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> 1994年，巴菲特在股东大会上警告投资者，“只有退潮之后，才能知道谁在裸泳”。今年，墨西哥爆发金融危机，美国股市崩盘。在火热的资本市场繁荣消退后，许多投资者变得脆弱。裸泳者一目了然。
今天，巴菲特的名言最适合中国光伏产业。在2012年的冲击之后，中国光伏产业经历了六年的繁荣。大量公司进入了火热的市场。大多数公司依靠政府补贴来支持一季又一季的财务业绩。然而，在今年6月1日监管机构突然颁布“531新政”后，这股热潮开始消退。
10月30日，光伏公司相继发布第三季度业绩。这是继“531新政”后光伏公司发布的第二份财务报告，也是第一份真正受到新政影响的财务报告。财务结果显示，第三季度，大多数光伏企业的收入、净利润、净资产收益率、毛利率、现金流等财务指标都出现大幅下滑。然而，资产负债率、权益乘数等指标都有不同程度的提高。
一位光伏公司的创始人开玩笑说:“现在，除了出售资产和储存过冬弹药，其余的只能忍受。然后我偷偷去看看其他人是否会死。我很幸运地想到我会是最后一个活下来的人。”
然而，对于以单晶龙头龙脊股份有限公司为代表的少数光伏企业来说，他们坚持全年高R&D投资，坚持稳健的财务战略。退潮后，他们反而有了更大的竞争优势。
对于这些公司来说，光伏灭火是一个挑战，也可能是一个机会。
新政之后
“531新政”是指国家发展和改革委员会、财政部和国家能源局6月1日联合发布的《关于2018年光伏发电有关事项的通知》。由于“通知”的日期是5月31日，业界称之为“531新政”。
通知规定，除5月31日前并网的电站外，2018年光伏电站综合指数将暂停。不需要该指标的工商屋顶配电工程和住宅工程规模指标改为10GW，新投产项目上网电价降低0.05元/千瓦时。
这种所谓“历史上最严格”的光伏政策出台后，就像给整个光伏产业投下了一颗重磅炸弹，让新兴的分布式光伏子产业陷入了一种震惊状态。
政策出台后，中国可再生能源学会光伏专委会副主任王思成立即致信光伏专委会，表示“531”光伏上网电价新规将给如此优秀的光伏制造业带来毁灭性打击。
在他看来，新政策是“肆意践踏合规分布式光伏项目”，将导致光伏制造业崩溃，损失超过1万亿元人民币，250万个工作岗位受到影响。
首先是上市光伏公司的股价。新政策出台后一周内，光伏上市公司市值损失超过3000亿元。以上市公司通威股份为例，在6月1日新政策出台之前，其股价为11.27元。新政策颁布后，股价一路下跌，最低跌至4.96，跌幅达56%。
“许多小公司已经倒闭，更常见的是停止生产、削减生产、限制生产和裁员。最糟糕的是，明年可能比今年更困难，而且这肯定不是一个新的开始。”光伏公司的创始人说。
另一个直接影响是光伏产品价格的大幅下跌。
今年上半年，光伏组件的价格为2.5元/瓦。新的光伏政策颁布五个月后，光伏组件的价格现已降至1.8元/瓦。“明年初，每个人都预计价格将降至1.5元/瓦，前后下跌40%，而且没有价格回落的迹象。”创始人说。
数据显示，截至10月22日，单晶产业链一年降价10次，单晶硅片价格从5.4元/片降至3.05元/片，降幅达43.5%。然而，多晶产业链从每片4.7元下降到2.17元，下降了2.53元或53.8%。
产品价格的大幅下跌直接影响了光伏公司的经营业绩，许多光伏公司的利润和收入也受到了显著影响。例如，10月27日，东方日盛(300118)发布第三季度报告，显示前三季度收入为68.4亿元，同比下降8.49%。上市公司股东应占净利润2.11亿元，同比下降51.04%。
尽管整个光伏产业因为“531新政”而紧张不安，但龙脊和通威(600438。受影响相对较小。通威股份第三季度报告显示，公司实现营业收入213.87亿元，同比增长9.04%。上市公司股东应占净利润16.6亿元，同比增长8.59%。
10月30日，龙脊第三季度财务报告显示，公司营业收入达到146.71亿元，同比增长35.26%，前三季度归属于母公司的净利润达到16.91亿元。
狂欢节的后遗症
在给光伏电池板的一封信中，王思成说，“中国新安装的光伏发电已经连续5年成为世界第一，其累计装机容量已经连续3年成为世界第一。”
业内人士表示，中国光伏产业已经出现了严重的产能过剩。"引入新政策是为了限制发展速度，并踩刹车。"一位接近管理层的人士表示。
出台新政策的另一个原因是新能源补贴无法承受光伏产业的发展速度，补贴拖欠继续增加。数据显示，截至2017年底，中国新能源补贴达到1500亿元，其中光伏补贴缺口占50%以上。
“这些补贴将持续20年，补贴金额每年都会增加。差距会越来越大，负担会越来越重。”这些接近管理层的人说。
中国光伏电站市场始于2009年。为了加快国内光伏发电的产业化和规模化发展，监管部门启动了“金太阳工程”，这是一项财政补贴，用于支持不低于500兆瓦的光伏发电示范项目。
这些示范项目可以获得50%的补贴，甚至在没有电的偏远地区高达70%。高额补贴吸引了许多光伏从业者。2011年，677兆瓦的项目被列入金太阳示范目录。
