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俏江南困境:反复上市碰壁，张澜失去控股权
回顾过去，俏江南的困境是中国传统餐饮业与资本市场博弈的一个样本，其中家庭管理、标准化生产、现金流和财务透明度等诸多问题值得探讨。
我们的记者赵卓来自北京
“在3-5年内开设300-500家俏江南餐厅”，“在未来两年内，俏江南将在全球19个城市设立65家分店，让世界了解和了解中国餐饮文化”，“我们希望能够进入世界500强”，“成为餐饮业的低压”...
俏江南董事长张澜仍在他的耳畔，但高端中国餐饮品牌俏江南已经悄然改变了所有权。欧洲最大的私募股权基金公司cvccaptalpartners(CVC)宣布，其在俏江南的持股比例已达到82.7%，这意味着张澜家族持有的俏江南股份不到五分之一。
为了突破高端餐饮业的困境，俏江南也对其经营战略进行了调整。今年5月，重庆俏江南开始销售盒装大米，每包价格分别为26元和38元。此前，俏江南还在北京和济南推出了盒装米业务。
北京合力智创营销机构总经理冯琪对《时代周刊》记者说:“俏江南的单店面积太大，改造难度很大，可以说是卖血求生存。”
更严重的是，一些媒体估计张澜家族这次购买了20亿元现金，但一些业内人士质疑资金数额。据风险投资行业的资深人士张佳(化名)告诉《时代周刊》记者，张兰的套现仅够支付CDH的回购成本。
素有“中国美食女王”之称的张澜、汪小菲、京程思邵之一、台湾明星S、高端餐厅和顶级俱乐部，都融入了许多引人注目的元素。俏江南是如何通过卖出股票来生存并以午餐拯救市场的？张澜家族是如何一步步失去对俏江南的控股权的？
谁的南方美人
引进投资者，签署赌博协议，不赌博，失去股权...牛奶王子和其他企业的悲剧现在在《南方美人》中重演。
经过几个月的流传，俏江南股权转让的消息终于尘埃落定。今年4月底，欧洲最大的私募股权基金公司cvccapitalpartners(以下简称“cvc”)宣布，其已获得相关监管机构的批准，完成对俏江南控股股份的收购。此外，该公司在俏江南的持股比例已达到82.7%，高于此前媒体报道的69%。
去年10月，俏江南被曝“以3亿美元出售69%的股份”，这立即引发了激烈的讨论，但张澜也断然表示:“这一消息完全是假的。”
然而，三个月后，中华人民共和国商务部公布的2013年第四季度无条件批准经营者集中案件清单泄露了“秘密”。一家名为“生命是甜蜜的美食集团控股有限公司”的公司通过其下属的特殊目的公司收购俏江南股份的案件于去年11月在商务部结案。根据公开信息，该收购方属于cvc。
在商务部宣布之前，俏江南的创始人张澜被迫改变了说法，称虽然商务部已经做出了答复，但双方都没有明确的意图，也没有签署协议。
中国投资咨询公司酒店餐饮业研究员肖对《时代周刊》记者表示，在中央政府一系列反腐措施下，公共服务群体对高端餐饮的需求严重萎缩，国内高端餐饮销售困难，俏江南也不例外。当行业环境恶化时，俏江南可能面临业绩下滑、现金流紧张等困难，此时，俏江南也需要资金及时转型。俏江南作为一家非上市公司，融资手段有限，因此出售股份以换取发展资金是最后的手段。
据一些媒体预测，去年cvc计划以约3亿美元的价格收购俏江南69%的股权，因此俏江南的整体估值约为27亿元人民币，张澜家族出售的大部分股份应在20亿元人民币左右实现。张嘉说:“不可能有这么多。”
与CDH赌博的失败被认为是俏江南被出售的主要原因。2008年，俏江南引入CDH风险投资，CDH投资约2亿元人民币，占原股份的10.526%。然而，赌博协议要求最迟在2012年底前必须将俏江南上市。如果由于CDH以外的原因不能在2012年底前上市，CDH有权通过回购退出俏江南。
「一般来说，赌博协议中的购回规例被同意在10%至12%之间。根据六年的计算，加上本金，俏江南只需要支付CDH 3.2-3.5亿元。如果俏江南的估值是27亿元，那么张澜只需要卖出一小部分股份，完全没有必要失去控股权。”
