巴菲特股东大会上最值得关注的5个问题-国土报中文版

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巴菲特很难赢

第一个问题:你说如果你不能提供高于指数回报的业绩，管理层就不会尽职尽责。你现在改变了这个判断标准吗？

背景:巴菲特管理的伯克希尔哈撒韦公司的5年回报率从未低于S&P 500指数，但在2013年，巴菲特的5年法则首次被打破:S&P 500公司的5年回报率达到128%，而伯克希尔哈撒韦公司的5年回报率仅为91%。

巴菲特:很明显，如果股市连续五年牛市，我们的表现可能不会总是超过S&P指数。

芒格:我们应该知道，当巴菲特谈论伯克希尔的业绩时，他通常指的是缴纳公司税后的净收入，而该指数不纳税。巴菲特为业绩设定了异常严格的标准。如果这可以算作失败，我也希望有这样的失败。

解读:巴菲特一直强调指数基金配置的重要性，也强调了超越市场的重要性。在过去的49年里，伯克希尔的市场表现不佳已有10年，其2013年的表现也落后于市场。这种说法表明，巴菲特有一种在持续牛市中落后的正常心态。

今年，巴菲特在致股东的信中表示，伯克希尔的内在价值远远超过其账面价值。根据数据，2012年，巴菲特以账面价值的120%回购了公司股票，这表明他认可公司的内在价值。

2.巴菲特

会增加民营企业的并购

第二个问题:你会继续收购私营企业吗？

背景:除了传统的股票投资，伯克希尔最近完成了对两家大型民营企业的收购:它以180亿美元的价格完全收购了nv energy和亨氏的大量股份。目前，伯克希尔已经拥有世界500强企业中的9家公司。

巴菲特:就目前的公司规模和对股东的承诺而言，我们将继续收购管理状况良好的商业公司并继续运营。

自今年年初以来，我们收购了许多优秀的公司，我们正在购买并确保在此期间不会有公司发行股票。我认为M&A的游戏仍然是可行的，并且有很大的好处。

芒格:与股票相比，私营企业已经成为伯克希尔资产的一大部分。我认为这种情况会持续下去，对吗，巴菲特？

巴菲特:当然。老实说，与上市公司相比，民营企业的业绩不会很快显现出来，这是另一项长期价值投资。相比之下，上市公司的业绩更为明显。然而，私营企业的增长更持久，没有保持业绩同比增长的压力。我们已经进入了第二阶段。

芒格:我们进入这个更大的领域是因为我们过去的巨大成功。我认为我们能很好地适应环境的变化。既然变化是不可避免的，如何适应环境就显得尤为重要。

解读:在巴菲特2014年的《关于投资的一些想法》中，开头引用了格雷厄姆的“最聪明的投资是把它当作一项业务来对待”，然后他列举了上个世纪的两个土地购买案例，这也表明了他对非上市公司长期价值投资的认可。

所谓“第二阶段”的说法可能表明，巴菲特更倾向于投资具有内在长期价值的实体。然而，值得注意的是，巴菲特并不认为这种并购属于私募股权投资。本质区别在于，巴菲特不会像私募股权基金那样通过ipo或并购出售所购股权，而是坚持长期持有。

3.应该交给基金经理

免费空客房

第三个问题:你的弱点是什么？

巴菲特:一方面，我们对自己要求很严格，但从一般的商业运作来看，我们可能比较懒惰。我的一个明显缺点是我移动人很慢。我喜欢现有的基金经理。查理(芒格)和我是非常好的朋友。我们再好不过了。你可能会问，我们本可以在某些职位上更换新人，但为什么我们很久都没有做出安排呢？事实上，我们正在等待合适的人涡轮出现。

巴菲特股东大会上最值得关注的5个问题

芒格:当然，我们会把一个经理(指他自己，他今年90岁了)直接从办公室带到老年痴呆症病房。

巴菲特:我认为给基金经理和我们一样的空空间会让他们表现得更好。我们给了基金经理同样的空空间。他们的风格可能有缺点，但是我们和他们一起取得了许多积极的成果，这是很难衡量的。伯克希尔没有人力资源或协调办公室，这在其他公司是不可想象的。

