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根据几位分析师的预测，阿里的筹资金额可能高达200亿美元，这可能成为历史上最大的首次公开募股之一。如果上市成功，包括马云在内的28位合伙人和联合创始人将获得巨额财富，但阿里最大股东日本软银集团(Softbank Group)将成为阿里上市的最大赢家。
事实上，不仅仅是阿里。在中国互联网公司的许多投资盛宴中，我们看到的最大赢家往往是一些外资机构。面积只有260平方公里的开曼群岛在这一进程中发挥着重要作用。开曼群岛作为英国的海外领土，成立于1963年，现已成为世界著名的离岸金融中心和所谓的“避税天堂”。
根据公开信息，阿里的注册地在开曼群岛，并已确定将纽约证券交易所作为上市地。其最大股东是日本软银，占34.4%的股份，第二大股东是美国雅虎。股份占22.6%；腾讯也在开曼群岛注册。它于2004年在香港证券交易所上市。其最大股东是南非mih集团，占33.93%的股份；百度也在开曼群岛注册。它于2005年在美国纳斯达克上市，其最大股东是英国的贝利·吉福德；股份有限公司，持有7.1%的股份。
可变结构的风险几何？
根据招股说明书，在阿里的股权结构中，日本软银持有34.4%的股份，是最大股东。阿里董事长马云仅持有8.9%的股份。截至今年3月底，阿里可变利益实体的收入为人民币61.7亿元，占集团总收入的12%。
根据公共信息，可变利益实体也称为协议控制。通过将企业分成两个实体，vie结构解决了外国人投资受限制行业的问题。其中一个实体位于中国，控制着在中国开展业务所需的许可证和其他资产。外国投资者可以购买第二个实体(离岸公司)在海外上市的母公司的股票。
业内人士表示，限制外资的tmt行业在vie框架下成功实现了私募股权融资和上市。在过去的十年里，中国最好的互联网公司已经能够通过vie敲开海外资本市场的大门。
尽管vie结构风险引发的话题并不新鲜，但随着阿里上市期的临近，vie结构再次受到了人们的高度关注。
据媒体报道，美中经济安全审查委员会最近向美国国会提交了一份报告，称支持阿里和其他中国互联网公司的vie结构存在巨大风险，可能损害投资者的利益。
据报道，vie仍是美国投资者投资中国科技公司的唯一途径，但一些公司的不良信用记录将使美国投资者在投资这些公司时充满风险。
据业内人士称，这份报告的最大价值在于提醒投资者注意风险，并指出vie上市公司的风险变量是人和公司，而不是结构本身。
一份类似的风险警告还称，虽然阿里规模足够大，基础雄厚，但对中国经济而言，这一点不可低估，但潜在投资者面临的风险是，阿里是敏感网络行业的铁杆粉丝，如果中国决定打击vie，阿里很容易成为目标。
nuveen资产管理公司的分析师Jane snorek说:“我们已经习惯了这种vie结构。这就像是我们在中国投资的一部分成本。”他认为，中国公司的股权结构和公司治理问题有时会抑制投资者购买中国公司股票的意愿。但是只要企业有广阔的前景，这种问题就会被忽视。
至于vie结构，百度首席执行官李彦宏曾在接受媒体采访时表示，vie是中国缓慢的体制改革和企业快速国际化发展的共同产物。如果互联网企业的发展继续受到限制，整个行业的活动将会减少。
英美烟草的主要股东都是外国投资者
根据公开信息，英美烟草的三大巨头都在开曼群岛注册，同时，英美烟草的主要股东都是国际投资银行。阿里的前两位股东是日本软银持有34.4%的股份，美国雅虎持有22.6%的股份；腾讯的最大股东是南非mih集团，持股比例为33.93%；百度的最大股东是英国的贝利·吉福德；股份有限公司，持股7.1%。
据统计，外商投资中国互联网企业回报率最高的是南非的mih集团。