ibmg国际商务管理集团副总裁耿旭超曾表示:俏江南的收购价格被严重低估，在上市无望的情况下被迫抛售，CDH的投资回报率不到一倍。这也印证了张嘉的观点。
张佳告诉记者，今年资本市场高端餐饮的估值比去年翻了一倍多。“俏江南是一个轻资产操作。我估计俏江南的净利润每年超过5000万。按照十倍的市盈率，它应该被估值。仅5-6亿元左右，赌博失败需要支付的资金是大股东的责任，而不是企业的责任，所以张澜家族不得不出售大部分股份来支付资金。”
与俏江南有着相同定位和规模的上市餐饮公司小南沟，2013年的收入为13.86亿元，净利润仅为67.1万元，同比下降99.4%。然而，这种表现在上市餐饮企业中相当不错，而湖南、湖北等高端餐饮企业(报价、咨询)直接导致亏损。
当俏江南第一次上市时，张兰家族持有俏江南不到80%的股份。因此，张佳认为张兰家族这次卖出了更多的股份，最多套现4-5亿元。在支付了CDH的资金和一些债务之后，应该所剩无几了。这就是张澜家族一直不愿承认出售股份的原因。
在俏江南引入CDH的那一年，世界著名的私募股权基金公司cvc北京办事处成立了。同年4月，cvc的第三只亚洲基金成功筹资41亿美元。该公司高级官员表示，中国将是该基金投资的一个重要目标。
Cvc成立于1981年，诞生于美国花旗集团，业务遍及欧洲、亚洲和美国。Cvc目前管理着约460亿美元。其中，在亚洲投资的项目超过30个，企业价值超过190亿美元。在餐饮领域，除了俏江南，cvc去年还斥资4亿欧元收购了全球最大的汤料制造商金汤宝的欧洲快餐业务，之后又收购了快餐企业饺子阿姨。
Cvc赢得了“南方之美”，这对“南方之美”来说是不可预测的。“cvc拥有红筹股教父梁等资本大师，他们或许能够实现俏江南上市的梦想，但cvc对企业的投资一般只有几年时间。如果转型不成功，俏江南可能面临股权变更或再次分立的可能，大股东的变动将给俏江南的发展带来很大的不确定性。”
列举的痛苦
“就我个人而言，我认为高端餐饮本身不适合上市、融资和开设更多门店。”餐饮管理有限公司董事长贾对《时代周刊》记者说了一句话。
2008年9月金融危机爆发后，俏江南的运营受到很大影响。为了缓解现金压力，张澜计划在一些楼盘进行议价，并决定引进外部投资者。由于与王功权的大谈，张澜最终选择了CDH创业投资有限公司，该公司向俏江南注资约2亿元，占原股份的10.526%，而当时俏江南的注册资本只有1400万元。
丰厚的资金加速了俏江南开店的发展，但这不是免费的午餐。增资协议签署后，媒体广泛报道合同中有“赌博协议”:俏江南最迟必须在2012年底前上市。因此，上市成为了俏江南的首要目的。
2011年3月，乔江南向中国证监会提交了a股上市申请，但在中国证监会2012年1月披露的终止审查企业名单中，乔江南赫然上市。
在a股尝试失败后，在知道香港股票估值较低的情况下，俏江南别无选择，只能开始转向h股，但俏江南遇到了新的障碍——“10号文件”。在第10号通知颁布之前，中国公民在中国经营的企业更容易将他们的股份从中国转让给他们自己设立的海外公司。10号通知颁布后，中国公民的境内资产将转移到其境外公司进行持有，需要到国家外汇管理局进行审批和登记。
为了顺利上市，张澜毫不犹豫地将其国籍改为加勒比海岛国。2012年年中，俏江南通过了香港证券交易所的听证会，获准在香港上市。但到目前为止，俏江南还没有上市交易。张澜解释说，香港股市的小盘股没有受到重视。当乔江南的团队去见投资者时，他们发现对方对中国食品的标准化有疑问，不愿意给出很高的估价，所以乔江南并不急于上市。
然而，据推测，当时俏江南已经陷入了财务困境。同年5月，汪小菲向外界承认，耗资3亿元的俏江南集团高端俱乐部——蓝球俱乐部已被出售。
相关资料显示，2008年CDH入股俏江南时，俏江南只有40多家店铺。截至2012年底，俏江南共有71家直营店和4家专卖店，2013年新开了10多家店铺。然而，这个速度显然不能满足张澜每年开100家店的预期。
