被高估的京东：物流未必是“中国第一 ”-国土报中文版

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在2011年完成C轮融资后，刘表示，“未来三年，京东将投资100多亿元，加强物流系统建设。”三年后，京东物流的投资规模有多大？处理能力有多强？与第三方相比，自建自营物流能节省多少？固定资产的巨额投资会成为负担吗？直到招股说明书文件的披露，关于京东物流的各种问题终于可以得到解答。

与物流相关的几个数据和事实:建设规模、加工能力、投资金额等。

1个内置秤

自2004年成立以来，JD.com已在北京、上海和广州建立了物流配送中心。从供应商到客户的整个货物流程由京东处理，京东可以在it系统的监控和支持下与供应商共享库存数据。根据招股说明书，截至2014年4月1日，京东物流系统总体情况如下:

就人员构成而言(有41，400名店主、快递员和客服人员)，JD.com是一个劳动密集型企业。

2处理能力

京东的物流系统不仅庞大，而且高效。有了这个系统，JD.com可以在43个城市实现“当天交货”，在265个城市实现“次日交货”，这两个城市加起来占总订单的70%。

京东美丽的运营数据归功于其强大的物流处理能力。2013年完成订单3.2亿张，净营业额1039亿元。

凭借强大的物流，JD.com为越来越多的第三方产品提供服务和佣金。在2013年1039亿元的交易总额中，第三方商品占369亿元，占35.5%。此外，佣金率逐年上升，2011年达到4.0%，2013年达到6.3%。截至2014年第一季度末，第三方卖家的数量达到29，000家。

3投资金额

2011年，刘宣布将投资100亿元建设物流系统。后来，刘在多次表示:“70%的融资将用于物流系统建设”，“物流和占总成本的70%。”

根据招股说明书，JD.com筹集了超过18亿美元(不包括腾讯今年投资的2.14亿美元)，相当于人民币116亿元。据刘介绍，京东物流应该投资70多亿元。

这里提到的物流投资包括购买土地、建造仓库、购买设施、设备和研发系统软件等。这些投资都是固定资产，但招股说明书显示，截至2013年，京东的账面固定资产为35.3亿元(其中土地使用权5.98亿元，设备和软件10.2亿元，在建项目12.4亿元)。

换句话说，京东这些年在物流方面的投资不会超过35亿元，这是一个令人失望的数字。以物流系统为招牌支撑1500亿元的市场价值，35亿元太勉强了。

募集资金110多亿元，固定资产35亿元，其余80亿元亏损。招股说明书中仅披露了三个会计年度(2011年、2012年至2013年)，导致亏损39.34亿元人民币。

4日益沉重的折旧和摊销

虽然35亿固定资产有些令人失望，但京东的折旧和摊销负担并不轻松。

对于固定资产，一般会计处理方法如下表所示:

对于土地使用权(无形资产)，平均摊销期为40至50年。

2011年、2012年和2013年，京东的折旧和摊销分别为7395万元、1.86亿元和2.93亿元。通过提供招股说明书的披露说明，京东三年内固定资产总额将超过100亿元，每年折旧和摊销超过10亿元。对于多年来一直亏损的JD.com来说，它们将使利润看起来更加遥远。

相当多的租赁房产没有产权证

在回应“萝卜快，洗不掉泥”的说法时，京东招股书称，“18%的仓库、39%的配送站和41%的写字楼出租人没有向我们提供证明其所有权的必要许可证。”

京东是一家大公司，必须在美国上市。当然，租赁房产要看产权证，如果房主有产权证，一定会给京东看。

京东150万平方米的物流相关建筑有相当一部分是租赁的。租房没什么坏处，但是太宽松了，连产权证都拿不到。

6.大量库存

京东庞大的物流机构中存放着大量的存货。在过去的三年里，库存周转天数略有减少，但数量却直线上升。尤其是2014年第一季度，库存金额飙升至86.2亿元。

这些库存由6000家供应商提供。2013年，存货周转天数为32.1天，但结算周期长达38.6天，这意味着京东占用了合作企业宝贵的营运资金。

横向比较:京东的物流价值是什么？

1京东vs苏宁:京东物流可能不是“中国第一”

