中石化选秀内幕：25家机构查处重围嘉实基金成最大赢家-国土报中文版

本篇文章6746字，读完约17分钟

这是一份神秘的草稿，持续了7个月。截至9月14日，中石化公布了其全资子公司中石化销售有限公司的25名投资者名单。增资后，25名投资者认购了销售公司29.99%的股权，现金总额为1070.94亿元。销售公司计划在3年内完成上市。

在7个月的时间里，127个投标人和近7000亿元的认购资金，尘埃落定的草案与宏伟的场面和超高的成本。再次回顾每一个精彩的环节，你会发现参赛者离这127个还很远。

更多的玩家还在幕后，更强大的力量就在他们身上。

9家机构受益于双线，海尔紧随其后

9月14日，中石化的混合改革名单终于公布。

根据中石化的公告，中石化全资子公司中石化销售有限公司于9月12日与25家境内外投资者签署了《中石化销售有限公司增资协议》，25家投资者以现金增资后认购了销售公司29.99%的股权，共计1070.94亿元人民币(含等值美元)。

本次增资完成后，销售公司的注册资本将从200亿元人民币增加到285.67亿元人民币，销售公司的股权价值为3571亿元人民币。

这份宏伟的草案于今年2月19日正式发布。草案中有四位评委，即CICC、德意志银行集团、中信证券和美洲银行集团，他们是中石化混合改革业务重组的财务顾问。

6月30日，中石化完成了对销售公司的审计评估，启动了招商计划，并如期启动了招商工作。

据一位与中石化关系密切的人士透露，由于预计许多机构将参与中石化的混合改革，中石化已制定了几轮筛选计划，但最初尚未确定。最基本的原则是最终确保机构持有的销售公司股份不超过30%。事实上，30%的比例不是固定的。当时提出了一些方案，比例可以超过30%，但需要中石化集团重新审核。

第一阶段始于7月，共有127家机构报名参加中石化的混合改革，提供了7000亿元的资金。当时，中石化销售公司的估值为3000亿元。

7月初，中石化完成了对这127家机构投资者的资格认证，并登记了其初始投资意向。此时，一些企业已经为外界所知，如腾讯、阿里和复星。当时，这份名单也被称为长名单。

长名单确定后，中石化组织投资者进行了两轮无约束力和有约束力的报价，并进行了综合评分。经过竞标谈判，入围投资者名单于8月底确定。

事实上，在第二轮招标最终确定招商名单之前，入围名单也是确定的。在第二轮中，投标资金从7000亿元人民币变为3000亿元人民币，一些机构在第一轮中被淘汰。

如果我们以销售公司30%的股权为例，第二轮还有2000亿元的额外资本，但根据上述人士的分析，已经从7000亿元急剧下降到3000亿元，这说明中石化对投标人的审查程度很苛刻。

例如，在第一轮中频繁曝光的阿里巴巴，在第二轮中消失了，在25家机构的名单中也找不到它。对此，一位接近中石化混合改革的人士分析说，有两个原因。一个与阿里繁忙的上市有关。此外，中石化吸引投资的原则是优先考虑国内投资者，这也提高了阿里巴巴的门槛。

9月，招商过程进入谈判和交付阶段，中石化和销售公司再次与潜在投资者就增资扩股协议和销售公司章程进行谈判，最终于9月12日签署文件。

回顾整个吸引投资的过程，不难发现，入围的机构与最后的25家机构相距甚远，背后还隐藏着许多大财团。

《金融周刊》记者发现，直到年底才露面的海尔，是中石化混合改革中一个非常有特色的投资机构。

截至9月12日，中石化报道称海尔电气将与销售公司在互动营销、物流配送、石油销售等领域进行合作；在最后25家机构的名单中，我们还可以看到海尔电器有限公司的影子，其中fal是实际控制人和唯一股东，拥有销售公司0.341%的股权，拥有12.18亿元人民币。

根据公开资料，福尔是专门为此次增资设立的有限公司，注册资本仅为5万美元。

此外，海尔正在逼近。npel持有销售公司0.953%的股权，分为有表决权股份和无表决权股份，其中有表决权股份由海峡汇富实业投资基金管理有限公司持有，其间接实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会下属的国家开发投资公司，无表决权股份由海尔集团公司间接持有。

有鉴于此，海尔不仅与销售公司签署了产业合作协议，还通过两个机构投资了销售公司的股权。

据《金融周刊》记者了解，在过去的7个月里，中石化已经与12家商业伙伴形成了产业合作协议，包括大润发(厚浦投资集团)、复星、杭梅(进士投资集团)和宝丽达(嘉兴投资集团)、鑫奥能源、腾讯(人保腾讯麦盛投资集团)、海尔(海峡汇富投资集团)、汇源、中国双威等9个行业

