经纬创投CEO张颖：资本市场凛冬将至泡沫或将幻灭-国土报中文版

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老虎嗅注:随着阿里巴巴带给中国、美国乃至全球资本市场的狂欢逐渐散去，科技公司引发的资本狂热已经引起了风险投资界一些嗅觉敏锐的人的担忧，一系列预警指标开始闪现。经纬风险投资的创始合伙人张颖在一封公开信中警告经纬部门的首席执行官，并警告市场，巴菲特的现金比率已经达到历史最高水平。标准普尔500指数的5年滚动回报率超过了200%，总共发生了三次:1937年、1987年和2000年，今天这个时候这个指数已经达到了180%。9月22日，老虎基金的创始人朱利安·罗伯逊公开表示，他不知道泡沫何时会破裂，但它将以“非常糟糕”的方式破裂。资本市场似乎正在“接近冬天”，或许互联网泡沫经济的幻灭即将到来。这篇文章是从张颖的《泡沫存在——致精卫部门首席执行官的公开信》翻译过来的。

经纬创投CEO张颖：资本市场凛冬将至泡沫或将幻灭

经纬部门的CEO们，几个小时前，我的同事刚刚签署了今年经纬风险投资的第45个案例——今年才过去了三个季度！我想是时候给你寄一封公开信了。在过去的九个月里，如果你稍微注意一下，你也会感到风险投资圈变得异常疯狂。融资额已经达到历史新高，公司的估值和上市价格一直在稳步上升。阿里巴巴几天前的成功上市让世界对中国信息产业和互联网公司的实力有了新的认识。今天，我想和大家谈谈硬币的另一面:市场从“贪婪”到“恐惧”的关键点就在手指之间。到目前为止，经纬在中国已经投资了190多家公司，在任何时候，我们都有30家公司在融资、并购或准备上市。有这么多公司和频繁的沟通和交易，我们已经成为一个“大数据”组织，在某种意义上有丰富的样本。我们对市场中的任何风向、所有主流投资机构的策略，甚至是gp个人趋势的微妙变化都非常敏感，在此基础上预测某个趋势更容易。即便如此，我也不能确切地告诉你低潮何时到来，我甚至不能负责任地断定低潮是否会在12个月内到来。但是我将与你们分享这个逻辑:为什么我说当前的热将变冷；如果市场真的发生变化，经纬会怎么处置你。不管泡沫是否来临，我们今天能选择的最好策略是做好准备，逆潮流而动。我认为有两个迹象供你参考:1 .二级市场大规模回调的可能性相对较高。标准普尔500指数在2014年第33次创出新高，但在持续冲击新高峰繁荣的背后，实际上隐藏着巨大的隐患；在纳斯达克综合指数中，与过去12个月的峰值相比，约47%的股票下跌了至少20%。最近我与前摩根士丹利分析师兼全明星基金创始人季卫东先生交谈时，他也表达了类似的担忧；他最近分析了过去20年S&P 500指数除以美国国民生产总值的比率数据；这一数据是巴菲特2001年在《财富》杂志上首次提出的，也被认为是衡量股市估值的最佳“单一指数”。

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在过去20年中，这一指标接近或超过100%，在1999-2000年和2007-2008年发生了两次，相应的是第一次互联网泡沫破裂和2007-2008年的经济危机。过去五年，美国股市的大牛市再次将这一指标拉至100%。尽管在互联网的第一个泡沫时期，这一比例还没有达到120%，但回调可能已经接近——巴菲特的流动资产已经达到历史最高比例，这也可能是一个信号。如果我们延长时间线，看看过去80年标普500指数的五年滚动回报，如图所示:

