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内容简介:政策的不确定性使得风险投资机构的野蛮成长难以回报并遭受重大损失
深夜，中国证监会官方网站上的微小变化往往会引发资本市场上的一千次波动。
4月18日下午23: 20，中国证监会官方网站预披露平台上出现了新的招股说明书，ipo重启，这是过去6个月的第二个春天。随后，该网站连续公布了7家ipo预披露企业名单。截至4月28日，共有122家企业上榜，期待已久的vc/pe机构可能再次迎来退出高峰。
Ipo被暂停、开启、暂停并再次开启。今年政策的曲折让vc/pe的人感到困惑。去年11月，被关闭了一年多的ipo重启，让经历过寒冬的pe老板们突然笑了，认为一场久违的资本盛宴即将到来。然而，今年2月19日东易日盛上市后，中国证监会再次暂停了包括被审企业年报补充材料在内的首次公开发行材料的申请，两个多月没有新股上市，这让vc/pe人士感到焦虑。我以为春天要来了，但还是很冷。
最近重新开放的大门带来了一线希望，但一些机构仍因担心政策变化而感到不安。祁鸣风险投资公司的管理合伙人甘建平告诉《全球企业家》，风险投资/私募股权不一定需要更多的政策支持，但需要政策的稳定性和持续性。资本市场最不想看到的就是不确定性。如果政策不确定，市场将在大门打开和关闭期间异常发展。
致命性
在过去20年里，中国资本市场的首次公开募股(ipo)已经关闭了几次，最近一次是第八轮停牌。监管者的目的通常是稳定股市。当股市低迷时，ipo通常会被叫停，这是拯救中国股市最常见的伎俩。监管机构希望通过暂停交易来增强市场信心。
体育人不同意这种做法。他们认为，尽管ipo重启后有大量资金涌入，购买新股，但资金紧张，这将有利于整个空.市场的走势然而，从长远来看，新股发行和股市下跌之间并没有必然的联系。原因是在2007年大量新股发行的情况下，股市仍然上涨到6000点；从2012年到2013年底，几乎没有发行股票，而股市仍在下跌。
投资董事长廖表示，人为控制和发放的水龙头一方面造成了堰塞湖，成千上万的部队挤压了木桥，滋生了腐败；另一方面，它也导致了一些企业在幸运上市后的异常价格。我希望中国证监会不要被指数绑架来规范发行。
政策的不确定性扰乱了风投/私募股权投资者投资、管理和撤退的正常节奏。澳洲资本的创始合伙人熊钢告诉《全球企业家》，几年来未能发行新股完全破坏了资本市场的良性环境，这实际上是一场巨大的灾难。当大门打开和关闭时，该睡觉了，但该吃饭了，这完全打乱了生理周期。
许多人民币基金在资本市场最热的时候进入市场，当它们准备收获的时候，ipo是断断续续的。2013年成了最艰难的一年，整个vc/pe行业迎来了重大调整，从夏季直接进入冬季。一些机构关闭了，一些开始裁员。知名机构和小品牌机构的投资业务都出现了大幅萎缩，这种调整是前所未有的。
不仅对vc/pe行业，对投资企业也是如此。一方面，风险投资机构主要投资于中小企业，其业务的急剧萎缩是对中小企业融资的重大打击；另一方面，为了满足上市要求，被投资企业在新R&D开展新业务和投资时非常谨慎，甚至错过了行业机会。Ipo停牌阻碍了一些优秀企业通过上市融资。如果暂停时间过长，优质公司的发展将受到限制，但市场将进入恶性循环。
这也会给投资者带来伤害。ipo暂停将形成一个堰塞湖。一旦大门突然打开，这些经历了寒冬的企业和经纪投资银行会为了尽快收回成本而引发ipo三高(高市盈率、高发行价和高融资)。这种恶性循环对投资者的利益极为不利。