2013年，全国餐饮行业陷入寒冬，行业增速23年来首次从两位数下滑至一位数。低迷一直持续到2014年，而俏江南的上市更加遥远，这也为失去俏江南的控股权埋下了祸根。目前，只有全聚德(报价、咨询)、Xi安餐饮(报价、咨询)和湘鄂青成功在a股资本市场上市。自2009年湖南鄂青在中小板上市以来，没有一家餐饮企业成功登陆a股资本市场。
肖认为，俏江南作为餐饮企业，也存在餐饮企业普遍存在的上市困难:如现金收付金额大，收入确认和成本计量难以监管，如食品安全等。特别是近两年来，国内消费者特别关注食品安全，而中国餐饮由于菜品丰富等标准化建设更难实现，因此存在很大风险。最后，由于行业环境恶化，俏江南失去了在香港上市的机会。
随着“去家族化”的失败(在CDH的建议下，张澜曾经将股份分配给管理层)，张澜公开表示引进CDH是俏江南最大的错误，毫无意义。CDH没有给俏江南带来什么，但是用很少的钱稀释了“这么多股份”。
然而，CDH也感到愤愤不平。2009年，CDH投资俏江南时，其估值达到了市盈率的15倍，最终CDH的投资回报率不到一倍。
上海餐饮协会副秘书长金培华曾指出:俏江南的商业模式强调营销，却忽视菜肴。除了环境因素，消费者对其菜肴的认可度不高。同时，俏江南在标准化方面投入不够，没有建成完整的中央厨房模式，无法保证菜品的标准化管理。
《时代周刊》记者在俏江南东方广场店门口随机采访。大多数没有选择俏江南的顾客认为它很贵，许多消费者认为它味道很好，但它没有特色，性价比不高。大多数进去吃饭的顾客都是团购顾客。
高端餐饮转型
根据几个团购网站的团购信息，目前在俏江南自选的原价726元的双人套餐只需198元就可以买到，在49家店铺普遍使用，只有原价的2.8倍，而另一个原价1075元的四人套餐只卖298元。俏江南优惠券和100元优惠券只卖75元，在20个城市的68家商店普遍使用。
由于团购量大，大多数餐饮企业要求消费者提前24小时预约。然而，当《泰晤士报》记者打电话给南方美容商店时，对方说他们随时都可以来吃饭，“一定要有座位”。
除了团购，俏江南还推出了盒饭业务。俏江南公共关系部负责人表示，推出盒饭是一个新的利润增长点。
中国烹饪协会发布的《2013年中国餐饮市场分析报告》显示，2013年全国高端餐饮业遭遇严重挫折，规模以上餐饮企业收入近年来首次出现负增长。
但肖认为，大众餐饮存在一定的风险，大众餐饮利润水平过低，与以往高端餐饮的定位、门店和人力资源相差太大，不利于现有资源的充分利用，大众餐饮领域的竞争也相当激烈。
“高端餐饮的情况明年会变得更糟，房子的租金和人工费会继续上涨。即使是提供食物的服务员也要支付5000元，而且他还必须购买全额保险。利润率已降至历史低点。冯琪告诉记者:“张兰现在套现未必是个好选择。”
然而，在高端餐饮持续低迷的情况下，在创始人失去控股权但仍持有经营权的微妙局面下，在持续扩张和追逐利润的资本困境下，股权变更后的俏江南能否成功转型，越来越不明朗。
浮世绘:兰俱乐部的废墟
赵卓
8月5日下午，《时代周刊》记者再次来到位于建国门外的lg双子座大厦的兰苑俱乐部，这里的装修和品味一模一样。世界名画被屋顶覆盖，但是来这里花钱的顾客更少了。在几个大厅里，只有十几个人在喝茶吃饭，连服务人员也不多，晚上的情况也大致相同。
一杯40元的果汁不是现榨的，而是直接倒入杯中出售的。而且，它不是像汇源那样的高浓度果汁，而是一种含有少量果汁的低浓度果汁饮料。这可能就是为什么装饰精美的高级俱乐部总是在她门前的车马越来越少的原因。
这个会所以兰的名字命名，有定制的菜肴和餐巾纸，门上印有兰的标志。在上个世纪的出国大潮中，一位名叫张兰的妇女怀着渴望出国淘金。她做了男人无法忍受的体力劳动，同时做了六份工作，花了两年时间，赚回了20，000美元，并用这些钱开了她的第一家餐馆:艾伦餐馆。
