信托破产谁埋单-国土报中文版

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在信托产品违约的情况下，银行作为信托产品的受托机构，必须承担相应的责任。他们在以佣金为基础销售信托产品时收取的渠道费太高，这使得他们很难被视为没有利益的中间人。事实上，大多数投资者购买这类产品是出于对寄售银行声誉的信心。信托公司的责任比银行稍轻，但它们可以被描述为同谋，因为信托公司通常知道借款人的不可靠性。银行和信托公司应在不超过信托产品本金的前提下，承担五至十倍的佣金补偿。

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投资者应该明白，金融市场的风险和收益总是成正比的。他们盲目相信信托产品经销商的口头承诺，所以剩余的损失应该由投资者自己承担。这种安排可以最大限度地减少投资者集体退出更可靠的(信托)产品。由于资质较好的信托产品通常只需要较低的手续费，因此紧急抛售意味着投资者损失更大。这种公平的亏损机制可以完全避免系统性风险。

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政府希望鼓励投机

高风险导致高回报是信贷市场的基本常识。然而，在金融市场，坏钱赶走好钱是一种自然的力量。除非健全的审慎监管和健康的金融中介主宰市场，否则恶性竞争将难以避免。中国的金融体系非常年轻。虽然审慎监管的框架已经存在，但其执行能力仍然不足。这就是为什么坏钱赶走好钱，并发挥如此巨大的作用，特别是在影子银行系统，如信托行业。

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虽然信托公司不计其数，但没有大银行，信托业是不可能取得如此蓬勃的发展的。仅仅几年时间，信托业的资产就从零飙升至10万亿元。正是大银行强大的分销渠道使这成为可能。

银行想增加手续费收入。由于监管机构对银行的资本充足率要求和窗口指导限制了银行的放贷能力，银行于是将信托产品作为表外业务的主要渠道，向高风险客户提供更多贷款。这些高风险客户通常愿意支付更高的佣金。在这种情况下，银行的承销费用可能高达4%至8%。在这些信托产品到期后，比如三年后，它们通常需要延期，这样银行就可以收取4%到8%的承销费。

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虽然有些信托公司规模很大，有一定的分销能力，但我相信大多数信托公司都是为大银行服务的。他们也收取佣金，但比银行低得多。

谁会在承担高利率的同时承担如此高的承销费用？逆向选择问题由此产生。假设信托产品的三年期收益率为10%，银行和信托公司的总承销成本为10%。借款人只能获得贷款金额的90%，并且需要在三年内支付约30%的利息。中国几乎没有哪个行业能提供如此高的投资回报。信托借款人主要是煤矿公司和房地产开发商。这些行业的未来在很大程度上取决于宏观经济形势，借款人本质上是在拿别人的钱赌博。

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如果有人需要高成本的信托贷款来资助项目，这些项目通常不是好项目，否则他们可以获得低成本的融资。边际项目更可能依赖信托市场融资，因此信托行业基本上吸引了愿意破产的投资者。

为什么银行想要开放这样的市场？追求短期利润是动机。在中国金融体系内部激励结构的驱动下，银行正在追求短期利润的最大化，这类似于导致2008年美国金融危机的力量。过去几年里，我听到的普遍共识是，信托行业最终将会崩溃。但它会继续发展，因为它符合每个人的利益。

理论上，投资者应该对此最为担忧，尤其是那些陷入陷阱的人。然而，中国的金融体系有自己独特的游戏规则。几乎所有重要的金融机构都是国有的，甚至是信托公司，它们都得到政府的支持。人们对这种金融体系的信任已经成为市场稳定的主要力量。但是一旦被一些人使用，就会引起很大的混乱，就像信托市场一样。

毫无疑问，大多数国有银行的销售人员误导了潜在客户，这些销售人员利用客户对政府的信任，最大限度地销售产品，从而最大限度地提高他们的奖金。虽然不是所有的投资者都会被蒙在鼓里，但他们仍然会购买这些产品，因为他们相信银行不可能不为这些信托产品的社会后果买单；然而，出于宏观经济考虑，政府不可能让银行倒闭。因此，投资者市场基本上是建立在道德风险之上的。

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借款人市场的逆向选择和投资者市场的道德风险支撑着中国信托市场的繁荣和发展。这是一个快速增长的药方，但它是未来灾难的源头。随着矿业和房地产业的逐渐衰落，我们似乎将到达一个临界点。

