乐视网是否被高估？-国土报中文版

本篇文章3036字，读完约8分钟

3月21日晚，LeTV.com(300104 . SZ)发布了2013年度报告。全年实现收入23.61亿元，同比增长102.28%；净利润2.55亿元，同比增长31.32%。在a股媒体和娱乐公司中，bestv的市值为397亿英镑，市盈率为60倍；广电媒体的市值为200亿英镑，市盈率为37倍；博瑞传媒的市值为123亿英镑，市盈率为36倍。乐视以135倍的市盈率赢得了竞争，市值达到346亿元。放眼海外市场，视频网站的领头羊优酷土豆在2月28日发布了自合并以来的第二份年报，收入30亿元，净亏损5.8亿元，市值约300亿元。在国内外资本市场上，乐视的估值高于那些拥有更大流量(优越的土壤)、更多资金(最好的电视)和更多娱乐(广电和博瑞)的公司。为什么？

乐视网是否被高估？

这是一年到头故事的自我包装。更不用说，让我们看看乐视在年报中是如何包装的。调整收入分类的奥秘

关注最关心的金融话题，一起讨论。

乐视2013年年报“优化”了收入分类方法。2012年，乐视的版权发行收入排名第一，为5.55亿，占总收入的47.6%；35.9%；广告投放4.19亿元位居第二，占收入的35.9%。所谓的分销意味着手头的版本与流量不匹配，所以它是一个二手交易商，向其他网站批发版权。

自2013年以来，乐视已将2c的“互联网高清视频服务”和2b的“互联网视频版权分销”合并为“会员及分销业务”，收入8.34亿元，占总收入的35.3%。

(单位:万元)

从下图可以看出，版权分配的比例很大。从2010年到2012年的趋势来看，2013年这一收入应该超过6.5亿元。毕竟，它比会员的收入高好几倍。合并是可以的，为什么不称之为“分销和会员业务”，因为2b的概念很有价值，而2c的分销不好。

终端业务也贡献了6.88亿英镑的收入(占29.1%)，这就是2012年年报中的“超清晰视频播放服务”。问题是这项业务的成本也是6.88亿元。

(单位:万元)

不要低估这个文本调整。在资本市场上从事不同业务的公司的估值是非常不同的。如果一家房地产公司的年销售额为23亿英镑，利润为2.5亿英镑，它能估算出多少钱？调整前，乐视年报收入与歌友会和天威视频收入相当，两个合作伙伴的市盈率不到30倍。

通过精心包装，乐视的三大业务，即广告、终端和会员，清晰、均衡、互补，使其成为泛视频领域最具潜力的玩家。这家卖螃蟹的公司将自己打造成一家在线卖螃蟹的电子商务公司。估值能上升并持续很长时间吗？从流量看乐视的估值

LeTV.com，既然名字里有“网”这个词，交通就是它的命运。流量是上亿用户投票的结果，这是最高的评判标准。当然，视频网站也不例外。收入和利润只有在与流量高度相关或反映流量时才能考虑。付费会员、自制视频、ugc等。基本上是交通的副产品。没有交通，一切都是空.

优酷土豆的收入主要来自广告业务，占总收入的90%(会员服务占6.1%，其他占3.9%)。尽管收入规模接近，优酷土豆的广告业务达到27亿元，远远超过乐视的8.4亿元。根据乐视的年度报告，该网站的平均日紫外线约为2600万，平均日光伏为1.4亿。流量还不到优酷土豆的一半。

有人可能会说，乐视的利润是2.5亿，而它的优势和劣势是5.8亿，这是每天都无法比拟的。下表显示了优酷土豆和乐视在这两个财年的主要支出和成本占收入的百分比。

优秀的土壤是视频网站的标准播放方式，在版权和带宽方面要花很多钱。乐视只有三分之一的收入来自需要烧钱的领域。版权发行赚钱，终端销售赔钱不多(51%的上市公司持有的子公司也赔钱)。三分之二用来填补三分之一，报告当然更好。

这三种服务组合在一起并非不可能。问题是它们是否直接导致交通堵塞。乐视2013年收入翻番的最大贡献者是7月推出的超级电视。报告期内，公司终端业务(超级电视)实现营业收入6.88亿元，出货量120万台。此外，广告收入也大幅增加。然而，现在鼓吹“生态模式奏效，主营业务翻倍”还为时过早。收入翻倍是全面攻击的结果，但增加远非现实的倍增。至少，终端销售带来的流量的显著增加可以称为倍增。截至2013年，乐视智能终端总销量超过120万台，其中超级电视30万台，乐视机顶盒90多万台。按照平均每天70%的使用率，它只有80万紫外线。

乐视网是否被高估？

总之，评估网络公司的最低参考值，并将其流量与类似公司进行比较。乐视的流量是优酷的一半，在同样的资本市场，它的市值应该是优酷的一半。即使考虑到中美资本市场的差异，乐视的估值仍然有点高。生态系统已经成为估值的光环

“生态圈光环”也给了乐视很多分数。LeEco生态圈的概念实际上是好的，它已经被设计成一个模型。然而，目前，概念远远大于实质，与“有效性”还有相当大的距离。从二级市场的表现来看，生态圈是非常有效的。股价翻番和市盈率135倍已经包含了人们对乐视言论的肯定。展望2014年，乐视宣布“将继续创新和进化乐视的生态，改变人们的网络生活方式，实现平台、内容、终端、应用等生态环节的综合实力，达到行业第一，实现打造高品质音乐圈的目标；反过来，带动主营业务收入快速增长，力争实现总业务收入超过57亿元，其中终端收入超过30亿元，广告收入超过15亿元。如果不是因为乐视在二级市场太狡猾，人们对它的信心会更强。

乐视网是否被高估？

环顾今天，谁不想建立和主宰自己的生态圈？雷军不想吗？联想和阿里只知道如何通过销售硬件赚钱，却不知道如何建立一个生态圈？还有许多传统的电视制造商，年产量超过1亿台，其中约5000万台在中国大陆销售。他们符合爱奇艺，也是一股不可忽视的力量。谷歌和苹果可能会推出更多颠覆性的模式。在你拿到船票之前，敢说你是船主，并吹嘘你没有交税吗？

乐视网是否被高估？