【技术贴】常见的几种估值方法-国土报中文版

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一、折扣价/未来现金流

毫无疑问，这是投资的“终极问题”，而“终极问题”的问题在于它不能直接计算和解决。为什么？因为严格来说，没有人知道将来会发生什么。未来的现金流将如何“流动”？天知道如何看待未知的事物？芒格先生说得好，沃伦用贴现现金流来估算，但我从未见过他计算贴现现金流。这应该意味着现金流贴现是一种思维方式，而不是一种具体的方法。我经常看到人们，尤其是一些研究报告，按照一定的折现率和一定的年限计算未来的现金流折现率，有时会根据不同的情况制定一个清单。我不知道该说什么。虽然这是别人的自由或工作方式，我不能肯定地说这是错的，但这样做至少可能有很强的心理暗示:我使用了最权威的未来现金流贴现方法+我计算了一个非常精确的值+我还考虑了不同情况下的贴现值->我计算的值是可靠的，可以直接与公司的价格比较得出低估/高估的结论。

【技术贴】常见的几种估值方法

就我个人而言，我认为如果我们想贴现现金流，我们应该使用芒格先生暗示的心算。如果我们不能仔细算出现金流，然后得出高估或低估的结论，它仍然处于一个模糊地带，我们应该继续跟踪公司的价格和价值的变化，而不是做出太多的假设来得出一个准确但往往是错误的结论。

2.市盈率

市盈率是最受投资者欢迎的估值方法，但它不容易使用。首先，这个e，盈利，利润，怎么理解呢？是去年的利润，过去三年和五年的平均利润，今年的预期利润，还是未来三年和五年的预期平均利润？为了回答这个问题，我们应该首先理解pe是价格/未来现金流量折扣“最终问题”的一个启发式替代方案(也就是说，通过计算pe得到的答案不一定是价格/未来现金流量折扣问题本身的答案)。因此，至少我们应该计算未来的市盈率来代替未来的现金流。然而，由于未来的E是未知的，我们只能用已知的E来代替或估计它。最后，我们计算的pe是替代问题的替代问题。从这个角度来看，体育对解决最终问题的帮助似乎非常有限。

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按照这种思路来看第二个问题:体育是如何高和低的？因为pe是一个更简单、更粗糙的近似解，只有当pe明显太小或太大时，它才能证明终极问题并有意义，而其他值不能支持决策。第三，无论决定用哪个E来计算pe，这个E经常被扭曲:实际税率、政府补贴、折旧率(特别是固定资产比率高的公司)、存货减值/折旧准备金(如最近股价低的服装行业)、大额费用投资(如医药公司扩大销售规模)、杠杆率、利率变化、意外事件(如自然灾害等)的变化。)，以及行业政策的变化。。。因此，不可能通过从损益表中找出上市公司股东应得的利润来计算市盈率。有必要仔细分析一下这个已知的E是怎么来的，也就是说，这个公司的业务流程是什么，客户为什么要买这个东西，怎么卖，怎么收钱，什么成本和费用，这个行业的竞争情况，以及上下游的关系。。。归根到底，我们还是要依靠对行业和公司的了解来还原一个更客观的可以作为参考的已知E，而这个还原过程也将使人们对E的未来趋势有更深的了解。最后，给出了这个已知/未来E的一个具有足够安全裕度的近似目标价格P。

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三.市盈率(铅)

从表面上看，市盈率与清算价值的关系更为直接，而市盈率与未来现金流量折现的关系则更为深远。人们买公司股票不是为了清算，所以市盈率不能用来估价吗？不，因为净资产值通常比当期利润扭曲更少，如果使用得当，市盈率也可以是一种更好的估值方法。具体来说，市盈率pb和净资产收益率(pb/roe = pe)的结合可以更好地评估公司:具有这种盈利能力(roe) (pb)的资产价值是多少？就我个人而言，我认为这是一种可靠的思维方式，但问题又来了:1。如何判断和处理净资产值的失真？2.你怎么知道一个特定的净资产收益率应该值多少？

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要回答这两个问题，或者那句话，我们必须回到对工业和企业的理解。1.如何看待净资产价值的扭曲？例如，对于账面价值为1亿英镑的生产线，清算价格实际上可能只有1000万英镑。一些“轻资产”公司，如互联网公司，账面资产中只有一些桌子和服务器，或者一些公司刚刚上市，账面上有大量现金，净资产收益率非常低。。。这需要对行业和企业进行深入分析，并清楚地了解公司的盈利能力来自哪些资产(无论是否在账面上)，以及这些资产是否在现有价格中得到充分反映。就我个人而言，我对挖掘所谓的“隐性资产”不太感兴趣，因为如果这些隐性资产产生现金流(比如名牌)，那么它的价值就已经体现在净资产收益率上，也就是说，企业往往拥有较高的净资产收益率，或者净资产收益率在/将来会有健康的增长趋势；对于不直接产生现金流的资产(例如，一家公司的厂房位于繁荣地区附近，如果出售将会有很大的收入)，这样的公司对个人投资者来说意义不大，我们没有能力实现这些资产，因此简单持有和等待的机会成本可能太高，除非有明显的信号表明催化剂将在不久的将来出现。在pb/roe估值方法中必须提及的概念是roic，这对于理解roe的质量非常有帮助，特别是对于高杠杆率的企业。总之，净资产可能会被扭曲，但我们应该更加关注资产的盈利能力，包括过去盈利能力和未来盈利能力的可能变化。2.你怎么知道一个特定的净资产收益率应该值多少？如果对过去和未来盈利能力的理解足够充分并且接近准确，那么钱应该值多少的问题就简单多了:你认为它应该值多少？例如，大约3 Pb ~ 4 Pb？在这个层次上，它几乎是一样的，精确地说没有多大意义。

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四.股息率

股息收益率是一种非常可靠和简单的估值方法。股息率可以从两个方面来理解:1 .股息价值/利润价值；2.股息价值/市场价值。

前者是一个非常有用的指标，可以根据公司所在行业的特点、公司的发展阶段和公司的所有权结构(这里暂时不讨论)进行调查。如果有任何偏差，经常会发现一些潜在的问题。最重要的一点是:除了在高速持续复合增长时期需要大量资本投资的企业外，大多数正常企业都应该合理分红。支付太少或没有股息的公司的现金流或主要股东的诚信通常是

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后者视股票为债券投资，但除熊市外，高股息率/市值(如5%以上)的股票往往是一个陷阱，因为高股息率是明显低估的信号，市场背后往往有理由保持它。常见的情况是，当行业/公司即将调整或陷入长期低谷时，或者当行业/公司即将进入衰退时，这将取决于已知年份的股息率。然而，只有了解调整/衰退的程度以及是否能够恢复，我们才能知道未来真正可能的股息收益率，而不会被当前的高股息收益率所愚弄。

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V.结论

还有很多估值方法，比如市场销售比，我就不一一讨论了，主要是因为我不太懂，所以就不废话了。但事实是一样的:估值方法只是“技巧”，投资的“方式”在于理解人、社会、行业和企业，把握安全边际。然而，“道”仍然依赖于“技能”，所以认识各种技能的本质和局限性以及如何使用它们是非常有意义的。此外，有必要综合运用各种技巧，从多个角度进行测量，追求模糊的准确性，而不是精确的错误。

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