本篇文章5699字，读完约14分钟
2014年是中国互联网公司在美国上市的第一年。意气风发的中国互联网新贵们正在排队等待纽约证券交易所或纳斯达克的钟声响起。
美国机构投资者经常喜欢和讨厌中国概念股。爱是快速成长的中国公司总是有无尽的故事和想象。例如，中国的脸书、中国的谷歌和中国的亚马逊。讨厌中资概念股也是充满丑闻的假集中营。
最近，没有一家公司的招股说明书吸引了像聚美友产品这样多的讨论，包括一些问题。《金融周刊》(微信公众账户钱周)的记者通读了巨美友产品的招股说明书，在巨美友产品的精美数据下揭开了这一斤。
下一家贵宾商店？49%的移动数据表现出色
Vipshop在美国的ipo招股说明书的宣传页非常简单，只有一句话:中国领先的品牌折扣电子商务。
京东的招股书列出了活跃用户、单品、订单、仓库、物流中心和快递公司，以及多达六个令人自豪的竞争力指标。
聚美友产品有四大卖点:中国第一美容电子商务；1050万活跃用户(约京东的1/3)；89%的重复购买率；49%的通用移动电话来自移动终端。数据美得惊人。
这应该从聚美友产品的销售模式入手。Jumeiyou在招股说明书中表示，目前采用的销售模式有三种:特价销售、购物中心和闪购。特价销售通过推荐精选的品牌美容产品，并在有限的时间内以诱人的低价销售，吸引用户的注意力，建立用户基础。作为特价的补充，商场长期销售各种美容产品，增强了用户的粘性。Flash购物是为用户提供更多的类别来改善他们的体验，并在有限的时间内出售服装和其他日用品。
这种安排的逻辑非常清楚。然而，事实上，在Jumeiyoupin的网站上并没有闪购。取而代之的是，有三个部分:服装销售、鞋包销售和家居销售。招股说明书中的闪电购买是为了区别于美容产品的销售。
我买了打折的好东西，顺便去了商场。为了随时随地购买，安装移动终端似乎是合乎逻辑的。这就是活跃用户、重复购买率和手机销售率的来源。
然而，过于美丽的数据也引起了业内的质疑。“移动终端占49%，行业数据超过20，Vipport不会这么高。”东方余凯通信公司首席执行官、中国电子商务协会高级专家庄帅告诉《金融周刊》记者。
对此，Jumei Premium表示，49%的gmv来自移动终端，这是公司通过相关计算公式计算出来的。《金融周刊》记者进一步询问了它的公式算法。截至发稿时，巨美友产品没有回应。
自朱美友向美国提交首次公开募股(ipo)招股说明书以来，它一直被拿来与两年前在纽约证券交易所(NYSE)上市、表现良好的Vipshop相提并论。
从特价销售开始，Vipshop在两个月前收购了另一家美容电子商务公司乐蜜蜂网络75%的股权，而巨美高级版也在2011年9月通过引入第三方商户，将其产品类别从美容扩展到服装和日用品。比较两者是有意义的。根据招股书，巨美友还打算把自己塑造成第二家贵宾商店，向华尔街讲述一个好故事。
庄帅分析称，Vipshop将在纽约证交所上市，而不是在纳斯达克上市。这两个交易所就像中国的上海证券交易所和深圳证券交易所一样，处于竞争关系中。Vipshop的高股价将吸引资金到纽约证券交易所。标榜技术创新的纳斯达克自然希望拥有自己的“贵宾商店”。因此，聚美友的产品在舆论上依赖于Vipshop，这可以更好地说服纳斯达克将其上市。
较低的客户单价会影响后续的扩张
Jumeiyoupin的确有资本讲故事。在招股说明书的第一句话中，我指出我是中国第一美容电子商务公司，2013年市场份额为22.1%。这个数字是怎么来的？
全球业务增长咨询公司弗罗斯特表示:根据苏利文Jost Sullivan的行业报告，2013年中国美容行业销售额为365亿美元，其中b2c美容电子商务销售额占10.2%，为37亿美元。2013年，巨美高级版的gmv为8.17亿美元，从而获得美容电子商务22.1%(8.17亿美元/370万美元)的市场份额。
这份报告巧妙地隐藏了一个数据和概念。有了这些数据，我们还可以得出结论，聚美友在整个美容行业的市场份额只有2.2%(8.17亿美元/3650万美元)。在招股说明书中，聚美优将其竞争对手分为三类:屈臣氏和丝芙兰等传统美容零售商；美容电子商务，如乐蜜蜂网；淘宝、天猫、亚马逊、JD.com和当当网等电子商务平台。年轻的聚美友产品能在竞争激烈的电子商务和零售业中脱颖而出吗？
至少从财务数据来看，情况是复杂的。
巨美友产品的经营收入由两部分组成:商品销售收入和平台服务收入。所有的销售收入都来自美容产品的直销。平台服务收入不称为佣金收入，因为它不仅包括为第三方商户提供平台所获得的佣金，还包括为第三方提供绩效服务所获得的费用。