2000年，已经拥有一家大型海鲜餐馆的张澜，卖掉了所有的产业，用6000万美元的现金创造了俏江南。凭借精准的定位和营销，俏江南迅速繁荣起来。2005年，世界知名企业菲亚特集团向俏江南投资10亿美元，但遭到张澜的骄傲拒绝，也让她错过了高端餐饮连锁发展的黄金机会。
当时，俏江南的现金流相当不错。张澜一心想拓展业务，率先加盟张之路，为后来的食品质量安全埋下隐患。另一方面，俏江南完全忽略了资产运营，基本上其所有营业场所都是无产权租赁的。
之后，在2006年10月，汪小菲和张澜成立了一个顶级时尚俱乐部:蓝俱乐部。兰俱乐部拥有近6000平方米的营业面积，拥有35间贵宾室，以及酒廊、雪茄吧、牡蛎吧、宴会厅和法式餐厅，可同时容纳1200人。
这一次，张澜可谓是花了一大笔钱:装修期间，花了1200万元请来了法国设计师菲利普，他设计了巴黎的百家乐水晶宫。飞利浦·斯塔克；“有数万个水晶杯、18万把椅子和40多万个水晶吊灯”的说法挑战了人们对高端餐厅的想象；甚至浴室里的水龙头都是纯银制成的天鹅形状。
最后，这个屋顶上挂着世界名画的高级俱乐部总投资超过3亿元，年租金2400万元。据说，香港前行政长官董建华非常喜欢蓝球会，而汪小菲最喜欢的，就是每一个进入蓝球会的顾客都睁大眼睛，嘴巴变成“O”形。
在经济领域，有一个著名的摩天大楼法，说当摩天大楼建成时，就是危机开始的那一天。这一法律也在《南国丽人》中得到履行。我可以想象这3亿元巨款是如何抽干一家餐饮企业的现金流的。过去，在俏江南开店的成本是1000-3000万元。按照中位数计算，3亿元意味着俏江南一年少开15家店(后来，俏江南将开店成本控制在500万元)。
2007年，俏江南宣布其销售额超过10亿元。按照餐饮业10%的平均利润率，俏江南每年的净利润只有1亿元。换句话说，兰俱乐部花了三年的纯利润收购了俏江南，影响了它的扩张速度。
然而，所有这些都被宏伟的局域网会所带来的荣耀所掩盖。2008年，俏江南在上海开设了一个四层独立建筑的兰会所，悬挂着当代著名画家刘啸东的巨幅油画《三峡新移民》，这幅油画长10米，宽3米，是张兰在2006年保利秋季拍卖会上以2200万元拍下的。
今年，张澜成为奥运火炬手，俏江南被选为奥运会指定餐饮供应商之一，张澜俱乐部成为奥运会指定接待场所。
根据张澜当时的规划，俏江南将在3-5年内开设300-500家餐厅，每年新开约100家店铺。“在接下来的十年里，当你去巴黎和纽约时，你会在任何一个商业角落看到南美人；下一个十年结束时，我们希望跻身世界500强。
用一只手建造lan club的汪小菲有着更高的理想:在纽约的新世界贸易中心，有两层lan club代表着世界最高的品质，俏江南自己的酒店、香水和服装...俏江南希望成为一个来自中国的奢侈品牌，就像法国奢侈品协会一样，各种产品覆盖这一领域。
然而，这个倾注了张澜母子所有心血的俱乐部却运转不佳。《时代周刊》的记者去过两次俱乐部，但每次都很少有消费者。由于缺乏业务，服务人员有点懒，甚至不会主动倒茶。
在香港上市前夕，汪小菲卖掉了无利可图的蓝球俱乐部。据说收购方是汪小菲的一个朋友，他从事房地产行业。目前，汪小菲仍在帮助处理此事。
汪小菲自己的说法是:为了集中精力，“要在中国做生意，我们必须集中一个品牌，然后在稳定市场之后再打造第二个品牌。”然而，处于黄金地带的蓝球俱乐部定位模糊，管理不善，这是不争的事实。
奇怪的是，当时被微博认证为俏江南兰俱乐部副总裁的杨凯的用户在微博上说，“俏江南出售兰俱乐部是不现实的信息”，而包括俏江南营销公关部经理赵薇在内的许多俏江南员工则表示，他们并不知道俏江南出售兰俱乐部的事情。蓝俱乐部在北京和上海的两家门店的员工也表示，他们不知道他们工作的“蓝俱乐部”换了老板。
大股东可以为所欲为，而管理层往往一无所知，这可能是典型的家族管理的缩影。
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