飞鱼科技：下一家港股上市的游戏公司？-国土报中文版

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“神仙道”和“保卫萝卜”是飞鱼技术的两个代表产品。

当时，事实上，在2013年12月之前，“神仙道”和“捍卫萝卜”不是一个，而是来自两个游戏公司。“神仙道”的开发者是厦门光环，一个默默无闻地输掉了第一场比赛的游戏制造商；捍卫萝卜的开发商是北京凯洛天下，其产品知名度远远超过公司。2013年12月，两家公司合并为目前的飞鱼科技。

合并消息的官方新闻稿发布于2014年7月。两家公司都有极具代表性的盈利产品，它们的财务状况自然也不差。他们为什么要合并？

从那以后，关于合并后的飞宇科技将准备上市的消息一直持续到9月份飞宇向联交所提交第一版招股说明书时，这一猜测得到了证实。强大的联盟是上市的节奏。

厦门光环的“神仙道”页面之旅和手机游戏系列产品都非常有名，包括它开发的其他游戏，都是mmo类型的偏向游戏；凯洛的“捍卫萝卜”系列是一款温和的休闲游戏。这两家公司似乎是互补的业务，创造了飞宇，一个综合实力的R&D制造商，涵盖轻度和中度的产品，跨页游戏和手机游戏。

让我们先看看飞鱼的财务报表。厦门光环与凯洛天下的合并于2013年12月完成，因此飞宇科技2011年至2013年的报告数据仅包含厦门光环，凯洛天下的财务数据包含在2014年的合并范围内。

收入状况:

厦门光环的收入由2011年的3301万元增加至2012年的1.59亿元，全部来自深圳道。2011年，“仙道”页面之旅贡献了97.6%的收入；2012年，光环推出了腾讯平台版的“神仙道”，并推出了同名的“神仙道”手机游戏，分别贡献了77.1%、9.6%和10.7%的收入，相当于“神仙道”。该系列产品贡献了总收入的97.4%，而光环收入过于依赖单一游戏产品的隐患

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2013年，“莘县路”页面旅游收入从2012年的1.22亿元下降到5777万元，同比大幅下降53%；虽然《谈仙记》贡献了1956万元的收入，《仙道》手机游戏也表现不错，贡献了3882万元的收入，而新产品《西游记》也贡献了1818万元的收入，这仍然无法阻止总收入从2012年的1.59亿元下降到2013年的1.45亿元，同比下降约9%。

大多数终端游戏制造商的收入也很大程度上取决于一个成功的产品，如畅游、巨人和完美。然而，网页游戏和手机游戏的生命周期和玩家生命周期都比终端游戏短，这使得网页游戏和手机游戏制造商无法在新产品不能顺利成功的情况下过上相对滋润的生活。页面浏览和手机游戏制造商对新产品的推出和成功有更高的要求。

这恐怕也应该是厦门光环与凯洛天下合并的主要原因之一，这可以从2014年凯洛天下合并后的报告数据中得到验证。

2014年1月至6月，“莘县路”页面旅游收入2524万元，同比下降25%；《莘县路》手机游戏收入为1190万元，同比下降47%；《西游记》赚了1968万元。虽然新产品《乱世佳人2》获得了2649万元的收入并取得了不错的成绩，但厦门光环产品线的总收入却没有出现同比爆炸式的增长。根据数据，最大增幅为30%。防御萝卜的产品贡献了约3200万元的收入，约占总收入的25%。2014年1月至6月，飞宇科技的收入同比增长71%，凯洛并购后的报告更加乐观。

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招股说明书中按产品分列的收入详情:

利润情况:

2012年调整后净利润同比增长392%，从1.21亿元下降到2013年的7978万元，同比下降34%；2014年同比增长66%，达到7687万元，与上述收入原因基本一致。

从净利润来看，2011年的收入并不高，但作为一个纯粹的游戏R&D公司，它不涉及运营，销售成本极低，只有0.9%，毛利率高达99.1%。成本中最重要的部分是R&D成本，占15.5%，其净利率高达74.6%。

在2012年收入大幅增加后，R&D成本与收入的比率仅从15.5%下降到14.8%，基本持平，因此净利率没有增加太多，达到76.3%。

2013年，调整后的净利率为55%，R&D投资、管理费用和销售费用占收入的比例增加。此外，还有约7.1%的所得税负担，这也有收入下降的影响:收入下降时，扩张造成的固定费用和劳动力成本在短时间内难以降低。

2014年上半年净利润为59.5%。从报表来看，这主要是由于销售成本的增加和销售费用占收入的比例，据估计这与游戏运营有关。

招股说明书中的利润表:

看完报告后，看看飞鱼的产品线计划。2014年，还有4款产品要推出，包括一款网络rpg游戏，两款手机休闲游戏和一款手机rpg游戏；计划在2015年推出9款游戏，包括4款手机休闲游戏和5款手机rpg游戏。

在按计划在香港上市后，飞宇科技的股权结构如下:

姚建军29.4%；胆红素7.92%；陈建宇16.818%；孙志嫣8.718%；林志斌2.79%；林嘉彬2.79%；陈永春2.25%；蔡文胜4.314%；25%的公众投资者。

最大股东姚建军和陈建宇均出生于福建泉州，网名阿飞，网名晓宇，由此得名飞宇科技。陈永春和蔡文胜是投资者，其他股东是合并前厦门光环或凯洛天下的创始股东。

如果飞宇科技顺利上市，蔡文胜作为投资者将受益匪浅。

同时，招股说明书披露，飞宇科技将在上市前向股东以外的其他人发放1亿多股作为管理层激励，持股比例可能达到5%-6%。

此外，腾讯唯一一代的手机游戏产品《三国之刃》登陆腾讯平台后，在appstore中冲到了第一位，这表明飞宇科技的研发实力不可低估。根据目前的估计，其2014年的净利润应该会超过1.5亿元。以游戏公司对港股的估值来看(igg的市盈率已接近60倍，而云游控股上市时的市盈率曾一度很高)，不难假设市场对飞宇科技的估值是市盈率的30倍，其估值应该超过45亿。

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