换句话说，以上九家机构与中石化销售公司在行业和资本方面都有合作。

大赢家嘉实

9月16日，北京，阳光明媚。钓鱼台国宾馆2号楼。

嘉实基金总经理赵学军双手接过一个特别印章，并在上面印上了一幅嘉实园和四个大字的书法作品。嘉实园和直接投资封闭式混合基金正式推出。

嘉实元和被嘉实基金视为历史性产品，是第一个参与国有企业混合改革的公开发行产品。在这25家机构中，嘉实基金也是唯一一家为普通投资者提供参与中石化混合改革途径的机构。嘉实基金也是观察中石化混合改革吸引投资最终名单的最大赢家。嘉实基金及其子公司嘉实资本持有中石化销售公司4.2%的股份，位列前25名。

根据中石化的公告，嘉实基金以50亿元认购中石化销售公司1.4%的股权，将于9月23日发行的嘉实元和上限为100亿元，认购门槛为10万元，其中不超过50%的资产投资于销售公司的股权，资产投资于固定收益资产。这种分配仅限于监管当局的态度，另一种是为了降低投资风险。

嘉实基金产品管理部主任付强表示，上市前将采用市盈率评估中石化销售公司股权，上市后将采用现行基金会计准则评估股权。

中石化销售公司的业务是资产驱动的重资产行业。销售公司拥有大量账面价值相对稳定的固定资产。公司的收入和利润相当于某些资产。同时，还认为其经营业绩将受到油价波动的影响。基于上述原因，上市前估值采用市盈率。付强表示，根据增资协议，基于2014年4月30日归属于母公司的净资产，增资后的市盈率为2.15倍。

对于这一产品，嘉实基金进行了三个月的反复斗争，赵学军也承认这一产品是基金行业12年来最具创新性的封闭式产品。

嘉实元和有两个特点，一个是封闭式基金，另一个是混合型基金。由于产品投资于非上市公司，中石化销售公司也计划在三年内上市，封闭式基金更适合保证产品的稳定运行。然而，这种由50%债券组成的混合基金主要需要考虑行业监管和降低投资风险。

回顾整个过程，127家机构和7000亿元资金的火爆场面，让赵学军深深感到，此行一开始并不容易，很难在公开发行产品的方式中占有一席之地，实现普遍受益的原则。

起初，赵学军与中石化进行了接触和交流，而中石化则要求嘉实基金先制定产品计划，然后再进行研究和评估。

据一位熟悉中石化混合改革的知情人士透露，在产品计划初步形成后，嘉实基金联系了许多券商推广该产品，但大多数券商都不接受。许多经纪人不认识这种产品。首先，他们询问销售公司如何评价它。销售公司主要从事非石油业务，这一块还不清楚。其次，当时还不确定销售公司是如何进行混合改革的。第三，监管当局的态度不明确。

中石化选秀内幕：25家机构查处重围嘉实基金成最大赢家

据嘉实基金目前公开消息，嘉实源和最终主承销商是招商证券。此外，海通证券也是该产品的承销商，中国工商银行是托管银行。

招商证券总裁王艳回忆说，最初是赵学军打电话联系他的。在该产品形成前约三周，赵学军没有在电话中充分解释发生了什么，但表示嘉实正准备参与中石化的混合改革。

赵学军与王艳见面交流后，王艳有点惊讶，虽然赵学军介绍了产品思路，但他没有给招商证券任何信息。在这方面，赵学军说，他已经签署了保密协议，不能透露任何信息。

事实上，当双方第一次会面时，产品计划中并没有设计将50%的资产分配给债券市场。因此，招商证券只是按照对销售公司全面投资的设计进行了评估和研究。

有趣的是，在此期间，该产品至少经历了两次程序调整，而且每次嘉实与招商证券谈判时，都没有提供相关信息。王艳也笑着说，在最后阶段，50%债务的设计被添加到产品计划中，招商证券不得不重新做研究和评估。

值得注意的是，嘉士园和该产品不仅是第一批投资于国企混业改革的公开发行产品，也是第一批投资于非上市公司的公开发行产品，是产品设计上的突破，在产品分销上也是前所未有的。

嘉实元和基金此次发行采取投资银行ipo的形式，首次引入承销团机制，实行承销团硬承销制度。

之所以采用硬承销，是因为嘉士园和基金的一半资金必须按时交付，投资于中石化的非上市股权投资，所以发行金额必须100%保证。所谓硬承销，就是如果嘉实园和销售结束但仍有余额未售完，招商证券将认购全部差价。

在王艳看来，嘉实的产品意义重大。如果产品成功，混合改革将迈出成功的第一步，这可以作为今后的借鉴。

值得注意的是，早在8月份，《金融周刊》记者就从业内人士处了解到，嘉实基金以公开发行的形式参与了中石化的混合改革，而在接下来的几周内，相关消息也相继发酵，嘉实基金成为了一个备受瞩目的机构。

据相关知情人士透露，嘉实的产品不仅获得了中国证监会的批准，还获得了其他相关部门的认可。

9月14日，中石化公布投资名单后，嘉实基金被认为是此次混合改革的最大赢家，主要是嘉实基金的子公司。嘉实资本也以100亿元认购了销售公司2.8%的股权，子公司将推出一种特殊产品，也叫元和。迄今为止，嘉实持有该销售公司4.2%的股权，是25家机构中最大的。