腾讯在国内互联网公司中市值最高，但在2000年科技股泡沫破裂的冲击下，腾讯46.5%的股份先后被南非mih收购。2004年，腾讯控股在香港上市，发行价为3.7港元。随着“企鹅帝国”的逐步壮大，mih收到了腾讯近2000次的回复。
据公开信息，截至2014年6月27日，腾讯市值已达11061.34亿港元(约合人民币)8874.51元。如果按33.93%的股权计算，mih持有的腾讯股票市值为3，753亿港元(约合人民币3，011亿元)。根据MIH 2001年的财务报告，当它收购腾讯46.5%的股权时，总共花费了3200万美元，约1.95亿港元。
根据上面的数据，mih从腾讯赚到了1925倍，这真的很惊人。
百度创始人李彦宏目前不是百度的最大股东。2005年8月，百度在纳斯达克成功上市。截至2014年6月27日，百度市值已达642.62亿美元(约合3995亿元人民币)。其最大股东是英国独立资产管理公司贝利·吉福德；股份有限公司持有百度约2477万股，占7.10%。
蝙蝠巨人中的腾讯和百度也面临着像阿里这样的竞争结构的风险。
著名的债券评级机构穆迪(Moody)指出，如果海外母公司的股东与拥有营业执照的国内实体vie在战略方向上存在分歧，海外投资者的利益可能面临风险。此外，中国政府尚未就vie结构的合法性表明立场，将来可能会采取监管措施。
不过，穆迪副总裁兼高级分析师蔡慧表示，尽管腾讯和百度都面临vie结构的风险，但从股权结构、现金流控制以及长期采用vie结构的记录来看，上述风险都在可控范围内。
中国互联网的果实被外资攫取了吗？
中国互联网企业自诞生之日起，就注定要与国外的风险投资和国际投资机构建立密切的关系。一些业内人士指出，风险资本进入越多，管理层的股权损失就越多，控制企业发展的能力就越弱。在风险资本的推动下，企业开始形成后，他们去海外上市以换取风险资本。
记者了解到，根据阿里1500亿美元的保守估值，日本软银的投资回报率可高达440倍，而腾讯大股东南非mih的回报率高达1925倍，外国机构从百度的回报同样惊人。从这一点来看，外资机构似乎在英美烟草上市后获得了最大的利润，“中国互联网的果实被外国资本攫取了”的说法已不胫而走。
对此，中国国际电子商务中心研究院副院长李明涛在接受媒体采访时表示，一方面，国内很多互联网公司选择了vie架构运营，另一方面，互联网公司对资本的需求很大，尤其是阿里这样的巨头。当国内资本市场不能满足他们的融资需求时，向海外资本机构寻求帮助是可以理解的。
据报道，银行贷款需要资产抵押，互联网公司烧钱严重，创业初期缺乏实物保护，很难从传统银行获得贷款。此外，所有三家英美烟草公司都在开曼群岛注册。由于外汇管制，外资企业很难在中国上市。因此，大多数互联网公司将选择在美国上市，这使得许多国内投资机构望而生畏。
一些业内人士指出，当这些互联网巨头在中国成立时，中国投资机构没有多少舞台，因此这些公司如果想获得足够的资金，就必须接受外国投资。正是因为巨大的外国投资，英美烟草才能发展到今天巨无霸的规模。
比如腾讯，虽然马的持股不到南非mih的三分之一，但mih给了马完全的信任，并从一开始就放弃了其股份的投票权。因此，虽然马不是腾讯的最大股东，但腾讯的运营和管理主要由马和几位联合创始人负责。
一些业内人士认为，虽然有人说英美烟草是在“为外资工作”，但英美烟草三巨头对中国互联网领域的积极影响并没有减弱。十年来，这三家公司一直服务于国内互联网，努力改变国内网民的在线体验，优化国内网络环境，甚至服务于中国实体经济。
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