联想为何财报出色股价却暴跌？-国土报中文版

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最近，联想发布了2014财年中期财务报告。从2014年6月底到9月底，联想的收入达到104.75亿美元，同比增长7%，净利润同比增长19%，达到2.62亿美元。尽管业绩突出，但其股价仍下跌了约5%。接下来的问题是，是什么导致联想股价在看似出色的财务报告后暴跌？

根据上述财务报告，尽管联想的收入同比有所增长，但仍低于华尔街的预期，增长率为六个季度以来最低。其收入未能达到预期的主要原因是，作为其pc+战略重要组成部分的移动业务收入同比下降了6%。但与收入同比下降相反，联想的智能手机和平板电脑发货量在同一季度分别增长了38%和30%。出货量大幅增加，但收入却在下降。一方面，这表明智能手机和平板电脑市场的竞争非常激烈；另一方面，这要归功于联想实施了以收入(包括利润)换取市场规模的战略。

联想为何财报出色股价却暴跌？

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然而，就规模而言，联想的智能手机出货量和市场份额(不包括通过并购获得的摩托罗拉手机出货量)在过去几个季度仍被中国制造商小米在中国和全球智能手机市场超越。一方面，它解释了联想自身手机业务面临的挑战，同时，它也证明了收购摩托罗拉移动的必要性和及时性。如果算上摩托罗拉手机业务的出货量，联想仍以8.7%的市场份额占据全球智能手机市场的前三名，并再次拉大了与竞争对手的规模差距。

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我们一直强调，联想在智能手机市场的规模优势是因为规模制胜，或者先有规模，然后通过供应链管理和整合提高利润(虽然利润很低)，最终占据行业领先地位是联想的最佳战略。这一点已经被它在个人电脑行业的崛起所充分证明。因此，我们能否在竞争中把握产业规模的优势，关系到联想在产业发展中的前景，甚至其成败。尤其是以智能手机为代表的移动业务，这关系到联想pc+战略转型的成败。

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根据投资银行美林(Merrill Lynch)今年10月发布的智能手机制造商营业利润率总结和预测，联想今年的营业利润率仅为1%，远低于其主要竞争对手小米和华为(营业利润率均为一位数)，这一趋势将持续到2015-2017年。更令投资者担忧的是，被其收购的摩托罗拉移动业务目前处于亏损状态，即使在2015-2017年，它仍可能亏损，乐观的预测是盈亏平衡。由此可见，联想的手机业务未来将面临巨大挑战，这也显示了联想未来几年手机业务规模(出货量和市场份额的增长以及领先竞争对手)的战略意义。也就是说，用更大的出货量和市场份额来弥补低利润率，然后确保整体利润增长(薄利多销)。

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当然，预测属于预测，联想本身也并非没有意识到这一挑战。例如，明年上半年，摩托罗拉的手机生产将转移到位于武汉的联想移动互联网产业基地进行生产，同时将成立新的子公司，推出基于互联网营销的独立终端品牌，这无疑将降低成本、提升规模、提高盈利能力。例如，联想武汉互联网产业基地可以极大地提升联想的自主制造能力，同时可以使供应链运行更快、更高效，其成本和创新更具竞争力。然而，所有这些都需要一个过程，在这个过程中，联想必须确保规模增长的势头，以便为其从规模到利润的转变赢得时间。然而，联想移动业务的业绩在这一过程中必然会承受压力，即收入和利润，尤其是利润可能会连续季度亏损，这将拖累联想的整体业绩。

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同样，在联想pc+战略的企业级业务中，随着ibm x86服务器业务的并购完成，联想已经跃升为世界第三大服务器制造商和中国第一大服务器制造商，并已经具备了其最擅长的规模优势。然而，与移动互联网上的智能手机类似，由于ibm x86服务器业务的收入和利润以前一直在下降，而且其自身在服务器市场的表现一般，其收入和利润，尤其是华尔街关注的利润，也将遭受类似于其自身智能手机行业转型的痛苦。

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根据联想最新季度财务报告中各业务板块的收入比例，其企业业务(包括云服务)仅占总收入的2%-6%，即2.1亿至6.3亿美元。根据联想的计划，被收购的ibm x86服务器业务在未来一年的年收入将达到50亿美元(平均季度收入为12.5亿美元)。我们可以很容易地发现ibm x86服务器业务是经过计算和测量的。可以说，如果没有ibm x86服务器业务的并购，联想的企业级业务几乎可以忽略不计，其市场份额、出货量和收入都很难说。这也从侧面证明了联想收购ibm x86服务器业务的核心和首要目的是使自己的企业业务具有规模。然而，鉴于目前ibm x86服务器业务的出货量、收入和利润的下降，联想在未来维持和扩大规模的同时，仍然面临着降低成本、优化供应链和提高利润的挑战，这也需要时间。

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综上所述，鉴于个人电脑行业的稳定和联想在个人电脑行业的领先地位，其未来的利润增长将更多地依靠手机(如智能手机)和企业业务。随着摩托罗拉移动和ibm x86服务器业务的并购完成，联想在上述两个行业已经具备了规模优势。但是，由于并购的目标一直是收入和利润的下降，甚至是亏损，已经获得了规模优势的联想，必然会进入规模和利润转型的痛苦时期，而这个痛苦时期将会给联想在一定时期内的业绩带来负面压力和不确定性，这也是联想股价在最近一个财季暴跌的主要原因。但是，从联想个人电脑发展的前期过程和经验到最后的高峰，大规模经营，或者先规模化，然后寻求利润或利润率的增长，是联想的杀手锏，这也提醒联想，其未来的整合战略应该把重点放在扩大业务规模上。

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