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谁将成为中国第一家电影院？正在成为资本市场最热门的话题之一。就规模而言，2013年广州金艺在全国排名第六，年票房为15.41亿元，远低于万达和尚英。然而，万达电影与上海电影股份有限公司之间的“爱与恨”却鲜为人知:十年前，怀着电影梦想的万达集团非常渴望加入上海电影集团旗下的上海联合电影公司。然而，由于商业利益上的一些分歧，双方最终选择了分道扬镳。
此后，王健林决定专注于自己经营万达院线，并依托万达集团的商业地产项目，迅速在全国范围内进行复制和扩张。十年后，万达院线和上海电影股份有限公司都走到了资本市场的十字路口。根据伊恩咨询提供的统计信息，2013年，万达电影在全国电影市场排名中名列第一，票房收入为31.6亿元；上海联合电影院以18.4亿元的票房收入位居第二。
北京一位经纪媒体分析师向《21世纪经济报道》表示:“万达与上海电影股份有限公司之间的竞争，实际上是幕后大股东之间的竞争。万达通过房地产扩张实现了影院的快速扩张，而上海电影有限公司由上海国有资产支撑。和当地政府的宣传系统。”
关联交易下的利润优势
数据显示，万达院线成立于2005年，注册资本为1亿元人民币。目前，万达院线的主要业务是电影投资建设、电影发行、电影放映及衍生业务。根据万达院线招股说明书披露的信息，2011年至2013年，万达院线利润总额分别为4.16亿元、5.26亿元和7.89亿元，年均增长率为38.22%。
上海东方影视发行有限公司，前身为上海东方影视发行有限公司，成立于1994年。根据上海电影股份有限公司招股说明书信息，上海电影股份有限公司2011年至2013年的利润总额分别为1.09亿元、1.29亿元和1.66亿元，年均增长率为23.52%。
从表面上看，万达电影在盈利规模和增长率方面都优于上海电影股份有限公司。然而，由于万达院线的开业大多依赖于其自身的商业地产，万达院线的关联交易引起了外界的广泛关注。
招股说明书显示，2011年至2013年，万达院线向万达商业地产支付的费用分别为0.94、1.58和2.22亿元，占总运营成本的5%-7%。
上海电影业的一位资深人士告诉《21世纪经济报道》，全国各大城市重要商业区的稀缺导致了影院布局的激烈竞争和影院租赁成本的上升。虽然原国家广播电影电视总局在《关于促进电影制作、发行和放映协调发展的指导意见》中规定，电影院的年房地产租金原则上不应超过年票房的15%，但商业地产开发商并未购买。近年来，电影院的实际租金和票房比率已经达到15% ~ 20%左右。
虽然万达院线在招股说明书中表示，租赁物业的关联交易是公司日常经营所必需的，有利于业务的顺利发展和正常运营，并承诺严格遵守市场公平原则。但是，万达影院的相关租金价格是基于影院净票房收入的11%，未来相关租金的相关比例不超过13%，不低于9%。这个指数远低于当前市场的实际价格。
截至2013年底，万达影院已在全国73个城市部署，142家影院已开业，其中83家影院构成关联交易的租赁，仅59家万达影院的物业租赁不构成关联交易。
然而，自2011年至2013年，上海电影股份有限公司基金财产应付租金金额由2.54%增加至10.59%。同时，上海电影股份有限公司2014年应缴纳的最低固定租金(不含浮动租金)为6686万元，占运营成本的19.03%，高于万达院线不到7%的水平。
由于物业租金的优势，截至2013年底，万达影院拥有90家全资子公司和一家控股子公司。根据《21世纪经济报道》的统计，2013年有5家本地子公司实现了近3000万英镑的净利润:武汉万达工作室、长春万达工作室、哈尔滨万达工作室、成都万达工作室和北京万达工作室。
上海电影股份有限公司旗下有24家控股和全资子公司经营影院，其中只有上海电影制片厂和联合影院在2013年实现净利润近3000万元。
另一方面，上海电影股份有限公司子公司的企业所得税、营业税和增值税享受政府减免和额外财政补贴。近三年来，上海电影股份有限公司及其子公司分别获得各类税收减免补贴1366万元、1800万元和3098万元。
赛马圈地下的隐忧
目前，中国有46家电影院，其中万达影院、上海联合影院和中国电影星美位列行业前三名。2013年前五大影院的市场份额接近50%，而行业前十大影院占据约80%的市场份额，行业集中度已经很高。
伊恩咨询副总裁侯涛在接受《21世纪经济报道》采访时表示，两家电影公司的上市将利用资本市场的力量加速整合。
此前，上海电影有限公司的优势主要集中在长三角，尤其是上海市场。上海电影股份有限公司的市场份额超过50%。然而，在海外市场，上海电影有限公司并不突出。因此，该公司表示，将斥资7.4亿元在全国范围内建设34家电影院，并将业务范围扩展至北京、Xi、苏州、无锡和长沙。
万达院线计划筹资20亿元，其中4亿元用于补充营运资金，其余16亿元用于影院建设项目。计划到2016年底在全国建造260家电影院。
目前，电影院的主要收入来自票房收入、食品衍生收入和广告业务。更多的规模扩张意味着更多的收入叠加。
然而，上述两家公司不可避免地会使自己的固定资产、无形资产和长期待摊费用在新一轮的收购中激增。一旦行业环境和市场需求发生变化，实际收入将偏离预期，这将导致固定资产折旧增加的风险，影响上市公司的利润。
侯涛在接受《21世纪经济报道》采访时表示，除了房租之外，未来威胁影院公司发展的因素可能来自家庭影院市场的崛起。目前，包括tcl和imax在内的许多国内外厂商都将目光投向了这个市场，而家庭环绕声和3d视觉的成熟应用使得不出家门就能实现影院效果成为可能。
“同时，竞争对手还包括ktv的贵宾厅和汽车影院。用户观看电影的渠道将越来越多样化，包括互联网支付和点播的结合。从外部来看，这是对电影形式的竞争。”侯涛说道。
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