昆仑万维上市的隐忧与机遇-国土报中文版

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2008年，昆仑万伟推出第一款网络游戏《三国风暴》，正式进入网络游戏领域。2009年底，它开始进入日本、香港和韩国等海外市场。12年后，客户端游戏《梦昆仑》、《血战》、《圣地传奇》相继推出，13年后，《武林外传》成功发布，宣告其成功进入手机游戏领域。昆仑游戏的主要产品包括手机游戏、页面游戏和终端游戏，其中手机游戏和大型页面游戏是主要的收入来源。

昆仑万维上市的隐忧与机遇

手机游戏方面，2011年至2013年的收入分别为413，000，35，000，708，000，分别占公司游戏收入的0.07%，4.75%和48.5%。其中包括2012年自主开发的产品《风云三国》，以及2013年推出的手机游戏《武侠q传》、《英雄战魂》、《王者2》、《时间空猎人》、《忘仙记》和《大头》。其中，自主开发的产品《风云三国》2013年实现收入2800万元，占手机游戏收入的3.89%。昆仑万伟的手机游戏自主研发实力不容乐观。

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页面游主要由大型页面游和社交页面游组成。2011年至2013年的收入分别为5.25亿英镑、5.71亿英镑和6.21亿英镑，分别占2011年至2013年游戏收入的92.9%、77.2%和42.6%。2013年，由于公司重点推广手机游戏带来的手机游戏收入快速增长，大规模页面游戏在游戏收入中的比重下降。自主经营的高品质页面游主要包括《三国风云1与2》、《千钧一发1与2》、《功夫风云》、《奇幻仙境》、《两个骄傲》等。，并通过代理运营《俯瞰天地》、《敖剑》、《神曲》等游戏进一步扩大市场份额和影响力。从2011年到2013年，社交页面游戏分别占游戏收入的6.12%、6.87%和2.34%。随着社交平台的终结，这部分收入逐渐变得微不足道。

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在终端旅游方面，公司于2011年正式进入终端旅游领域，并推出了《圣地传奇》和《仙境传说》等客户端代理游戏。2011年至2013年，公司的最终差旅收入分别为543万元、8261万元和9572万元，分别占0.96%、11.16%和6552万元。

昆仑万伟科技有限公司首席执行官周亚辉表示，过去昆仑运动会的战略不是很明确，他觉得每天除了赚钱，他还会赚钱，2014年将是昆仑运动会战略的第一年。他战略性地将昆仑游戏定位为一家自主研发的精品游戏研发工厂和全球分销网络。运用品牌营销的方法帮助消费者创造游戏品牌，并使现有的品牌游戏使品牌变化更强，使整个经济系统的消费者体验更适合这个市场。手机游戏的爆发给昆仑万伟的未来发展带来了巨大的战略深度。

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增长担忧、对代理游戏的过度依赖

根据招股说明书，昆仑万伟2014年上半年的收入为9.68亿元，其中手机网络游戏收入6.53亿元，页面游戏收入2.73亿元，营业利润2.74亿元，净利润2.31亿元。2011-2013年和2014年1-6月，昆仑万伟奥运会总收入分别为6.42亿元、8.06亿元和15.10亿元，呈现快速上升趋势。授权游戏的收入分别为8797万元、9598万元、1.36亿元和4244万元。

但值得注意的是，2011-2013年，昆仑万伟的毛利率分别为85.55%、83.05%和71.49%，母公司股东应占净利润扣除同期非经常性损益后分别为28.25%、26.60%和15.58%，呈现明显的持续下降趋势。

从钱钧奥运会来看，昆仑万伟毛利率和净利率持续下降主要有两个原因:

一方面，公司游戏产品的运营模式发生了变化。代理游戏收入占游戏收入的比重从2011年的35.93%上升到2013年的73.42%，毛利率低于自营游戏；

另一方面，企业游戏的类型已经改变。手机网络游戏收入占游戏收入的比重从2011年的0.02%上升到2013年的48.54%，收费渠道费率高于网络游戏和客户端游戏。同时，代理模式收入在移动网络游戏中的比重从2012年的5.62%上升到2013年的95.42%。2013年，代理移动在线游戏需要支付开发者比网络游戏和客户端游戏更高比例的游戏份额。

与页面游戏和终端游戏相比，手机游戏高度依赖渠道，无论是应用商店的分销渠道还是第三方支付渠道。如果将来代理商运营的游戏和手机网络游戏的比例继续增加，公司的毛利率和净利润可能会继续下降。

创业板上市，还是昆仑万伟的失败

昆仑万伟发行前，公司股本总额为2.1亿股，其中公司创始人、董事长兼总经理周亚辉直接持有1.01亿股(占48.0%)，并通过盈瑞世纪(周亚辉及其配偶分别持有盈瑞世纪90%和10%的股份)间接控制发行人5100万股(占24.3%)，共持有72.3%的股份，其中公司董事、副总经理王立伟持有7.1%的股份副总经理韩方持有公司4.7%的股权。本次发行的新股和出售的旧股总数不超过7000万股。新股发行数量根据募集项目的资金需求合理确定。如果发行7000万股新股，发行完成后公司总股本将达到2.8亿股。

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因为我对创业板了解不多，所以我引用了智湖传来的匿名用户的分析

创业板为外界所熟知，但从本质上讲，它与中小板和主板没有什么不同。股票行业有两个不同点，一是上市标准，二是投资者的特征。尽管创业板有自己的ipo方式，但其核心标准与中小板一致，甚至要求更高的可持续盈利能力。一度，创业还要求净利润连续几年增长，而中小板不要求企业的增长率。成长型企业经营风险高，业绩波动大。从这个意义上说，中小板(甚至主板)更适合成长型企业，但创业板则不是。现在创业板放宽了持续增长的要求，但只是调整到与中小板主板一样。

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虽然创业板在中国证监会内设有独立的审计部门，但其审计人员大多来自同一个机构，审计理念和把握标准也仅次于中小板。总之，在发布审计准则方面，创业板和中小板并没有打开缺口。投资者甚至更简单。创业板投资者和中小板投资者是完全普遍的，没有任何区别。可以有把握地说，在过去的五年里，创业板的形式大于其实质，声誉大于其内容。即使没有创业板，中小板也能实现同样的为成长型企业融资的功能，甚至做得更好。

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