本篇文章5598字，读完约14分钟
在接下来的一段时间里，尹生(微信官方名称贾志贤)将以一系列名为“小米估值”的文章的形式，从各种可能的角度解读小米模式，例如，将其视为一家手机公司、一家电子商务公司，或者像苹果这样的软硬服务整合公司，最终整合各种情况。我希望这不仅是一篇关于估值的文章，也是一篇关于备受推崇的小米模式的不同维度的讨论。
今天是第一天:拆开所有包装，小米本质上与三星、联想和诺基亚没有什么不同——它首先是一家手机公司，所以它必须首先作为一家手机公司生存下来。
小米科技的创始人雷军一定不希望媒体和潜在投资者将小米与三星和联想相提并论，更不要说诺基亚了(几天前，小米的一名员工对正在裁员的诺基亚表现出“无礼的言辞”)。这已经被广泛质疑)，但从投资或小米模式学习者的角度来看，这种比较真的很有必要:
一段时间后，想象开始让位于残酷的现实，小米可能无法轻松实现三星和联想迄今取得的成就，以及诺基亚曾经取得的成就。在电子消费领域，几乎没有哪家公司能让用户长时间停留在各种吸引人的故事和创新的营销方式上。无论如何，你首先必须是一个有出色性价比的产品公司。
在这方面，就连苹果也不例外。大多数人都承认苹果的成功是由于其整合软件和硬件服务的商业模式，但当我们仔细思考它时，当我们谈论苹果的短期性能驱动时，我们仍然会更多地考虑它下一步将发布什么样的新产品以及在什么价格范围内。
因此，要对小米这个销售额接近100亿美元、估值可能达到数十亿甚至数十亿美元的公司进行估值，首先必须将其视为一家生产手机及相关产品的公司，因为这些形成的规模限制了未来进行大规模调整的可能性(类似的现象可以称为规模陷阱，尹生将在其他文章中讨论)。在这方面，它与三星、联想和诺基亚没有根本区别。这意味着它无法逃脱这一领域的一些基本规律。
三星和联想都专注于一个子产品，三星是一部手机，联想是一部个人电脑，他们还围绕家庭和个人做其他电子产品。在诺基亚成为神坛之前，它主要是一家手机公司。碰巧的是，这三家公司都以(曾经以)中国市场为他们的主要引擎(或其中之一)，而且它们都是基于一些低成本优势——三星是整合带来的成本优势，联想是中国制造带来的成本优势，诺基亚是基于大规模设计、营销和制造带来的成本优势。
不同的是，这三家公司都通过自己的品牌向世界销售产品(其中一半以上来自中国以外)，而且他们的规模也是各自行业的领导者。相反，小米只是一家大部分市场局限于中国的公司，它的规模在中国只有很好的排名。截至去年年底，在几乎所有主流研究数据中，在全球顶尖智能手机公司中，没有小米，只有华为和联想。
与这三家公司相比，小米的低成本优势主要来自于消除营销和销售渠道之间的中间环节，外包制造(充分利用中国剩余的手机制造能力)，以及以高性价比为目标的产品设计(这也与中国丰富的手机制造能力分不开)。
然而，在对未来竞争可能至关重要的领域，如整体规模、全球布局和知识产权积累，小米处于劣势，这些缺点不可能在一夜之间得到弥补。
以全球化为例。最近，台湾对小米的一些营销行为进行了处罚，这些行为在中国市场非常重要。一些人认为这一处罚是小米的一个优秀广告，但从另一个角度来看，这也意味着那些帮助小米在中国迅速走红的游戏，如饥饿营销，可能会在中国以外的市场受到许多限制。
例如，随着小米规模的增加，供应链将成为更大的挑战。目前，世界上主要的手机部件都掌握在三星等韩国公司和日本公司手中，甚至苹果公司也不得不害怕三分。在海外市场，小米不得不处理各种潜在的知识产权纠纷。谷歌和微软分别用重金收购摩托罗拉和诺基亚，主要目的之一就是获得他们的知识产权。
目前，中国市场对三星和苹果等公司来说仍然非常重要，而小米并没有构成足够的威胁，但情况总会改变。那时，产品和市场之外的因素将主导竞争，就像华为和中兴近年来在全球通信设备市场上受到知识产权和政治的围剿一样。
尽管小米一直试图在产品创新、品牌和商业模式上塑造自己的独特性，从而有意无意地将人们的注意力从手机行业本身转移开来，但目前，小米的未来仍取决于三个驱动因素:智能手机市场的整体增长率、在高性价比市场上的竞争力以及新市场(手机以外的产品和中国以外的市场)的发展进度。
第一个因素是全球智能手机增长放缓，而中国市场率先放缓。虽然市场上有很多关于手机销售的数据，每个家庭都不一样，但有一点是肯定的，那就是智能手机在中国的普及速度比在世界上快，所以高峰期也比在世界上快。