系统性风险有解决方案

由于担心大规模崩溃的可能性，政府经常向金融机构或金融产品提供援助，这是道德风险的原因。因此，问题越大，风险投机者就越安全。中国信托业的总资产占gdp的18%，这可以被认为是大到不能倒。由于大多数信托产品都是短期的，一旦投资者的信心崩溃，整个行业将面临毁灭性的打击，信托行业支持的实体经济活动将停止，遭受损失的投资者也将减少其投资活动，因此短期内经济可能遭受沉重打击。

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然而，没有政府的帮助，系统性危机是可以避免的。2008年，美国政府本可以将所有银行收归国有，让股东和债权人承担所有损失。在重组这些银行的资产后，政府可以通过重新上市来获取利润，并将纳税人的损失降到最低。整个金融体系仍能正常运行。然而，美国政府选择了一条不同的道路来保护所有债权人的利益和部分股东的利益。

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中国也有这样的选择。如果信托产品支持的项目很重要，政府可以接管该项目，让它继续通过其他融资渠道运作。这样，金融市场的风险就不会扩散到实体经济。

如果信托产品违约，信托产品的所有投资者都能得到帮助吗？一旦这个缺省值处理不当，多米诺效应就会立即出现。按照这种逻辑向所有人求助只会导致更糟糕的结果。从表面上看，问题已经解决，但道德风险行为受到鼓励，更多的人将加入这个行列。这个行业暂时不会面临流动性问题，但更严重的问题会在以后出现。这种大规模、高成本的融资活动一定是庞氏骗局。在中国几乎没有任何商业活动能提供超过10%的收入，而信托融资的成本远远高于这个水平。当实体经济不能达到要求的回报率时，唯一的解决办法就是借新还旧，即庞氏骗局。任何庞氏骗局都不可能无限期持续下去。在某个时候，经济将没有足够的资金来支持这种模式的持续运行。政府对信托业的援助可能最终会摧毁中国的金融体系。

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公平有效的解决方案

雷曼迷你债券危机在香港爆发。一些银行将雷曼兄弟的公司债券分成小面额，卖给香港的散户投资者。在雷曼兄弟宣布破产保护后，这些小投资者声称他们被误导了，并要求银行为他们的损失负责。这类似于中国信托业当前的危机。

首先，银行有不可推卸的责任。银行收取很高的渠道费，他们无疑知道这些金融产品存在问题。当银行将雷曼迷你债券出售给散户投资者时，雷曼兄弟已经是一家有问题的公司，尽管它的评级没有被降低。在中国，信托产品被视为高风险资产，但它们通常是在没有风险或低风险的感觉下出售的。银行的责任可以从佣金水平上反映出来，佣金水平太高，因为银行知道借款人是孤注一掷。对银行的处罚应该与佣金成比例。例如，5到10倍的佣金可以被认为是罚款:如果佣金是4%，银行应该承担相当于本金20%到40%的赔偿。

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其次，在个别情况下，信托公司应该像银行一样对待；应该停止拥有多种问题产品的信托公司。中国的信托公司实际上是垃圾债券卖家。他们应该被归类为股票和债券经纪人。称它们为信托公司只会误导公众。

第三，投资者应该付出一定的代价，以防止道德风险进一步升级。投资者应该首先放弃利息收入，包括过去和未来，也就是说，投资者最多应该得到本金减去所有过去的利息。当银行和信托公司无力偿还这笔款项时，投资者应承担绝对(部分本金)损失。

这样的解决方案不会导致系统性危机的爆发。糟糕的产品通常意味着负责发行的信托公司和银行获得高额佣金，因此投资者通常可以收回大部分投资；然而，由于一个好产品的低佣金，一旦它违约，投资者可以获得的补偿金额也非常有限。因此，投资者应该继续持有这些良好的信托产品。

政府没有能力直接阻止逆向选择。它能做的是鼓励金融机构阻止这种情况的发生。如果银行和信托公司不因为违约而受到惩罚，中国金融业的前景将是暗淡的。如果不良行为被鼓励，没有人会想再做正确的事情。

投资者也需要受到适当的惩罚，否则，中国的信贷泡沫将会越来越快地扩大。影子银行系统的运作是基于这样一个假设，即政府最终将救助所有重要的市场参与者。如果这种预期在这一轮信任闹剧中得以维持，影子银行系统将加速其增长。由此产生的高利率环境将挤压实体经济和好项目。金融体系和经济的运行能否建立在影子银行体系支撑的巨大资产泡沫之上？

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