在纯粹的电子商务中，京东的物流系统无疑排名第一，但与苏宁相比，后者并不一定要昼夜转换成电子商务。

根据招股说明书，京东2011年、2013年和2013年的收入中，有87%、82.2%和81.9%是电器和家居用品，与苏宁的结构相似，因此与苏宁物流云相比可能更好。

根据2013年的财务报告，苏宁已在19个城市建立了物流基地(另有17个在建，22个已完成土地储备)、5000个配送站和5万名快递员。北京、南京、广州等12个城市实现半天配送，其他城市基本实现24小时内配送。

截至2013年底，苏宁固定资产、在建工程和土地使用权的账面价值分别为107.5亿元、39.4亿元和52.4亿元，合计近200亿元。由于苏宁在中国有近1500家实体店，它没有披露上述资产中有多少属于门店，有多少属于物流。但可以粗略估计，苏宁的物流投资规模与京东相当。

2京东vs当当:京东的成本优势不明显

自给自足的物流系统给予京东绝对的控制权，给用户良好的购物体验，成为拓展市场的金字招牌。然而，在招股说明书公布之前，自建物流能否节约成本还是个问号。

当当网在物流便利方面的投资没有京东多，但它也有39万平方米的仓储面积。在第三方物流的帮助下，当当网届时将在19个城市交付，次日将在158个城市交付。比较京东的绩效成本(包括进货、检验、仓储、分拣、运输、交付等)。)对于当当的收入，我们发现它只是后者的一半。2013年，京东和当当的这一指标分别为5.9%和11.5%。看来京东在物流成本优势方面起到了很好的作用。

被高估的京东：物流未必是“中国第一 ”

在过去三年中，京东和当当的绩效成本占收入的比例

事实上，京东自建的自营物流系统并不像看上去的那样发挥重要作用。

2013年，京东用户平均每人下6.8份订单，订单金额为321元，而当当网的订单金额仅为99元。换句话说，发送到16元和320元的货物的交付成本占货物价值的5%；对于寄送到99元的商品，成本占价值的16%以上。因此，京东客户的高单价(高比例的家电)是其绩效成本占其收入比例小的直接原因。

总之，京东自建的物流系统在改善用户体验方面很有价值。然而，与当当、聚美优品、威客等没有投入如此巨额资金的电子商务公司相比，它并没有显示出成本优势。

估价:京东被高估还是苏宁被低估？

2012年，张对说:不是苏宁的对手。"一个从未打过架的孩子怎么能和他打架？"2013年，张又说:说京东是个孩子并不自负。

2014年，即将上市的京东市值将达到250亿美元(超过1500亿元人民币)，而苏宁尚云(02024)的市值仅为480亿美元。京东的估值是苏宁的三倍，而张的“孩子理论”则被视为笑话。

但是京东真的比苏宁贵三倍吗？不要说中国和美国的资本市场不同，只要说马云或巴飞想买东西。在他们看来，京东的价格将是苏宁的三倍？

可以从两个角度进行分析。

首先，估值是基于盈利能力的。两家公司的年交易额超过1000亿，但苏宁的毛利率为15.2%，京东的毛利率仅为8.4%，两者的毛利率相差近70亿。在零售价格基本相同的情况下(由于价格战)，购买价格越低，毛利越高。苏宁涉足家电零售24年，供应链管理能力远超京东。

其次，苏宁可以分为五块，分别估价。第一个是1500家商店。即使每家商店每天只有100名顾客购物，全年仍将有5475万“活跃用户”，高于京东的4740万。如果打包出售，每家店铺估计有3000万，总价值已经达到450亿；二是规模不逊于京东的物流系统；第三件很容易买到，最后两件是红色儿童和pptv。如果这五项资产加起来只有京东的三分之一，那么京东就太贵了。

被高估的京东：物流未必是“中国第一 ”