一年后，规模飙升至4.54千兆瓦，接近7倍，但并网发电实际按时完成的比例不到一半。这种“投资补贴”的刺激方式备受争议，也使光伏发电市场陷入各种混乱。
在光伏产业的第一轮“圈地运动”中，在资本的驱逐下，太阳能光伏地面电站在中国西部的戈壁和沙漠中一个接一个的崛起，成为一个独特的地方景观。
然而，投资者很快发现，这些大型地面电站产生的电力很难输送到电网系统，因为当地无法吸收这么多电力，而西部电站的弃电现象越来越严重。到2016年，中国西部的平均弃光率将达到20%。
光伏应用的另一个战场是始于2016年的家庭市场。与欧美、日本等发达国家的分布式光伏产业相比，我国分布式光伏发电的发展相对滞后。
根据国家能源局的数据，截至2016年底，中国光伏电站累计装机容量为67千兆瓦，累计分布式装机容量为10.32千兆瓦。
从2016年初开始，监管机构将继续出台各种支持政策。根据该计划，到2020年，中国分布式光伏发电将达到600亿瓦。2015年，这一数字仅为60亿瓦。
在政策支持和补贴的刺激下，分布式光伏发电的发展就像一匹脱缰的野马，停滞不前，引起监管者的担忧。仅2017年，中国新增光伏发电装机容量就达到530亿瓦，全国光伏发电总装机容量达到130亿瓦。其中，新增分布式安装超过19GW，同比增长3.7倍。
为了获得额外的补贴，大大小小的光伏公司开始了一场“军备竞赛”，它们的生产能力正在不断扩大。但狂欢节过后，“后遗症”开始显现。
最明显的“后遗症”体现在运营数据上。与2015年和2016年相比，去年光伏公司的运营数据开始明显下降。“这是抢占市场和价格竞争的结果。整个行业产能过剩。”光伏公司的创始人说。
根据国内外7家上市光伏公司的运营数据统计，2015年至2017年，6家上市公司的股本回报率、净销售利率、毛利率和现金流均出现大幅下降。然而，总资产周转率和资产负债率显著上升。
以出货量排名第一的京科能源为例，该公司2015年至2017年的股本回报率分别为17.47%、33.88%和2.16%。毛利率分别为20.34%、18.08%、11.30%；经营活动产生的净现金流量为13.39亿元，-18.03亿元，-1.77亿元。
由于大多数光伏公司在颁布之前没有被广泛咨询，“531新政”是有争议的，但它也反映了监管机构对光伏产业现状的关注。
挑战和机遇
为了应对“531新政”的余波，光伏公司开始出售他们的电厂资源，以度过今年的“寒冬”。
新政策出台后不到14天，兴业太阳能(00750.HK)宣布计划以2.04亿元的价格出售甘肃省民勤县的一座25MW光伏电站。声明称，此举是为了改善现金流和增加营运资本。
自今年6月以来，类似的销售并不少见。上述光伏公司的创始人说，“531新政策颁布后，未来将被预测。一旦现金流恶化，银行贷款可能随时发生，银行只能被迫出售一些高质量的电厂资产来弥补空”消息来源说。
尽管一些小型光伏公司从6月份开始关闭，但对于光伏巨头来说，“寒冬”不一定是件坏事。在中国的光伏企业中，龙脊的“防寒”或许值得学习。
“龙脊愿意在研发上投入大量资金，给外界的印象是，它一直相对稳定，不会经历太多波动。”一位行业分析师表示，“它的成功值得所有光伏公司学习。”
不久前，龙脊股份的创始人兼总裁李振国在出席能源峰会时透露了两个秘密:对研发的高投入和健康的财务状况。该公司坚持每年将其营业收入的5%-7%用于研发。同时，公司的负债率一直保持在50%左右。
在研发投资方面，龙脊一直是行业第一。今年上半年，龙脊的研发支出为7.19亿元，同比增长61.80%，其中R&D支出占营业收入的7.18%。在光伏行业，大多数公司在R&D的投资只有1%左右。
对研发投资的重视也大大降低了公司产品的成本。通过对2015-2017年财务数据的分析，发现龙脊股份的经营数据好于同行。
从2015年至2017年，龙脊股份的加权平均股本回报率分别为11.81%、21.77%和30.14%。毛利率分别为20.37%、27.48%和32.27%，均为行业最高。
自2012年上市以来，龙脊股份每年增长逾50%。2012年，该公司的营业收入只有17亿元，而今年上半年超过了100亿元。
然而，发展速度过快导致了龙脊股份的争议。然而，钟宝申在去年的一次采访中表示，“下游的快速发展和审慎的金融策略之间并不存在矛盾。如果采取积极的策略，公司会发展得更快。”
龙脊的另一个“秘密”是其谨慎的扩张战略。
从财务数据可以看出，从2015年到2017年，龙脊的经营活动净现金流量从3.6亿元增加到12.4亿元。另一方面，代表公司财务杠杆规模的股权乘数从1.81升至2.31。相比之下，京科能源2017年的数据是4.28，阿泰是5.56。
权益乘数是指资产总额是股东权益总额的多少倍。它反映了企业财务杠杆的大小。股权乘数越大，股东投入资产的资本比例越小，财务杠杆越大。
“新政出台后，每个人都发现，只有那些手里拿着粮食的公司才能真正保持冷静。但这也迫使光伏产业从另一个层面着眼于技术创新，这可能是光伏的未来。”光伏公司的创始人说。