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然后，在过去的80年里，标准普尔500指数(Standard & Poor ' s 500 Index)5年的滚动收入总共三次超过200%:1937年、1987年和2000年。在那之后，发生了三次全球经济危机和股市的急剧下行调整，今天这个时候这个指数已经达到了180%。我不想再谈结论了。2.非上市企业的融资环境极其疯狂。二级市场的“火热”也在很大程度上影响了一级市场。就在几年前，我们测量了一家科技企业作为“十亿美元俱乐部”上市后的价值指数，但今天你会发现，很多未上市的科技企业都轻松达到了这个水平(鉴于经纬近年来在无线领域的早期布局，仅今年我们就上市了7家公司或超过了10亿美元的市值)。此外，优步(uber)和dropbox等公司在通过风投融资上市之前，市值已达数百亿美元，而拥有数十亿甚至数十亿美元资产的whatsapp(whatsapp，oculus)经常出现在当今的美国和中国科技行业。正如硅谷资深投资者比尔格利(bill gurley)不久前表示的那样，初创企业安吉尔(Angel)和第一轮(Round A)的价格与过去相比也大幅上涨:“没有人害怕，每个人都很贪婪，这种情况甚至会结束。”在美国，甚至有些科技公司在选择办公场所时直接与业主签订了10年甚至15年的合同——融资获得的资本是这些公司成长和发展的资本，没有投资者会希望他们租这么长时间的房子——同时，这也表明房地产开发商也认为今天的租金已经很高了，所以他们愿意签长期合同。在2014年中国早期的tmt投融资市场，热现象也极为明显。所有主流基金都在疯狂地投资项目，而此前罕见的数千万甚至上亿美元的融资已经变得极其普遍。创业项目每一轮融资的时间差迅速缩短，甚至在上一轮融资结束后价格就上涨了几倍，开始下一轮新的融资，这种情况变得“合理”和频繁。许多人会说今天是企业家的“最佳时机”，我同意并坚信这一点。未来10年，中国互联网/无线新兴企业在gdp中的份额将越来越大，前景将越来越光明。然而，我想我们都知道事情必须逆转的原则。国内风险投资行业在2011年有一个短暂的高峰，然后由于窗口期，在2012年迅速降温。从热到冷的变化只发生在几个月内。当调整到来时，能够筹集到数百万美元的公司不能被削减到当时融资额的一半或三分之二，许多无法获得资金的初创企业将在短暂的黑暗中倒下。熟悉我们行业的人可能知道，许多基础基金今年都收到了资金，每个人都在努力办案。包括我们在内的几家主流基金今年投资的案例是去年的两倍多。但是这种情况还能持续多久？基金的规模和团队决定了投资案例的数量和速度。现在看来，盲目乐观是非常危险的。9月22日，老虎基金的创始人朱利安·罗伯逊公开表示，他不知道泡沫何时会破裂，但它将以“非常糟糕”的方式破裂。说了这么多关于市场情绪和未来趋势的话，作为一个每天和企业家打交道的人，我想我们能做的就是给我们投资的公司提一些建议√对于打算融资的企业，我的建议是最好的时机是今天，融资不是一次性的，肯定需要时间，市场情绪可能会突然改变。创始人必须在估值和融资速度之间找到正确的平衡。经纬将帮助您选择最适合您的行业和舞台的投资者，专注于融资的能源投资，提高成功的概率。我个人能力的最好体现也在这里，就是帮助公司在融资方面提出建议，并准确把握关键条款和融资节奏。√对于正在融资的企业，此时融资速度的优先级高于估值的绝对值之差。现在，投资者签署投资意向书后，违约率迅速上升，所以我们应该尽最大努力争取新的投资者给予过桥贷款。我并不是说估值不重要，但在一定范围内快速赚钱可能是最重要的；只有有了钱，你才能为冬天做好准备，在寒冷的冬天保持稳定的发展，尽管我们不知道冬天什么时候会到来，会持续多久。我们还发现，融资金额超过2000万美元的企业的融资过程越来越困难。√对于刚刚完成融资的企业，我的建议是用创始人的直觉和严谨的数据分析来仔细规划你的支出速度。如果这一波调整发生，天平两端的极端摇摆自然会增加未来融资的难度，所以不要对你的发展速度和融资进度过于乐观，尤其是你2015年的计划。√另外，那些准备在美国上市的经纬公司，请练习“内功”；当市场好的时候，它对科技公司的收入和利润有很高的容忍度。市场更注重增长曲线的指标，如用户量、月活动量和市场占有率；然而，一旦天气转冷，市场将高度重视收入和利润，因此放弃那些收入和利润较低的小盘股公司。最后，我想说资本市场是变化无常的，我的想法只是无数声音中的一个；我不希望冬天来得这么快，但是如果冬天真的来了，你不必太害怕。精卫将一如既往地为您提供支持和帮助。无论如何，首席执行官们应该尽快与你相关的精卫同事讨论具体的应对策略，并确保他们的账户中有足够的现金储备，可供9-12个月使用。泡沫本身并不可怕。面对危机，危险和机遇将永远共存。只要一支可靠的队伍能够尽快得到估值合理的资金，从长远来看，寒冬的到来将是一件好事。这只会加速毫无准备的竞争对手的灭亡，并在新的牛市到来时获得更强大、更凶猛的自我。“让我们一起赢。”经纬创业投资张颖于2014年9月23日加入该选集

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