金逸万达上影火拼三大院线争当“中国院线第一股”-国土报中文版

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锦衣、万达和尚英正在争夺资本市场

一位天使投资人曾经说过，ipo最重要的不是企业的实力，而是是否有一个故事能打动投资者。虽然国内a股上市公司的业绩门槛很高，但故事仍然是一个不可或缺的因素。最近，中国证监会发布了六批ipo预披露名单，拟上市公司数量已达122家。其中，以影院为主的上海电影股份有限公司、万达院线、金艺院线力争成为“中国第一院线”，成为此次ipo的亮点。业内普遍认为，谁能在上市道路上抓住机遇，就意味着谁能首先获得资金支持，从而在后续的市场布局过程中拥有更大的主动权。

金逸万达上影火拼三大院线争当“中国院线第一股”

规模比较

金艺影业并未失去其在关键市场的领先地位

随着招股说明书的披露，这三家影院的市场份额排名一目了然。根据《2013年中国电影市场报告》，2013年万达、上海联合和广州金艺的票房收入分别为31.61亿元、18.82亿元和15.41亿元，其中万达电影以14.52%的市场份额位居行业第一，上海联合和广州金艺分别以8.65%和7.08%的市场份额位居第二和第六。

票房收入的数量与电影院和银幕的数量直接相关。除了万达院线均归公司所有外，金艺院线和上海电影股份有限公司均以“自立+加盟”的形式进行扩张。就影院数量而言，上海电影股份有限公司是三家影院中电影数量最多的，其联合影院有228家，其中附属影院有200家。然而，就屏幕数量而言，影院数量最少的万达院线有1247个屏幕，比联合影院的1223个多24个。

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但是，需要注意的是，在广州金艺和万达影业的招股说明书中，都提到了电影产业具有地域性的特点。根据国家新闻出版广电总局的数据，2013年，广东、江苏、北京等十大地区占全国总票房的67.74%，仅广东就占全国总票房的13.64%。

广州金艺在广东，尤其是珠江三角洲地区有着明显的优势，尽管其整体影院规模和银幕数量不及其他两个地区。在110家自有影院中，广州有10家金艺影院，深圳有5家金艺影院。万达电影院在这两个城市只有两家电影院。由此可见，广州锦衣在重点区域布局上并不逊于万达。更重要的是，广州金艺以扎根广州的嘉鱼地产集团为后盾，在珠三角这个市场上，广州金艺有着明显的优势。

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盈利能力比较

万达的“副业”在提高毛利方面做得很好

根据三家影院的招股说明书，票房收入仍是影院2013年的主要盈利渠道。因此，上述三家公司的投资项目都是影院扩建。然而，就赚钱能力而言，电影院之间是有区别的。数据显示，2011年至2013年，上海电影股份有限公司的主要毛利率分别为36.84%、35.79%和32.02%，而万达院线的毛利率分别为64.60%、64.86%和66.04%。广州金艺的综合毛利率分别为24.41%、26.2%和22.37%。

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万达院线毛利率如此之高的原因在于它的“副业”。根据万达院线的预披露文件，包括爆米花在内的“销售收入”为4.78亿元，占当期营业收入的11.88%，同比增长43.83%。据业内人士称，爆米花的利润率可达70%以上，有时甚至高于票房，而票房仍需分帐、分红和纳税，而卖爆米花等产品的收入基本上属于电影院。除了爆米花，“其他业务”是万达近年来的利润增长点，也是提高万达毛利率的重要途径。这里的“其他业务”主要包括广告收入、过期电影票收入、场馆租赁服务收入和优惠卡收入，平均毛利率为97%。特别是2013年，万达调整经营战略，大力发展其他业务后，收入增长88.49%，达到4.58亿元，大大超过“销售收入”。

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商业模式的比较

捆绑商业地产更实惠

一些业内人士指出，此次ipo中的三家影院既是电影公司又是电影企业，它们可以同时获得约5%的票房收入和50%的电影收入。只有这样，他们的利润水平才高于大多数电影公司。但更重要的是，捆绑商业地产共同开发的运营模式使万达院线保持了高速增长。

值得注意的是，万达电影和金艺影视的一个共同点是他们都有房地产背景。万达影院由万达集团支持，而金艺影视则依靠由实际控制人李根昌和李玉珍共同控制的嘉鱼地产集团。

根据万达院线的预披露文件，在已开业的142家影院中，有83家影院接受关联方万达商业地产的租赁服务，构成关联交易。从2011年到2013年，万达影院分别向万达商业地产支付了9400万元、1.58亿元和2.22亿元，占总运营成本的5%-7%。相比之下，自2011年至2013年，上海电影股份有限公司基金账户中的物业应付租金金额从2.54%增至10.59%。同时，上海电影股份有限公司2014年应缴纳的最低固定租金(不含浮动租金)为6686万元，占运营成本的19.03%，高于万达院线不到7%的水平。

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上海电影股份有限公司在招股说明书中还指出，公司影院主要采用租赁经营场地的方式，这在一定程度上增加了公司的经营成本，同时也增加了土地成本和优质地段的稀缺。然而，一旦影院投资增加，就无法获得理想的票房收入，这将对公司的利润产生不利影响。

然而，一些分析师认为，万达商业地产在为万达院线提供租金便利方面是一把双刃剑。万达影院在其招股说明书中表示，筹集的资金将用于建造50座新影院。一些分析师认为，如果万达影院成功上市，新影院的租金水平必须与市场保持一致。考虑到仍有一些影院不出租万达商业地产的房产资源，租金与票房的比例必然会增加。新建的电影院是否能保持原有电影院的盈利能力，这是需要质疑的。

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