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也是在今年4月，获得第64届柏林国际电影节最佳影片和最佳男演员奖的低成本文学电影《白色焰火》在国内影院的票房收入超过1亿元，其中35%属于投资者收入。
医疗和媒体领域的两项投资拥有相同的私募股权投资者:深圳基石投资管理有限公司(“基石投资”)。以私募方式，基石投资者认购康5000万股，总股本6亿元；《白色烟花》是幸福蓝海影视文化集团的第一部电影，由基石投资者作为主要投资者投资。
当其他本地私募股权机构扩展到泛资产管理市场时，基石投资(Cornerstone Capital)坚持投资股票市场，并试图通过在新经济中集中投资生物医药、文化媒体和消费服务，成为风险投资产业链的整合者。
基石投资公司董事长张伟认为，对从早期风险投资到子行业成熟阶段的项目进行全线布局，有助于加深对行业的了解，形成行业内的联系，为相互退出做好准备。更具体地说，它可以促进行业上下游之间的业务联系。例如，在文化媒体领域，投资出版公司持有的作品版权可以作为下一部电影或游戏制作的蓝图。
成立12年来，基石投资只投资了50多个项目，其中30%已经收回，回报率为9.7倍，内部收益率为49%。在所有投资案例中，基石投资的主导投资比例接近70%，企业投资规模大多在1亿至5亿之间，单笔投资超过3000万元的占60%以上。
尽管张伟在2002年开始创业，但他认为基石投资等股权投资机构直到2007年才真正大规模发展起来。从“5+2”的持续时间来看，大多数基金还没有完成一个完整的投资闭环。处于“青少年阶段”的体育事业单位有必要提前建立有效的公司治理结构，这是张伟除了寻找投资对象之外最重要的精力。
谨慎和乐观
在过去的12年里，创业板上市较晚，ipo停止了8次。在大多数地方pe机构尚未达到的生命周期中，在上一次大熊市中诞生的基石资本顽强地经历了一个周期。
2002年，曾担任证券公司投资银行部总经理的张伟和他的同事投资银行部副总经理王启文成立了一家经纪类直接投资公司，该公司于2004年从证券公司分离出来，发展成为今天的基石资本。
从市场的总体来看，张伟领导的投行团队原本是ipo前期的“短跑运动员”，却出人意料地跑成了现在的“长跑运动员”。
“我想不起ipo前的事”，这是充满无奈的。“如果一家公司能够上市，就可以被称为ipo前公司，但创业板市场已经等了9年，ipo已经暂停了8次。”在这种典型的政策市场中，没有足够的ipo前市场。”张伟在接受《21世纪经济报道》采访时表示，企业上市已经成为一个长距离的运行过程，股权投资机构需要通过“企业能否上市、是否有投资价值”来衡量企业的投资价值。
事实上，在张伟看来，中国一批优秀企业的出现已经近十年了。“过去，1997年批准的配额直到2002年才用完”。此外，在早期的投资银行经历中，张炜等人都遭遇过“提前还贷”和“配股承销”的危机事件，因此他们对“永远保持”的发行风险十分警惕。这些经验和教训促成了基石投资的审慎投资风格。
也是在这十二年里，张伟等人见证了中国经济增长逻辑的变化。基石投资公司成立后的前五年，国内经济以出口和投资为导向，这刺激了相关制造业的发展，并产生了一批给机构带来高回报的企业。然而，随着城市化率的提高，出口在整个出口中所占的比重大幅下降，已经达到了进出口平衡的边界线。
“在新型城镇化和中下层收入增加两大因素的推动下，一些外向型企业转向内销，产业融合和市场集中度开始进一步加大。”张伟认为，在传统制造业发展的整体障碍和服务业的上行拉动之间，经济在短期内经历了一定的震荡和下行。在这个十字路口，传统行业发生并购和破产是很正常的，一些优秀的企业开始整合资源，共享更大的规模经济。
“对于批评中国固定资产投资过度建设，我们有不同的解释，因为每100元的固定资产投资已经投入到消费和服务相关领域，而几年前，这个数字还只是略高于30。在“新经济”领域，每100元的股市融资有40元是企业获得的。几年前，这个数据是22元，”张伟在一次对被投资企业的内部培训中说。
“投资股票的人肯定比经济学家更乐观，否则就没有办法在这个行业里玩；股票投资代表了一种长期的观点，你选择的赛道和赛车正在发生变化。”因此，基石投资已将医疗和医药卫生、消费品和服务行业、文化、媒体和娱乐以及移动互联网确定为三大投资领域。“转向新的消费领域不是为了赶时髦，而是为了改变经济增长的结构”。
投标“要熟练”
在此次内部培训的4月底，张伟会见了智能董事长何清华教授(引语、咨询)。
何清华1946年54岁开始创业。在张伟看来，这位研究员所生的老企业家每天都保持着充沛的精力和学习、跑步、游泳的热情；即使在2007年上市后，它也没有错过投资机构提供的重要培训机会；积极采用现代治理结构改造公司，引入员工持股制度，推进企业集约化培育。