由于平台服务不产生运营成本，损益表中的平台服务收入是以净额为基础计算的，因此运营成本全部归属于美容产品的直接销售。因此，2011年至2013年聚美友产品的毛利率分别为16%、29%和31%，且逐年上升。据了解，美容行业的毛利率一般在30%至50%之间，高的可达70%。聚美友产品的毛利表现在美容行业只能算是勉强过得去，但在电子商务行业，与Vipshop和京东相比，它有着很大的优势。
平台服务怎么样？如果我们想知道聚美友产品的佣金率，我们应该知道平台销售额，从平台服务收入中扣除向第三方收取的绩效费。幸运的是，招股说明书提供了足够的信息。利用gmv、直接销售额、绩效成本和jumeiyou产品执行的订单数量，假设每个客户的单价相同，并且所有的直接销售都是由jumeiyou产品执行的，可以估计jumeiyou产品2011年至2013年的佣金率分别为8%、12%和11%。如果巨美保费收取的演出费用是成本加，佣金率将低于上述。
2013年，巨美保费的gmv为8.17亿美元，订单量为3596万。一个大问题暴露出来了，那就是客户的单价太低。从2011年到2013年，聚美友产品的单价分别为21美元、21美元和23美元，换算成人民币时始终为100元。据了解，美容行业线下客户的单价在500至1000元左右。想象一下，你周围的女人买化妆品，几千美元并不罕见。相同的销售量和更大的订单量意味着更高的性能成本。
低客户价格也将影响后续的扩展类别。庄帅告诉《金融周刊》记者，直接的结果是，其他类别的客户价格不会上涨。“就像当当网在开放平台上销售3c产品一样，这是行不通的。因为书的单价不高。这就是消费心理，一旦消费者的消费习惯形成，就很难改变。为什么万科v+做不到，就是万科的单价太低，50块。(消费者)怎么能去v+只买衣服呢？”
疯狂成本:派遣员工占64.4%，竞争力弱
让我们看看性能的成本。聚美友产品的绩效成本主要包括运输、物流和客服中心的运营和人工，以及支付给第三方物流和客服的费用。
聚美优品在北京、昆山、成都和广州设有物流中心。截至2013年底，巨美优品已与49家第三方物流公司合作，在偏远地区使用中国邮政服务。“Jumeiyoupin有自己的仓库和第三方。如今，它主要依靠传统物流。快递公司的产品比较简单，所以比较简单。”仓颉快捷物联网首席执行官蔡婉告诉《金融周刊》(微信公众账号:money-week)记者，自建物流还是第三方物流取决于日均出货量。“如果平均每日装运量低于10，000个订单，建议使用第三方，因为专业人士做专业的事情，但如果平均每日装运量高于10，000个订单，建议建立自己的物流。仓库集成可以降低管理成本。”
2013年，巨美优产品的订单量为3596万，平均日装运量接近10万份订单，远远超过1万份订单的标准。即便如此，它还是选择了严重依赖第三方。有趣的是，目前聚美友产品的配送规则是159元以上，那么以100件的单价，很大一部分运费是否已经转嫁给消费者了？
租赁，而不是购买，是巨美溢价的另一个策略。截至招股说明书发布之时，巨美有17项租赁资产，包括办公室、所有四个物流中心、客户服务中心和线下商店。
“租赁的风险仍然相对较大。比如出租的房产，甲方的单位被抵押，经营不下去，对我们有影响，或者已经转让，对我们也有影响。”蔡婉想告诉记者，“租赁的初始投资比购买小，比购买快。”将来，出于稳定性考虑，它将转向购买。”聚美友产品的租赁合同期限一般为1-3年，17项租赁资产中有8项不能提供权属证明或证明其有权租赁或转租资产。2014年，巨美友计划租赁更多物流中心，购买更多仓储设备。
在客户服务和物流配送方面，巨美保险使用了第三方调度员。截至2013年底，共派遣员工1587人，占巨美高端产品总就业人数的64.4%。
关于派遣员工的问题，英东教育首席执行官崔告诉《金融周刊》记者，京东和淘宝的客服和物流都有这样的情况，中小型电子商务并不常见。“电子商务是一种现代服务业，强调员工的归属感和团队精神。如果属于派遣，归属感和企业荣誉感就弱了。过去调度更适合工厂的装配线。工人只为企业工作，对企业文化不敏感。现代服务业是创造性的工作，企业文化和团队更受重视，使用较少。”
招股书还提到，新的《劳务派遣暂行规定》已于今年3月1日正式实施，用人单位使用的派遣劳动者人数不得超过其总就业人数的10%。过渡期为两年，即自实施之日起两年内，用人单位可以逐步将派遣劳动者的比例降低到规定的比例。用正式工人代替现有的派遣工人，派遣工人在后续工作中不应使用过多，这将增加人工成本。
