回顾巴菲特的那些投资败笔-国土报中文版

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不出所料，巴县的股东投票反对一项强制公司支付股息的动议。由于投票权掌握在巴菲特手中，投票结果不得而知。排除这一因素，恐怕只有少数股东渴望返还现金。投资巴县的不是沃伦·巴菲特吗？

巴菲特的金句数不胜数，而投资者最喜欢的一句是“别人恐慌时贪婪，别人贪婪时恐慌。”正如所有智者所说，说起来容易做起来难。巴县的股东可能有自知之明，不介意不分红，只要求股神每年都跑赢市场，不断增加资本。然而，自20世纪90年代末以来，巴菲特的记录没有前几十年那么辉煌。这不仅证明了自2000年以来，渚坝县的净资产值年均增长率仅为6%，远低于此前20%以上的年均回报率；令球迷失望的是，在过去的五年里，霸县的净资产值一直落后于S&P 500指数。

回顾巴菲特的那些投资败笔

自20世纪50年代中期以来，在五年的比较基础上，巴县从来没有一个表现不佳的S&P 500，而股神们的表现确实有所不同。在过去的五年里，巴县的另外两位投资经理可以轻而易举地超越市场。巴菲特令人不满意的记录似乎表明，庞大的非投资组合足以解释过去。

细看巴县的投资记录，金融海啸前后有两个有趣的交易，一个是巴菲特，另一个是“反巴菲特”。巴县的股东大会刚刚通过，谈一下是合适的。

从附图中可以看出，巴县的现金存量最近已经上升到近500亿美元的水平。图表显示，现金明显缩水的时期是2008/09年市场最混乱的时候。2009年，集团手头现金降至约260亿美元的低水平。当时发生了什么事？巴县宣布以267亿美元的价格收购铁路运营商伯灵顿北方圣达菲公司。几个月前，巴菲特在恐慌时期购买了高盛(Goldman Sachs)和通用电气(General Electric)的优先股，充分诠释了“别人恐慌时贪婪”的心态。除2008/09年度外，巴县的现金水平在2011年末和2013年初也大幅下降。那些关注股神动态的人一定记得，巴县曾大举投资美国银行和化学集团路博润；2011年底；去年年初，它收购了亨氏，一家由美国国务卿克里的妻子家族经营的番茄汁工厂。

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现金的增减与投资活动成反比。巴县的现金水平最近已升至近500亿美元，这意味着巴菲特再次储备了足够的弹药，并在其他人恐慌时等待下一个贪婪的机会。

上述交易处处彰显巴菲特一贯的风格。然而，什么是“反巴菲特”？换句话说，在2009年，股神承认他在一次投资中犯了一个重大错误，那就是康菲石油公司，一家曾经拥有巴县15%股票投资组合的石油公司。

按照巴菲特的风格，估值不会吸引或购买，而且护城河也不够深。有了如此严格的要求，股神在不尽人意的情况下不会三四次增持康菲石油公司的股份，这是理所当然的。然而，从2007年到2008年，巴县从1800万股起步，增持股份到近8500万股，投资从10亿美元增加到70亿美元。在巴菲特收购康菲石油的五年前，该公司的股价已经从13美元涨到了60美元(通过股票分割进行调整)，这对价值投资大师来说应该不是很有吸引力。相反，在巴县购买这只股票的平均价格高达85.35美元。金融海啸几天前爆发，一年之内，霸县以不到一半的价格平仓，释放资金用于其他投资。

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这一投资是巴菲特一生中最大的失败。回顾这场战斗，上帝在康菲石油公司看到了什么，所以他越贵，他就买得越多？对于像康菲石油这样垂直运营的综合性石油企业来说，“护城河”并不那么可靠，更不用说任何品牌效应了。唯一能吸引巴菲特的是生产成本略高于其他石油企业(这一点还没有被调查过，所以我不敢断言)。股神相信当时流行的峰值石油理论，并把“超级商品牛市”作为价值投资的巨人，这是真的吗？

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