“当我们投资何山智能时，许多机构不敢在市盈率4倍之前投票，因为他们看不到上市的希望。”张伟表示，当同行对工程机械企业缺乏信心时，基石投资看中了何山智能产品结构的特点，出于对何庆华个人和公司治理的乐观看法，决定投资。
基石投资对何山智能的投资最终实现了超过55倍的回报。从这个案例中我们可以看出，基石资本选择了企业目标的两个重要因素:企业家精神和公司治理结构——“不仅中国经济有增长逻辑，中国企业也有增长逻辑。你不是在投资宏观经济学，也不是整个私募股权行业。你在几条赛道上投资了几个车手。”
“如果一个企业家没有持续的企业家精神牵引，那么他就不能坚持到最后；但如果你不能建立一个组织系统，他就不可能开始大规模的业务。”张伟认为，在企业发展的早期阶段，一个人可以通过一个产品或一个渠道取胜。但是到了一定阶段之后，我们应该如何处理复杂的渠道销售、产品研发、资本和财务结构以及管理形式？通过组织体系的建立，公司的成长能力得到最大程度的激发，成为基石资本考察企业的第一要素。
《华商日报》的投资就是一个典型的例子。2006年，随着美国报业的崩溃，市场对国内报纸媒体进行了诽谤，基石投资者对该都市报的投资引起了很大争议。然而，张伟认为，《华商日报》具有其他城市媒体无法比拟的特点。
“报纸更多的是公共机构。运营公司将部分股权削减给私营企业，而团队根本没有股权；即使有，也不可能公开。《华商日报》是第一家进行股权管理的媒体，它以民营企业的形式在全国实现了连锁经营。”张伟指出，公司治理完成后，华商日报内部运营效率有所提高，无需编辑记者拉广告也能有可观的广告收入，其利润高于同行媒体。
类似的逻辑可以在365网络的投资(报价、询价)中找到。随着搜房网、新浪乐居等一批大型房地产网络企业进入市场，基石投资认为，365网络采用的是完全持股模式，这种模式“非常狼吞虎咽，咄咄逼人”，可以在长江中下游市场掀起新一轮整合，切掉细分市场的蛋糕。
通过投资，基石投资已成为365.com的副董事长，利用其投资银行背景，通过股票互换和收购的方式帮助公司整合其他网站。在过去的几年里，365.com的利润从投资时的几百万增加到2013年的1.2亿，基石投资获得了30倍的投资回报。
反过来，这些被投资的企业也作为重要的lp资源。在基石投资的lp名单上，华商传媒、奥普照明、山东六合、开元仪器(报价、咨询)、磨铁图书等数十家投资企业赫然在列。据统计，基石投资基金28.7%的出资来自其回报投资。
制度治理的重要性
“投资机构经常声称自己是其他企业的导师，但事实上，我们总是蒙在鼓里。”在张伟看来，“打铁需要下大力气”，而投资机构本身也是企业之一，由于成长周期较短，“我们应该学习别人的管理方法和公司治理。”
治理的第一步在于风险机制的设计。张伟认为，华尔街的所有问题都可以用“别人的钱”来概括:“设计一个复杂的交易结构来掩盖对别人资本的激进投资。”对于大多数资产管理机构来说，这个症结是不可避免的，尤其是pe机构。
在国际体育实践中，全科团队的贡献只需占基金的1%。张伟表示，基于中国的环境，这一比例不足以抑制投资者。"与lp信息对称的唯一方法是购买像lp这样的基金."为了避免gp投资者的道德风险，基石投资规定管理团队必须贡献超过10%的资金来分享lp的收益和风险。
据了解，基石投资40亿本金中，19%来自管理团队自有资金，只有8%通过诺亚财富和招商银行渠道筹集，其余26%和47%通过直接销售给企业和企业家筹集。
在确保团队投资比例的同时，基石投资公司制定了“非选择性跟进”的原则，严格禁止员工跟进单个项目，使团队成员与整个基金紧密相连，每个gp在投资评审委员会的决策中保持独立的发言权。“一个项目可以获得三分之二以上的选票，但作为创始合作伙伴，我没有一票否决权或赞成票。”张伟说道。
此外，在组织成立之初，张伟为合伙人团队设计了一套股权激励制度:在前五名合伙人中，创始人张伟本人持有50%的股份，其余四人各占50%；接下来，每两三年进行一次动态微调；当团队扩大时，张伟不断稀释自己的股份，并将其分配给新的合伙人，然后当其规模是排名第二的合伙人股东的两倍时，按同等比例进行稀释。
在下一个层次上，基石资本采用“三点利益”的分配结构。具体来说，三分之一取决于项目的增长和退出，三分之一考虑项目的长周期，根据综合评估，只有三分之一属于合伙人，按股权进行分配。张伟解释说:“这意味着要把大部分的利益放在前面，因为这个行业需要照顾人们的积极性。”
凭借上述治理体系，基石投资公司创下了12年来核心团队成员不流失的记录。整套治理体系成功的关键在于坚持不懈。张伟说:“文化是建立在假设的基础上的，而假设是建立在理性预期的基础上的。要为你的同事建立长期的理性预期，如果这种理性预期很容易被打破，每个人都会对你的股权规则和公司发展没有信心。”(段坤主编)
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