今年10月，雷军聘请新浪总编辑陈彤负责内容，并斥资10亿美元安排内容，一次性投资爱奇艺和优酷土豆视频网站。其中，爱奇艺投资18亿元人民币，成为其第二大股东。小米和陈彤不想卷入视频网站之间的金钱争夺战，所以小米几乎同时通过二级市场投资了优酷土豆。
与其他投资视频网站的巨头不同，视频网站重视自己的流量端口，雷军和陈彤对视频网站的内容感兴趣。值得注意的是，视频网站也有自己的移动和家庭策略，陈彤未来将面临进一步的具体任务，如如何打造合作之地和确定分工。小米赶上乐视的时间所剩无几。
在12月17日的媒体发布会上，雷军特别强调了路由器在生态底层布局中的作用，即家庭智能终端的中央控制和存储设备。“智能摄像头检测到的家庭内部情况会被存储起来，并通过路由器传输到您的手机。”雷军说道。
然而，智能终端只有一个链接中心，没有终端显然无法发挥其作用。小米硬件生态的另一层还有待开发。小米需要讲述一个更大的故事来吸引投资者。因此，雷军选择了投资品牌和渠道，甚至带着新的投资者投资各种智能硬件厂商。
资本向小米生态链的传递
小米的智能硬件生态链团队成立于2013年底。但在此之前，雷军已经谈到了生产mi乐队的华密科技公司。
华密科技首席执行官王黄告诉《财新网》记者，当时正在观看各种手镯的雷军从朋友那里得到了华密制作的智能手表，“戴一天就能看到我们。”
当时，王黄没想到雷军会投资。“见面没有坏处，如果能在小米商城销售手表就好了。”。王黄和雷军第一次在小米的办公室见面。雷军告诉了小米的整个智能硬件生态，并邀请王黄一起玩。
雷军想要一个手镯。对此，王黄要求财新记者阅读他的文章:“2014年1月，华密科技悄然成立，核心团队在2015年停止了所有新平板电脑和智能手表的研发？？这一决定导致许多价值数百万元的新模具失效，掩盖了“智慧设备”的品牌。那一刻，我用尽了我所有的信誉和权威，在整个公司里占有了100多人，让我的兄弟们无条件地服从，走上了一条不归路，一只黑鸟飞来了。我们停止一切，放弃一切，以便更加专注、专注和极端。整个2014年，我们只生产了一种产品，那就是mi band。”
雷军给王黄带来了什么？让他把排名第100的员工拉过来，一起改变他们10年的声誉？当然，渠道不止这些。华美生产的手镯在渠道和品牌建设方面复制了小米手机的方式。就连王黄讲故事的方式也越来越像雷军的新闻发布会。
由于雷军的投资，华密的第二轮估值从1亿美元跃升至3亿美元。投资者包括高蓉资本的岳斌和晨星资本的刘欣，他们都是小米的早期投资者。岳斌投资小米时尚为idg工作，在成立高蓉资本后，他还专注于智能可穿戴设备领域。"岳斌把自己净资产的80%给了小米，并把它给了华美."接近岳斌的人士告诉财新网记者。
王黄表示，雷军在这轮融资中没有牵线，但由于投资者熟悉小米生态，他们也看中了作为生态链的华密。此外，由于小米的支持，王黄在一群手镯经销商中也脱颖而出:“只看赛道，不看公司的红杉，我们只谈了15分钟就决定投资。据我所知，他们没有投资过类似的企业。”
mi band的王黄还发现了手链生态链的核心价值“id绑定”。一旦手镯能与人的身份证连接起来，它将成为与手机具有相同识别能力的硬件，未来在支付等许多领域将会发现新的利润点和合作伙伴。
华美的故事才刚刚开始。几乎在投资华密的同时，小米的智能硬件生态链团队于2013年底成立，雷军将具体业务移交给合作伙伴刘德。一年之内，刘德带领一个团队投资了25家制造商，包括移动电源的紫米、空气体净化器的智能米、活塞式耳机的佳怡和智能血压计的久安——所有这些在他们自己的圈子里都自称是小米。
截至今年12月，小米已在美的投资12.66亿元人民币，交易仅在两周内完成。雷军表示，与美的集团董事长方洪波的合作，是智能生态链布局的一个里程碑，他希望未来能签下更多家电巨头:“我们是一个开放的生态，合作的人越多越好。”他甚至告诉记者，他并不拒绝指责他与格力董事长董明珠合作，董明珠的美丽是小偷。
“未来，小米将连接路由器的家庭中心、手机的便携中心和各种硬件。”雷军说，投资智能硬件意味着抄袭100小米。就像小米的手机不赚钱一样，雷军也不在乎他投资的硬件制造商能否赚钱:“作为一个投资者，被投资的公司真的不可能赚钱。关键在于它对小米生态的贡献和丰富性。”
这篇文章是作者独立的观点，并不代表老虎嗅探网络的立场
添加语料库
三链:吃昆虫、吃厕所和油炸？？3.模纸锻造，模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具？？. 95镣铐和镣铐？？0.07%锝58.....
当前流行度:0
[娇娇]http://itougu.jrj/view/189514.j.....
当前流行度:0
1.1 .涓涓细流？？邦邦、邦邦、邦邦、交邦和廖廖？？要坚强，要坚强。.....
当前流行度:0
你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道........
当前流行度:0
缇落入三条锁链？？3镝？？6铥？？0(乌桕脂含有3条链吗？？4镝？？4铥？？0)死，死，死，死又死，4.72？？......
当前流行度:0
那墙，墙，墙和墙呢？？钳子里有丰富的镰刀、叉子、叉子、nan和链条，这些都是銮棒的来源.....
当前流行度:1
你想挑起镝，破坏哮喘吗？？缇，汤，汤，3汤和柊镶嵌？？链条？？4."敌鲁，缇，汤，汤，汤."？？.....
当前流行度:0
咸丰、大树、细垴、十二寸、相互涓涓？？环秀细链，涓涓细流，砸铙钹，甩铙钹，砸铙钹，砸铙钹，砸响，砸得咝咝作响？？葛格·岳格·柊.....
当前流行度:0