此外，ipo停牌和国内ipo制度的不完善，正迫使优秀企业在海外上市，这加大了国内投资者投资这些企业的难度。之前一直计划在a股上市的库古，最终决定转投纳斯达克。投资者同创叶巍的合伙人丁宝玉透露:虽然估值远低于中国内地，但海外上市的时间更容易控制，这一点对酷狗来说非常重要。它有几笔即将进行的收购，需要上市融资才能买得起。没有这次收购，它将落后于百度音乐和qq音乐，没有办法生存。a股上市的延迟不能再等了。
专门化
在2013年漫长的冬天，许多地方机构为过去的野蛮增长付出了代价，抱怨政策不确定，而整个行业开始反思自己的问题。
岳云投资的合伙人李毅认为，ipo市场的这一变化与前几年的过热和非理性不无关系。在2009年至2011年创业板上市后利润丰厚的时代，只要公司上市，就能获得10倍以上的回报。但是现在疯狂投机的时代已经结束了。作为一家pe公司，它需要反思自己的投资策略。与其把所有的退出预期都放在ipo上，不如考虑通过并购、管理层回购、pe二级市场等多种渠道退出，创造多层次、全方位的资本退出路径。
数据显示，在过去的八年里，pe机构已经投资了14，500多项，但只收回了2，400多项。中国整个风险投资和体育产业正面临着去库存化的过程。此前，中国70%的pe行业通过ipo退出，过度依赖ipo使得整个行业出现严重的季度性和周期性。
去年，在证监会ipo政策的推动下，M&A退市开始成为一个重要的退市渠道，引发了行业内的M&A浪潮。许多私募股权投资公司选择将其投资的公司出售给上市公司或行业领导者，尤其是tmt行业，英美烟草的并购带来了许多退出机会。丁宝玉透露，过去一年，同创叶巍共通过并购方式出售了15家企业，包括出售给上市公司、购买炮弹在二级市场上市、回购股东等，超过了除ipo以外前几年退出的项目总数。
在国外，ipo和M&A退出的比例通常为1: 9，其中90%依赖于M&A..未来几年，国内M&A的退出可能会越来越受欢迎，甚至超过ipo退出的数量，但这不可能一蹴而就。问题是a股ipo的溢价仍高于M&A..此外，一些pe机构也缺乏行业专业知识和向上市公司和行业领导者出售项目推广溢价的能力。
去年11月30日，中国证监会发布了《关于进一步推进新股发行改革的意见》，确定了上市公司登记制度的改革方向。对于pe/vc来说，ipo注册制度的改革意味着更广阔的退出渠道，但也意味着ipo前模式将是不可持续的。未来，上市公司的股票将不再是稀缺资源，上市公司和非上市公司之间的套利基本不存在。这迫使私募股权市场的投资回报从过去注重ipo可行性的模式转变为注重企业的长期增长和盈利能力。
中国投资集团首席执行官金建华表示，从今年第一季度的表现来看，投资阶段正在向前推进。许多私募股权投资开始关注早期和中期，这带来了估值偏高的直接压力，也意味着要获得良好的投资回报，必须深度和专业化。最近，格非资产与中国投资集团联合发布的“变化，gp在行动”研究报告指出，38%的受访gp选择推出M&A基金，37%的gp推出风险投资基金以完善投资策略，目前只有12%的gp选择综合基金。
报告指出，pe/vc行业将在2014年进一步洗牌和分化。许多人民币基金已经进入退出期，项目退出陷入困境，新基金没有发行的希望，这意味着大量专业水平低或业绩差的全科医生将面临淘汰。在这种背景下，基金经理需要更多的专业和回报价值投资来帮助被投资企业成长和增值。
格非资产的创始合伙人尹哲(音)告诉《环球企业家》(Global):过去，风投/私募股权合伙人大多来自金融行业背景，但现在金融背景不再是最重要的因素，他们是否有行业背景才是最重要的。例如，有it背景的投资者将更好地投资于tmt行业，这也是专业化道路上一个非常重要的转折点。
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