五大有利于创业企业家的融资条款-国土报中文版

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今年上半年，风险资本投资达到了自2001年第二季度以来的最高值。以whatsapp、oculus和zillow为代表的M&A大案成功结案。越来越多的公司以令人瞠目结舌的估值完成融资。

对于许多初创企业来说，当他们与风险资本家谈判进入热门风险资本并退出市场时，这意味着交易杠杆水平得到了提高。(编者按:风险投资家已经注意到了这一点，并试图改善他们的差异化。因此，融资文件中对创始人有利的条款在整个文件中所占的比例越来越大。一两年前，这不可能发生。

今天，让我们来看看几个对创始人有益的常用术语。许多公司或交易没有获得这些条款或赢得其中的大部分条款。通常，这些条款的选择与创始人的具体敏感问题密不可分。在任何情况下，这些条款都值得考虑，而且往往值得尽快考虑。

1.维护控制权:拥有超级投票权的股票

定义:“拥有超级投票权的股票”满足了这样的要求，即创始人作为股东，在公司的整个发展周期中，甚至在所有权被稀释的情况下，保持对公司的控制。为了实施超级表决权股份制度，公司通常设立两种普通股，即甲类普通股和乙类普通股。当股东需要通过投票的方式做出决策时，每支a股普通股将拥有多个投票权(通常是10到20次，有时甚至更多)，而每支b股普通股只能行使一个投票权。创始人是拥有多个超级投票权的甲类普通股的唯一所有者，公司可以根据期权计划向员工发行拥有一个超级投票权的乙类普通股。为创始人设定超级投票权将确保创始人有能力在公司未来的长期发展中保持更大的控制权。

五大有利于创业企业家的融资条款

其他注意事项:只有当创始人在每一轮融资中都有足够的影响力时，拥有超级投票权的股票才能发挥作用。如果创始人有信心保持这种影响力，那么对一家初创企业来说，持有拥有超级投票权的股票是有意义的。然而，在ipo的道路上，这种举动也可能付出代价，因为当公司上市时，公开市场投资者会对“劣质”的b股进行折价。

五大有利于创业企业家的融资条款

何时实施:让创始人拥有超级投票权的做法应该在公司成立时实施。如果创始人在公司成立后选择为自己发行具有超级表决权的股份，那么所有普通股东都有权获得这些股份，否则他们必须积极选择将具有超级表决权的股份转换为不具有超级表决权的股份，以换取其他利益。很难实现这种主动转换行为，无论如何，从创始人的角度来看，这种行为不是最佳选择。

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二.备选方案:董事会成员拥有超级投票权

定义:董事会成员拥有超级投票权，这意味着普通股东支持的董事拥有多个(比如2到5倍)投票权。这样，由普通股东任命的董事会成员将控制董事会层面的重要行动(如批准并购交易生效或为未来融资设立新型股票)。

其他注意事项:拥有超级投票权的董事会成员的作用类似于拥有超级投票权的股票，即股东拥有更大的控制权，但控制权不是那么直接。虽然普通股股东控制董事会，但他们在所有股东层面的控制权较少。重要的是，董事会成员对公司股东承担信托责任，而股东不对董事会承担此类责任。从理论上讲，这意味着当董事会成员在董事会层面上投票时，当他们作为个人股东的利益与董事会的利益发生冲突时，他们将不得不投票反对自己个人股东的利益，这是公司的最佳行为。尽管如此，董事会成员的超级投票权仍能确保创始人在重大企业决策中拥有更大的发言权。

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何时实施:公司成立时，创始人不需要实施董事会成员拥有超级表决权的安排，这对于赋予董事会成员超级表决权是一个很大的好处。公司成立后，创始人可以选择修改公司章程，赋予董事会成员超级表决权。例如，当融资后董事会席位的数量增加，而创始人失去了在董事会拥有多数席位的优势时，将实施上述安排。