由此可见，巨美优产品轻巧高效，连续七个季度的利润已经得到证实。在一定程度上，巨美友产品的快速盈利是基于大量的应用派工、外包租赁等压缩控制成本。
从战略角度来看，聚美友产品短期内是有利可图的，但从长远来看，它们失去了未来的可能性。当团队主要被派遣时，如何建立团队的向心力和归属感？如果没有建立自己的物流和仓储系统，聚美友的核心竞争力是什么？
一位pe人士向《金融周刊》记者表达了他对聚美友产品的悲观看法:“电子商务竞争激烈，商业模式不可靠。聚美友产品没有核心竞争力。没有物流，没有仓库，市场份额不是很大。它幸存至今，因为巨人之间的战斗还没有结束，所以他几乎没有幸存下来，也没有受到攻击。”
30亿美元的估值被人为抬高了，华星的双重角色值得怀疑
无论如何，外国媒体对巨美优产品的估价高达30亿美元。据《金融周刊》记者称，许多人认为它偏高。一位电子商务行业分析师向记者解释道:“外国市场对中国的电子商务、互联网和化妆品行业有一个了解的过程。在京东和阿里的推动下，中国的概念正在欧美兴起。随着中国经济的着陆，它将更加稳定。”上述私募股权投资者也向记者表达了自己的感受:“在国外看到电子商务的看法确实与我们不同。”
另一方面，今年2月，居美优的劲敌乐蜂网络以1.3亿美元收购了其75%的股份，估值仅为1.7亿美元。
巨美友从成立到在美国公开募股只花了四年时间，而私募股权公司的融资只有1300万美元，巨美友在招股说明书中自豪地提到了这一点。
在这1300万美元的背后，是一位有着独特眼光的投资者。Jumeiyoupin称他们为“众星云集的投资团队”:天使投资人许小平和吴炯，风险投资基金红杉资本和先锋华兴风险投资。
不用说，许小平在巨美溢价开始时给了天使投资18万美元。
吴炯是阿里巴巴集团的前首席技术官和雅虎中国的首席技术官。他投资了汉庭连锁酒店、酷和音乐、嘉放旺和辛凯。
作为华兴资本旗下的早期风险投资家，中国复兴于2010年5月投资天使投资巨美优产品。
当时，聚美油瓶也被称为团扇。华兴资本旗下的私募股权公司先锋华兴很快就赢得了它的青睐。中国文艺复兴不仅帮助了天安门。com从服务团购网站转型为b2c团购网站，同时也帮助引入了第二年的第一轮也是唯一一轮融资，即来自红杉资本的1000万美元。华兴资本是此次交易的独家财务顾问。值得注意的是，华兴资本也出现在巨美友ipo的承销商名单中。
换句话说，华兴资本是一家知名的精品投资银行，在巨美资本的运作中扮演着多重角色。首先，作为巨美友产品的股东，其次，作为巨美友产品的财务顾问。
“在中国，一家投资银行机构不仅参与一个项目，而且还担任这个项目的财务顾问。这是一个非常敏感的模型，包括赞助承销+直接投资模型，这是利益传递和信息不透明的可能性。从监管角度来看，它相当严格，监管机构甚至停止了这种模式。”一位国内投资银行家指出。
招股说明书披露的主要股东和发行股东中，许小平持股8.8%，先锋华星持股10.3%，红杉资本持股18.7%，吴炯不在其中。
根据30亿美元的估值，红杉资本1000万美元的投资回报率约为56倍。至于许小平，有数据显示，他在2010年5月Tuanmei.com转型期间增加了200万元的投资，预计总投资回报率高达528倍。吴炯何时进入巨美溢价尚不可知，但作为天使投资人，应该不会晚于华兴咸丰，两者的投资回报水平应该更接近许小平。
三链:吃昆虫、吃厕所和油炸？？3.模纸锻造，模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具？？. 95镣铐和镣铐？？0.07%锝58.....
当前流行度:0
[娇娇]http://itougu.jrj/view/189514.j.....
当前流行度:0
1.1 .涓涓细流？？邦邦、邦邦、邦邦、交邦和廖廖？？要坚强，要坚强。.....
当前流行度:0
你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道........
当前流行度:0
缇落入三条锁链？？3镝？？6铥？？0(乌桕脂含有3条链吗？？4镝？？4铥？？0)死，死，死，死又死，4.72？？......
当前流行度:0
那墙，墙，墙和墙呢？？钳子里有丰富的镰刀、叉子、叉子、nan和链条，这些都是銮棒的来源.....
当前流行度:1
你想挑起镝，破坏哮喘吗？？缇，汤，汤，3汤和柊镶嵌？？链条？？4."敌鲁，缇，汤，汤，汤."？？.....
当前流行度:0
咸丰、大树、细垴、十二寸、相互涓涓？？环秀细链，涓涓细流，砸铙钹，甩铙钹，砸铙钹，砸铙钹，砸响，砸得咝咝作响？？葛格·岳格·柊.....
当前流行度:0