2012年，中国智能手机的比例超过了50%，但去年在全球达到了这一水平。去年，这个数字在中国进一步上升到70%以上，而今年第一季度，这个数字可能已经达到80 ~ 90%；去年，全球智能手机销量增长了约40%，而中国的增幅在50%至100%之间，但在2011年和2012年，这一数字超过了100%。相比之下，全球智能手机销量在第一季度出现下滑，但同比增幅仍为20%至30%，而中国则停滞不前甚至出现下滑。
这意味着随着智能手机比例的进一步提高，智能手机销量的增长将更接近整个手机市场的增长。过去两年，中国手机市场的整体销售增长约为20-30%，这主要是由于智能手机的爆炸性增长。包括idc在内的一些机构预测，今年和明年中国智能手机市场的销售增长将回落至10 ~ 20%，然后可能回落至仅略高于中国经济整体增长的水平，就像几年前出现的整体手机市场一样。
在这样的市场中，如果任何一家公司想要实现50%甚至更快的增长，它要么在海外开发一个新的增长引擎——如前所述，这对于小米来说更加困难，要么进入一个新的产品领域——但前提是这个市场必须足够大，与小米最接近的理想市场是电视。但迄今为止，小米在这一领域仍进展缓慢，而且由于电视领域的生产环节不像手机领域那样独立，小米可能很难获得足够的供应链。
或者，抢占其他公司的地盘，这取决于性价比。然而，在社会化电子商务渠道非常发达的今天，小米通过渠道去中介化获得的优势将越来越小。在海外市场，运营商销售是主要渠道，这可能对已经建立了运营商网络的华为和联想(通过收购摩托罗拉移动)更有利。同样，小米培训的供应链也可能被竞争对手所利用。
简而言之，最终一切都将变得更加透明，先锋的第一个优势将被消除。最终，小米最大的优势可能是它所称的粉丝魅力，但我怀疑，如果小米的产品不能继续保持性价比的显著优势，在竞争对手的挤压和诱惑下，魅力还剩下多少溢价？除非小米能够通过创新的商业模式(比如它试图塑造的“互联网公司”)交叉补贴其他收入的手机，
此外，我们只能寄希望于运气。例如，一两个处于主流地位的竞争对手，如三星，将在未来几年出现问题，从而将市场让给小米。不排除有这样的机会。例如，三星正面临陷入困境的危险，就像几年前诺基亚的情况一样。在很大程度上，三星的崛起得益于诺基亚的衰落，但三星的高峰期恐怕比诺基亚要短得多:
就在2011年，三星还在诺基亚的阴影下。那一年，其三个季度的净利润同比为负，收入增长也是个位数。然而，从2012年第一季度开始，随着智能手机的普及。涨潮开始时，它突然进入高速轨道，仅过了两个季度，它就到达了顶峰。在2012年的最后两个季度，其净利润分别增长了76%和91%
但最终，好时光只持续了六个季度。去年最后两个季度，其收入增长实际上仅限于停滞，而利润增长也回落到个位数。今年第二季度，收入和净利润呈现双负增长。
回顾过去的许多年，在电子产品领域，这几乎已经成为一种命运:追求规模增长无法得到保证，诺基亚不久前已经证明了这一点，三星可能很快就会证明这一点。
在传统行业中，只要你的规模足够大，它总是会带来生存的保障，因为资源是有限的，而颠覆性的变化通常是遥远的，但在这里，规模的增长会使公司越来越陷入某种僵化的模式，从而遭受一些难以适应的症状。小米的未来很难例外。
听着，我说了这么多只是为了证明，我们应该考虑将小米与三星和联想(如果不是全部的话)进行比较。我认为，基于这种考虑，或许是为了增长(不仅是为了竞争，也是为了投资者和其他合作伙伴的信心)，小米将非常乐意成为像三星或联想(包括横向和纵向，现在它已经推出了各种手机边缘产品和电视)这样的电子领域的多元化产品公司，尤其是当它在海外市场进展缓慢的时候。
与此同时，我们把时间放回到2016年，那时中国智能手机市场将达到10%或更低的正常增长状态，小米的增长和利润水平将趋于稳定，就像苹果和三星已经遇到的情况一样，或者联想作为一家多元化的中国电子产品公司已经整体呈现，因此选择今年作为估值基准是可行的。我还假设了两种情况:
首先，假设2016年智能手机在中国的销量为5.8亿部，小米占其中的25%，即1.45亿部(相当于2015年至2016年的复合增长率为60%，这太不寻常了，但前面提到过。祝你好运，假设到那时每部手机的平均价格将从现在的219美元下降到130美元，那么小米将在2016年实现这一目标。
另一方面，在2016年，小米的份额是15%(8700万台，如果小米今年能按期完成6000万台，未来两年的复合增长率必须是20%)，平均价格为150美元，手机占总收入的20%，所以小米当年的总收入是163亿美元。