芒格:根据大多数全球标准，我们太信任基金经理了。然而，在像伯克希尔这样的环境中，这种信任是有效的。

解读:巴菲特巧妙地将难题转化为对基金经理管理风格的评价。尽管巴菲特嘲笑这种松散的管理模式，但巴菲特未来的继任者在资产管理方面并没有达到预期。近年来，公司新任投资经理泰德·维舍尔(Ted Vischel)和托德·康布斯表现出色，取得了显著的投资成绩。目前，他们两人都管理着价值超过70亿美元的投资组合，巴菲特称他们为“血脉相连的伯克希尔”。

巴菲特股东大会上最值得关注的5个问题

巴菲特在2014年致股东的信中表示，这两位基金经理的业绩将大大超越自己，并表示“如果这种可耻的对比继续下去，我将不得不对他们保持沉默。”

4.合并后

坚持不干涉操作

第四个问题:伯克希尔有成功收购公司而不干涉其运营的传统。伯克希尔会遵循3g资本模式吗？3g资本的管理层会被雇佣来管理伯克希尔的子公司吗？

背景:2013年，伯克希尔收购了亨氏，一家以婴儿食品闻名的食品公司，以80亿美元的股息率收购了亨氏。同时，伯克希尔和3g资本投资42.5亿美元购买亨氏一半的普通股，总投资122.5亿美元。

巴菲特:我不认为把两者结合起来是个好主意。3g资本在运营实体中表现良好，而伯克希尔是另一种运营模式，我不会尝试(将3g资本并入伯克希尔)。我认为会有更多的机会与3g资本合作，对此我也很高兴。

解读:从并购的角度来看，巴菲特与3g资本的合作类似于私募股权基金引入外部合作伙伴；从管理模式来看，伯克希尔不会干预运营，但将由3g资本管理，并将任命一位新的首席执行官进行整合。巴菲特在2014年致股东的信中表示，这是一种合作模式，可能会在未来使用。

与此同时，巴菲特沿袭了伯克希尔成功收购公司而不干涉其运营的传统。不干预公司的运营将有助于公司继续开展更多的M&A业务，而不会使公司过于臃肿。与3g资本的合作模式也是巴菲特在未来并购中将继续采用的模式。

5.分散管理的趋势

第五个问题:继任者能很好地管理伯克希尔这样一个分散的企业吗？

背景:除了传统的保险业务，伯克希尔还形成了一个不断壮大的三驾马车——中美洲能源、伯灵顿北方圣达菲铁路公司、iscar、Lubrizol和marmon，涵盖能源、交通、化工、制造业等领域。伯克希尔逐渐从以前的保险业务发展成为一家多元化公司。

巴菲特:(从权力下放的角度)我们可以把道琼斯工业平均指数想象成一家在美国表现良好并拥有大量优秀公司的公司。我认为这样的商业计划很有意义:有大量优秀的商业公司，大量优秀的管理人才，公司的杠杆率很低。

分散模式有巨大的优势，但大多数人不明白资本主义是资本的分配。在伯克希尔，我们可以自由分配资本，而不用担心税收问题。在这方面，没有什么比伯克希尔更合适了。然而，资本的分配应该基于商业利润的原则，而不是从提高股票价格的角度。

芒格:伯克希尔与其他大公司非常不同。一些公司迫切需要兼并和收购，而另一些则不那么活跃。我们没有强烈的获取冲动。我不认为伯克希尔是一个跨行业的集团。

解说:分散管理已经成为伯克希尔未来的趋势。巴菲特主要强调大集团下资本内部流动的便利性，并指出资本配置是为了长期价值而不是短期股价表现。芒格的讲话表明，伯克希尔的分权仍然是从投资价值的角度出发，而不是传统产业的多元化发展战略。(姚博)

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