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编辑/庞丹
7月份，a股ipo进程逐步加快。除了一些中小企业股外，规模超过100亿的“巨无霸”公司的首次公开募股也逐渐浮出水面，其中最受关注的是中国邮政储蓄银行和中国郝彤。其中，邮政储蓄银行计划发行约52亿股股票。如果在今年第一季度末以每股5.49元的合理价格发行，募集资金将超过280亿元；中国郝彤募集资金规模也达到105亿元，ipo后市场估值超过500亿元，有望在长期以中小股为主的科技股板块中扮演“第一重量级”的角色。
这两个“巨无霸”的融资总额接近400亿元。这是什么样的概念？这相当于2019年上半年600多亿元ipo融资总额的60%左右，接近2018年全年的30%。融资规模不小，对整个a股市场的“抽吸效应”不可避免。从理论上讲，目前实施的新配售机制只需要在发行完成后进行“货到付款”，不需要像年初那样用现金购买，导致大量资金被冻结，影响市场流动性。因此，虽然这两个“巨无霸”的融资量很大，但发行时的影响是相对可控的；与以往的大盘股ipo相比，将引入相当比例的战略投资者临时锁定股票，真正从二级市场“抽水”的资金在发行时将进一步减少。因此，从发行到上市期间，“巨无霸”融资对市场的影响相对较小，甚至不排除一些基金为了赢得新股“无风险套利”而在二级市场买入股票作为提前配售市值，这在短期内对市场有稳定的影响。
但对市场的真正考验是在巨无霸汉堡上市之后。如果这两个“巨无霸”上市后被市场追捧，甚至作为其他新股的炒作而被关闭，那么在上市初期一定有巨额资金在等待涨停，才能实现；然而，如果表现相对低调，在发行价以上筹集新资金将有利可图，这也将产生巨大的抛售压力，这需要在二级市场投入真正的资金。相对发行价上涨越多，维持股价所需的资金就越多，二级市场的整体压力就越大。
从历史上看，在如此大盘股上市后，股指出现拐点的情况并不少见。最典型的例子是2007年的中石油。在11月5日上市的当天，上证综指下跌了2.48%，离6124点的大高点还有半个多月的上市时间；2009年的中国建筑也是如此。7月29日上市当天，上证综指下跌5%，4个交易日后累计下跌3478点，成为该指数未来5年的区间高点；在2015年国泰君安，上证综指在6月26日上市当天暴跌了7.40%，距离上证综指在6月12日达到5178点的峰值只有9个交易日，而上证综指当天的点位在4年多的时间里从未出现过。在2007年、2009年和2015年三次牛市达到顶峰前后，“巨无霸”公司被发行并上市。尽管不排除巧合，但从资本流动的角度来看，不应低估市场压力。
2018年6月，“独角兽”工业富联上市，也出现了类似的现象。巧合的是，当时上证综指处于3000点前期，与当前的指数非常接近；在工业浮莲上市之前，市场也经历了一波调整，但上证综指仍在6月8日上市当天下跌了1.36%,在6个交易日之后，空跳跌至3000点的整数水平以下，直到8个多月后才再次站稳。事实上，从“巨无霸”上市后的市场走势来看，a股ipo在过去10年间筹资超过100亿元，上市当天市场下跌的概率很大，表明“抽水效应”在相当程度上存在；然而，上市一个月后，市场的涨跌逐渐与巨无霸脱钩，呈现出一种喜忧参半的格局。除了市场逐渐消化吸收抛售压力外，它还与股指的位置和市场阶段密切相关(见表1)。
表1:“巨无霸”与1:ipo筹资超过200亿元与上市后股指波动的关系
因此，邮政储蓄银行和中国郝彤的ipo也将考验a股市场的质量，在一定程度上成为a股走势的试金石。理想情况下，他们可以在上市后以不超过10%的价格平稳换手。这样，他们不仅可以避免过度投机带来的“抽水”的巨大压力，还可以通过参与新基金获得适当的利润，这有利于新配售在二级市场购买的芯片的稳定，实现安全着陆。农行于2010年7月15日上市就是一个典型案例。上市当天，农行最大涨幅仅为2%，收盘价仅上涨0.75%左右，实现了低调稳定的上市；在上市当天，尽管上证综指下跌了1.87%，但农行的低调趋势对市场的影响被降至最低。上证综指上涨近四个月，从2400点升至3186点，涨幅超过30%(见图1)。
图1:农行上市前后上证综指走势
从目前的市场能量水平和换手率来看，与2006-2007年的大牛市相比还相差甚远；同时，目前大盘股的定价存在更多的“重力”效应，因此不容易进行大幅投机。经过投机，股价很难长期保持在远离同行业估值的高水平，价值回报势在必行。因此，有必要非常谨慎地参与巨无霸上市后的炒作。邮政储蓄银行和中国郝彤都有h股在港上市，这无形中对发行价产生了相当大的“锚定效应”；特别是今年2月被中国银行业监督管理委员会定位为“国有大型商业银行”的邮政储蓄银行，被列为与工农建立外交关系的六大银行之一。理论上，市盈率和市盈率的估值不应该相差太远。尽管邮政储蓄银行长期以来深入参与“普惠金融”并具有一定的发展特征，但2018年年报和今年第一季度报告中的许多指标相对较好，但很难出现明显偏离。特别是在五大银行的a股股价普遍破碎，市盈率低至个位数的情况下，如果邮政储蓄银行的股票价格公开化并大幅爆涨，无疑存在更高价值回报的风险(见表2)。
表2:五大银行a股估值
(截至2019年6月28日，按季度报告计算；中国农业银行和中国银行已支付股息)
因此，投资者除了要适当参与新股发行，不要追逐上市之外，还要密切关注巨无霸ipo的影响，更要关注其对整体a股市场的影响。如果上市时涨幅较小且趋势稳定，且股指处于相对较低水平，则不排除其为新一轮秋季攻势的“引擎”；然而，如果股价指数在上市前已经大幅上涨，人气也很高，那么巨无霸的高调上市可能会成为一个“水泵”，达到市场区间的峰值。投资者应该对此有所准备，并灵活应对。
[编辑:张静]
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