保险集团突出重围

保险公司是中石化投资计划中的另一个大集团。

根据中石化的公告，中国人寿、长江养老保险、中国人寿和中国邮政人寿参与了此次投资，总投资220亿元，认购了中石化销售公司6.16%的股权。其中，中国人寿以100亿元认购了2.8%的股份；人寿保险以55亿元认购销售公司1.54%的股份；长江养老保险股份有限公司以50亿元认购1.4%的股份；中国邮政人寿保险股份有限公司认购15亿元人民币，占0.42%的股权。

中石化选秀内幕：25家机构查处重围嘉实基金成最大赢家

此外，PICC资产管理有限公司也通过有限合伙制参与了投资推广。PICC腾讯麦盛能源基金有限责任公司(合伙)认购2.8%的股权，出资额100亿元人民币，其中深圳市宝腾盛基金管理有限公司为普通合伙人，PICC资产管理有限公司为PICC腾讯麦盛能源基金的投资者之一。

中国另一家大型保险公司平安意外缺席。尽管有报道称平安没有参与中石化的混合改革或对其长期回报不乐观，但平安相关人士表示，这一说法不可靠。

在成功的保险公司中，PICC是唯一一家以财产保险为主营业务的公司。数据显示，PICC腾讯麦盛能源基金的企业投资者主要包括PICC资产管理有限公司、腾讯科技(深圳)有限公司和深圳麦盛资产管理有限公司，PICC是投资者之一。

《金融周刊》记者进一步了解到，PICC资产管理有限公司将为中石化混合所有制改革项目发行股权投资计划，为PICC境内外机构投资者筹集大部分投资资金。

在选择投资者时，中石化非常重视投资者的行业地位、品牌形象和声誉、财务实力等因素。PICC P&C上半年营业额达到1321.18亿元，同比增长14.3%；市场份额为34.5%，增量溢价仍居行业首位，在行业中占有突出地位。

名单公布后，中石化与PICC未来业务合作的拓展引起了关注。

据《金融周刊》记者报道，PICC腾讯迈盛能源基金企业(有限合伙)的投资者之一腾讯科技已与中石化销售公司达成行业合作协议。

如果是这样，PICC、腾讯和中石化的三方合作将形成互动。目前，已确认的信息是，投资完成后，三方将共同探索燃料卡业务的创新。

尽管另一家呼声高涨的中国太平洋保险公司没有直接参与投资，但其控股的养老保险公司长江养老保险却出现在增资名单中，以50亿元的出资额认购了销售公司1.4%的股权。

事实上，中国太平洋保险早在今年5月就开始与中石化销售公司合作，双方达成了在中石化易捷销售保险产品的协议。

据记者了解，目前长江养老保险的企业年金投资管理产品包括长江养老中国石油信托养老产品，专门投资于基于中国石油管道工程的信托计划。

中石化资产变动

价值3571亿元的中石化销售公司已经确认了招商名单。接下来，它将力争在3年内上市。

9月10日，中石化销售有限公司发布公告，公开招聘非石油类业务的职业经理人。招聘范围包括易捷公司副总经理、商场运营总监、物流总监、电子商务项目经理、金融业务项目经理、饮用水项目经理、蒸汽服务业务项目经理、快餐业务项目经理和广告业务项目经理。这是中石化首次引入职业经理人制度。

关注国企混业改革的专家在接受《金融周刊》记者采访时表示，混业改革大致可以分为两个方面，一是资产的混业，二是管理的混业。

虽然中石化持有近30%的股份，但这30%被25家机构瓜分，过于分散，基本不会对销售公司的具体决策产生实质性影响。从公司治理结构的角度来看，这条线索只能在销售公司上市后才能看到。这位专家表示，无论效果如何，混合改革仍是一个艰难的步骤，值得其他国有企业学习。

事实上，中石化的改变不仅仅是在销售公司层面，也是为了邀请各种小伙伴如真诚而强大的电子商务一起卖油。中石化今年经历了一系列的业务重组和整合，其资产更加清晰地呈现在公众面前。

2014年3月17日，经过简单的仪式，中国石化易捷销售有限公司在京成立。该公司负责中石化的非石油业务，该公司的成立被业内人士视为为引进私人资本铺平了道路。

一个月后，中石化宣布对其销售业务实施内部重组，将31家省级分公司的全部业务、资产和人员及其长期股权投资、中石化燃料油销售有限公司、中石化(香港)有限公司和中石化(香港)航空空燃料油有限公司注入销售公司。根据中石化此前披露的信息，截至6月30日，销售公司注册资本为人民币200亿元，组织形式为有限责任公司(法人独资)，中石化持有100%的股权。

中石化选秀内幕：25家机构查处重围嘉实基金成最大赢家