王冉：估值逐步理性创业者要尽快拿钱-国土报中文版

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判断市场是否存在泡沫有两种主要方式。首先，看看真正进入标准普尔500指数的支柱公司的估值水平，然后看看市场上是否存在鸡犬升天的现象，即业绩不佳的公司也可以上市或估值水平较高。目前，大公司的市盈率还没有超过合理范围，相对较差公司的股价也很低。总的来说，市场是相对理性的。

从美国市场来看，其经济基本面没有大问题，第三季度国内生产总值增长也是4%，这是一个非常好的数字；失业率也处于相对较低的水平；在各个领域都有技术或模型创新，不仅仅限于互联网，还包括生物健康领域。所有这些迹象表明，整个美国经济处于相对健康和安全的范围内。

我认为，泡沫更多地反映在过去6个月国内初创企业的早期融资估值中。例如，有些初创公司成立时间不长，价值在2-3亿美元，这绝对不正常。但我认为估值调整已经开始，在张颖的文章发表之前，市场心态已经开始调整。

中国的高估值比美国更严重。在美国，第一轮融资仍在数千万至数百万美元之间，而第二轮融资将达到数千万美元甚至更多。然而，在中国，一些企业通过A系列融资筹集了数千万美元，在4到5个月内，估值可以翻倍5到6倍。也许你可以解释这种情况，如果只有少数情况存在，但当大多数企业家用这种心态筹集资金，大量成功的交易发生时，你就会知道市场是不理性的，它一定是一个泡沫市场。

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那么泡沫是如何形成的呢？在我看来，有几个原因:

首先，移动互联网的发展确实催生了许多新模式，尤其是在生物医学、社区和o2o等前沿领域。每个人都没有为这种新模式建立一个客观的评价体系，也没有具体的量化指标，只能从市场供求的角度来探索。只要有人愿意出高价，就会有高估值现象。当然，这并不排除一些不熟悉的基金进行了大量投资，无意中推高了价格，但它们不具备真正市场定价的基准作用。

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其次，市场上出现了一些新基金。为了迅速建立自己的品牌和成就，他们经常激烈地射击，这提高了企业家的期望，并有助于高估值。

第三，市场上出现了一批相对成熟的企业家，他们此前曾在英美烟草(bat)或小米(Xiaomi)等高增长公司工作，并在一定程度上建立了个人品牌影响力，积累了一定的财富。只要他们能得到天使投资并成立公司，大量的风险资本就会跟进。这与整体创业环境的变化有关。

当然，在一定程度上，这也与退出渠道有关。例如，国内文化创意产业的高估值与a股有关。a股的特点是初始投资或M&A价格不一定高，但它能让你看到最终复牌的前景，自然调动大家的态度。例如，游客进入a股与pe超过10倍，恢复交易后增加了两倍，并立即成为50-60倍的估值。这肯定会对市场产生一定的示范作用。

今年伊凯的情况就是构建B轮融资，七八家机构都有投资意向。最后，我们真的花时间解决了如何划分的问题。当时，如果股价大幅上涨，估值可能会更高，但后来创始人和团队达成了平衡。因为如果你的估值很高，一些投资者可能会退出，而其他人会进来。这时，企业家应该做一个评估，是让我最喜欢的投资者在合理的范围内估值，还是盲目追求高估值？在这一点上，我认为构件团队是相对成熟的。

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去年，我们为一家企业筹集了资金，并在短时间内获得了10期。当这么多人感兴趣时，一方面，企业的估值必须抬高，最终的交易价格比最初的出价高出近60%。另一方面，我们将代表企业保持相对良好的竞争态势。在整个尽职调查过程中，三组人员平行前进，互不干涉。对方在任何条件下几乎没有谈判的余地，如果你不同意，你就会出局。在所有法律文件讨论后，将保留两个具有独立投资能力的机构，另外两三个机构将参与投资。建筑砌块的最终估价也上涨了30%至40%。

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市场环境也导致融资偏好的变化。每个人都在这个行业。原来，你得到了500万元，我得到了800万元，这没问题。一旦某人突然融掉5000万元，如果你不补足，差距将迅速扩大。最初，你应该专注于产品的抛光和一步一步走向市场。在这种情况下，你应该立即将精力转向融资。

此外，还有一种融资称为“宣言融资”。上一轮筹集到的2000万美元仍在海外账户上，下一轮1亿美元的资金在转回之前就已经开始了。许多人这样做只是为了告诉市场和客户我是赢家。我经常接触一些项目。创始人还没有想出如何花这么多钱，但他知道他必须花这么多钱，否则他会落后。这对企业家来说未必是件好事。

从投资者的角度来看，他们之所以愿意在高点出手，是因为他们担心自己会错过这一次，而下一次估值可能会更高，甚至赶不上。此外，当市场很热的时候，会有人和你竞争，你会觉得将来肯定会有人接手。我曾经帮助一家公司获得一轮估值为10亿元的融资。仅仅一个月后，有人愿意将价格提高60%来收购该公司。在这种状态下，投资者的风险意识相对较弱。

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