财豹私募高手：别错过投资牛市的最佳时机-国土报中文版

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1.为什么经济下滑，股市上涨？

1.宏观基本面继续下滑

中国经济仍处于明显衰退的过程中。Gdp持续下降:房地产投资快速下降(不到8%)；社会消费零售总额为11.7%，仍处于历史低位；11月份进出口数据大幅下降，仅为4.7%，比上个月下降6.9个百分点。每个人都预计未来经济会衰退；Ppi和cpi持续下降，通缩风险增加(油价下跌)。

2.股票市场强劲上涨

然而，今年以来，特别是下半年以来，中国股市的表现一直非常抢眼，市场增长了近50%。股票市场偏离经济增长的原因；

1)新领导人领导的改革提高了市场对未来经济前景的预期。

从股市的大周期来看，我们经历了两个周期。

第一个周期始于20世纪90年代初，当时市场经济的方向已经确定。解放了各种生产要素的束缚，经济继续增长。股票市场在1992-93年和1996-97年经历了两次牛市。

第二个周期始于2001年，以中国加入世贸组织为标志，中国建立了外向型经济体系，经济增长明显加快，导致2006-07年出现大牛市。

我们认为，新一届领导集体领导的改革开启了股市的第三个大周期。

2)无风险利率的下行(中国指理财产品的盈利能力和各种婴儿的盈利能力)，这是一个大趋势。随着降息周期的开始，这一趋势将会继续；

3)股票市场的赚钱效应吸引各种资金加速进入市场

4)投资者的杠杆作用导致市场成交量激增。杠杆来源:保证金融资和证券借贷，以及银行分配。这一现象也反映了中国资本市场日益丰富的交易工具所带来的积极影响。

第二，这波上涨中，金融股为何领先？

我们可以看到，金融股近期的表现非常抢眼。经纪类股翻了一番，银行类股上涨了50%，保险类股上涨了近50%。

1.本轮券商类股上涨的逻辑非常清楚。

经纪类股票的收入结构主要包括经纪业务、投资银行业务、中间业务、自营业务和资产管理业务。如果股市看涨，经纪人将受益最大，这从其业务构成中不难理解。

股票市场的上升通常伴随着交易量的上升，最近每个人都应该感觉到了。上半年市场清淡时，日营业额约为2000亿元，但现在基本上超过7000-8000亿元。即使佣金率略有下降，经纪人的经纪业务收入也会增加2-3倍。目前，经纪业务约占经纪收入的40%-50%，与上半年的经纪收入相比，目前的营业额至少增长了100%。

此外，作为中间业务中非常重要的融资融券业务，上半年仅数百亿元，现在已达到9000亿元。经纪业务的利润率约为3个百分点。按年率计算，它可以增加超过300亿英镑的利润。融资融券受到证券公司资本的限制。根据证券公司的资本，理论上最大融资融券规模可达1.5万亿元，与现在相比仍有一定的空空间。

不用说，当市场好的时候，自营业务一定会赚钱，也就是说，多少问题取决于各种经纪人的能力。

报告数据显示，19家上市证券公司的净利润同比增长345%，环比增长17%。11月份的日均营业额超过4600亿元。从12月份看，营业额可能超过7000亿元。与11月份相比，12月份券商的利润应该会有大幅度的增长。因此，本轮券商股作为领头羊，名副其实，其业绩和估值都达到了双升，这自然是涨幅最大的。

2.保险类股也受益于基金推动的牛市。

责任险业务主要销售各种保险，长期寿险，成本低，但比重小；更多的是股息保险、投资相关保险和其他产品，它们部分受益于无风险利率的下降。

就资产业务而言，它主要投资于债券和股票，债券占大部分。当股票市场的预期收益率上升时，保险公司往往会改变配置方向，增加股票投资比例。根据目前的规定，这个比例可以提高到30%，这将大大提高保险公司的盈利能力。

因此，股市的启动对保险公司的利润有很大的影响。此外，保险公司在a股市场的估值水平明显低于国外同行，甚至与h股相比也存在明显的折扣。

3.银行股的机会在于估值的提高。

过去，当市场对经济持悲观态度时，人们非常担心银行的坏账。因此，在本轮上涨之前，银行的平均pb估值仅为0.9倍，即便是现在，也仅不到1.2倍。即使你看看市盈率，也只有4-5倍，这基本上相当于银行业绩的明显下行风险。因此，这一估值已经包含了非常悲观的预期。目前，利率市场化进程已经开始，银行的不确定性已经开始消除。我们看到利率市场化开始后，没有出现灾难，银行运行保持稳定。利率进入下行周期后，将有利于企业利润的稳定，降低银行不良贷款的生成率。因此，从这些方面考虑，银行首先会有一个估值修复的过程。

财豹私募高手：别错过投资牛市的最佳时机

本轮金融股表现领先的一个重要原因是，短期内推高市场的主要因素是货币政策的放松，包括降息、RRR降息和扩大融资规模等政策。金融业是第一个受益于这些政策的行业。此外，金融股的股价弹性也足够好。在牛市中，有必要找到高贝塔的目标。经纪类股票的贝塔值超过1.2，银行和保险公司的贝塔值都超过1.1，使它们成为弹性最好的品种。

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第三，我们建议您将配置适当倾斜到股票市场

如果每个人在股票市场的配置在过去不高，他们可以适当地增加他们对股票市场的倾向。大规模资产的分配对每个人来说都必须是最重要的。如果在过去的10年里(除了2006年和2007年)，每个人都将资产配置到房地产上，那么现在的回报率一定很高。我想告诉你，如果你现在将资产配置到股票市场，未来3-5年的回报率可能会非常可观。历史经验告诉我们，当市场开始时，每个人都必须犹豫。只有当市场上升到一个高水平，股市热达到一个非常高的水平，每个人都蜂拥而至。此时，市场风险已经聚集到一个更高的水平。因此，早点进入可能会有更好的结果。

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