三.早期流动性:ff优先股

定义:所谓的ff优先股是指向创始人发行的一类功能类似于普通股的股票；然而，它具有特殊的转换功能，在公司收购或首次公开上市前发挥其流动性功能。在正常情况下，当收购或首次公开上市发生时，创始人不能享有流动性的权利。此类股票的运作模式如下:公司将按创始人股权的一定比例(通常在10%至33%之间)发行ff优先股。Ff优先股具有转换功能，允许其在未来获得发行优先股的融资时，以优先股的价格交换优先股。事实上，当风险资本家投资一家公司时，风险资本家可以从创始人那里购买ff优先股，作为风险资本总额的一部分；Ff优先股将自动转换为本轮融资期间发行的优先股。风险资本家获得优先股份，而创始人有机会提前退出。与风险资本家购买公司所有股份的情况相比，ff优先股可以帮助创始人减少股份的稀释效应。

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其他注意事项:每当创始人通过出售股票获得流动性时，他和他创建的公司都将面临税收后果。其他获得流动性的方式，如直接向投资者出售普通股，可能会对税收产生负面影响，也会影响公司期权的价格。此外，如果创始人直接向投资者出售普通股，出售价格高于普通股出售时市场公允价值的部分通常被视为普通收入。相比之下，如果创始人持有ff优先股超过一年，他可能能够根据更有利的资本收益来处理这一增量，而不涉及公司期权定价。

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何时实施:从实践的角度来看，ff优先股制度必须在公司成立时进行安排。

第四，限制vc控制:投票控制

定义:随着时间的推移，我们注意到越来越多的公司不愿意为投资者提供一些保护性的投票权条款，而历史上的标准做法是同意为投资者提供上述有利条款，如为收购和未来股权融资建立集体投票制度。该公司通过取消这些与投票控制相关的规定，赋予创始人决定何时以及是否出售公司或筹集资金的自由。风险投资公司也将在其投资文件中得到一些保护措施，但这些规定越来越局限于有利于投资者的谈判和谈判权利，如优先股的优先权或选择董事的权利。

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替代结构:在许多情况下，取消融资中的保护性投票权条款是不可行的。与其这样做，创始人还不如为普通股规定一些“同等”的保护条款，从而削弱风险投资的控制权。优先股持有者在并购或未来股权融资中获得集体投票权，但普通股持有者也享有同样的投票权。这意味着投资者和创始人必须跟上所有重大企业行动的步伐。

何时实施:当发起每一轮融资并引入每一位新投资者时，创始人可以协商保护投票权的条款。

第五，更大的自主权:激进创始人的股份被兑现

定义:越来越多的创始人可以在赎回创始人股份时为自己争取激进的条款。长期以来，风险资本家为硅谷初创企业设定的兑现条件是固定模式，即要求创始人接受四年兑现期，第一年是“阶梯”兑现期(即创始人离开公司不到一年就不能兑现任何股票)。现在，一些创始人不接受上述模式。他们为自己争取三年(或更短)的赎回期，这通常不受第一年“阶梯”赎回条款的约束。这些激进的股份赎回期通常与特定事件的加速进展相关联(如控制权的变更或无理由的非自愿终止合同)。在种子和天使投资轮的投资活动中，投资者对创立者套现现象的关注程度低于后续投资轮，我们会看到创立者套现或套现加速发生。此外，在前两轮投资活动中，投资者倾向于采取“搁置争议”的做法，等到下一轮(更大的)投资活动解决争议。

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其他预防措施:在大多数情况下，创始人应该小心不要过于激进，不要套现股票，也不要加速套现股票。因为这样做会增加投资者在融资时要求对创始人的薪酬安排进行彻底重新谈判的可能性。当我们成立一家公司时，我们建议创始人应该在一定范围内兑现股份，加快兑现股份的速度，但要在市场上解决这个问题，即使结果对创始人有利，也应该在市场上解决。

五大有利于创业企业家的融资条款

何时实施:如果公司有许多创始人，创始人赎回股份的条款应在公司成立时确定。无论如何，它必须在一轮融资活动开始之前建立。

凯恩·莫斯，古德温·普罗克特技术公司的合伙人。在软件、通信、互联网和金融服务公司任职期间，他见证了这些公司在不同阶段的成长，积累了丰富的经验。此外，他在风险投资、公私并购和公开股票发行(作为发行人和承销商)方面拥有丰富的交易经验。他还是在线公司goodwin procter的创始人工作台的主要投资者，该公司为初创企业、初创企业和企业家提供在线资源。

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