假设第一种可能性为35%，第二种可能性为65%(我这里不考虑另一种可能性，可能性更大，今年将是小米最后的好时机，但我会在最终的综合估值中从其他方面考虑这种可能性)，那么小米2016年的预期平均收入为194亿美元，与雷军之前的说法“2016年的收入最迟将超过1000美元”相同
下一步是预测小米2016年的毛利率和净利润。过去三年，三星的毛利率分别为32%、37%和39.8%，联想的毛利率分别为11.7%、12%和13.1%。中兴通讯的终端业务在a股和h股上市，过去两年的毛利率为14%至16%。目前，终端业务收入约占其总收入的30%。
由于三星拥有零部件业务和很大比例的高端产品，小米更难达到其毛利率水平。从综合业务模式和产品定位来看，可以预计小米目前的毛利率略高于中兴，比如18%，比中兴高出20%。但是，由于价格战等因素的影响，很难继续提高估计值。假设小米在2016年仍将保持18%的毛利率水平。
接下来，我们需要估计小米在2016年的运营费用比率。在这方面，我认为采用京东的指标会更有借鉴意义——小米的主要收入来自电子商务，其主要支出包括内容和技术、营销、分销和管理费用。据估计，小米今年的规模略小于京东去年的规模。京东去年的消费率为10.7%，前年为13.6%，预计今年将保持在10%左右。小米2016年的规模相当于京东今年的规模，因此假设该年的费用比例为10%。
扣除所得税等因素后，预计小米2016年的净利润将达到6%(在高市场份额假设下，其互联网业务的利润水平可能会提高，但手机的利润水平会受到挤压，而在低市场份额假设下，情况正好相反)。据此，小米2016年的净利润为11.6亿美元。
这一数字介于三星和联想之间:三星在过去四个季度的净利润为13.1%，过去八年的平均利润率为9%，中位数为8.7%，联想在截至今年3月的财年的净利润为2%(在过去几年稳步增长的过程中)。
接下来，我更喜欢使用挂钩(市场利润增长率)。联想过去两年的收入增长率为15%、14%，净利润增长率为34%、28%，三星过去两年的收入增长率为22%、13.7%，净利润增长率为73.3%、27.8%。假设小米在未来几年，
根据过去四个季度公布的财务报告的收入和利润，三星过去两年的平均市盈率为6.54倍，联想过去两年的平均市盈率为15倍，这使得小米2016年的市盈率为13-15倍，2016年的估值为151-174亿美元。
假设要求回报率为20%，贴现两年半，现值为95-110亿美元，中值为103亿美元。
这只是一个案例。接下来，尹先生将逐一考虑其他情况下的估值，包括如何以苹果为参照对小米进行评估，以及如何以京东和亚马逊为参照对小米进行评估。如果您有兴趣，请订阅殷盛的微信账号(佳志贤)，或者去殷盛的福布斯中文网站栏目和百度百佳栏目。
版权声明:
这篇文章最初是由价值线(贾志贤)开始的。如需转载，请注明来源于价值线(佳智线)，否则您将保留追究法律责任的权利。《福布斯》中文版前副总编辑尹生的官方名字贾志贤只关注一个话题:与互联网相关的价值研究，包括具体的价值数字、价值变化背后的深层原因以及价值变化的趋势。
但是，据说所有关于价值线的文章(贾志贤)只是一般性的讨论，并不作为投资决策的依据。股票市场是有风险的，请做出谨慎的决定。添加语料库
三链:吃昆虫、吃厕所和油炸？？3.模纸锻造，模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具？？. 95镣铐和镣铐？？0.07%锝58.....
当前流行度:0
[娇娇]http://itougu.jrj/view/189514.j.....
当前流行度:0
1.1 .涓涓细流？？邦邦、邦邦、邦邦、交邦和廖廖？？要坚强，要坚强。.....
当前流行度:0
你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道........
当前流行度:0
缇落入三条锁链？？3镝？？6铥？？0(乌桕脂含有3条链吗？？4镝？？4铥？？0)死，死，死，死又死，4.72？？......
当前流行度:0
那墙，墙，墙和墙呢？？钳子里有丰富的镰刀、叉子、叉子、nan和链条，这些都是銮棒的来源.....
当前流行度:1
你想挑起镝，破坏哮喘吗？？缇，汤，汤，3汤和柊镶嵌？？链条？？4."敌鲁，缇，汤，汤，汤."？？.....
当前流行度:0
咸丰、大树、细垴、十二寸、相互涓涓？？环秀细链，涓涓细流，砸铙钹，甩铙钹，砸铙钹，砸铙钹，砸响，砸得咝咝作响？？葛格·岳格·柊.....
当前流行度:0
