资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析-国土报中文版

本篇文章3931字，读完约10分钟

1.谁:谁在购买“文化”？

从收购方的公司性质来看，它主要是基于a股上市公司和英美烟草等互联网巨头；美股和港股上市公司发起的并购只有15起，其中腾讯、百度和360家实施了4起并购；非上市公司发起的并购有18起，主要是财团和大集团，其中阿里巴巴和马云发起的并购有7起是个人或基金发起的；非上市公司反向收购上市公司5起，包括向控股股东国旅控股(600358)、阿里M&A文化中国(01060)、马云和史玉柱投资中国数字媒体(000156)、尹姬媒体(dmg)借壳金高食品(002143)、阿里巴巴和云峰基金等上市公司转让17%的当代资产股份。此外，还有一次国有企业重组，即上海文光的大改革

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

从收购方的行业来看，超过1/3的并购(45起)是非tmt行业。最近，有一个流行的笑话:“中国的养猪、制奶、开餐馆、制金属管、卖五金和燃放烟花的企业有什么共同之处？答:他们都成了电影和电视公司。可以看出，文化产业并购的买家涵盖了汽车零部件、房地产花园、餐饮和酒店、建筑机械、信息技术通信、家居建材、煤炭有色金属、纺织服装、仪器设备、新能源、金融投资等。大多数行业可以归类为传统的低利润行业，具有典型的周期性特征；此外，在2/3 M&A事件的买家中，出版媒体公司占16例，影视动画公司占16例，游戏公司占9例，互联网公司发起18例，广告公司(基本上是蓝光标家族)完成6例。M&A在产业链的上下游和跨文化领域成为主流，而M&A事件仅仅整合在行业内的很少。

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

2.什么:什么样的文化企业在这个时候更有市场价值？哪个文化领域更受欢迎？

从被收购方或卖方所在的行业来看，游戏相关公司占1/3(包括36例手机游戏和网络游戏)，影视公司占20%(包括26例影视剧、电视节目、动画等)。)，广告营销类公司占15%(18例)，媒体和新媒体类公司占11%(14例)，旅游类公司占10%(12例)，可见具有主题概念和过渡效应的文化领域是资本追逐的热点。影视和游戏都具有高市场增长率、短投资回收期、高回报率和高风险的特点，但如果有稳定的分销渠道，收入也能得到保证，而且这些领域有足够的商业模式想象空空间和segmentation/きき市场此外，一些以前非常偏远的行业也开始进入并购的视野，如赌博、体育等。

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

从文化产业不同子部门的属性来看，一般可以分为四类:内容、媒体、产品和服务。在上半年的并购中，内容公司的并购占了近60% (70起)，被并购的实体中有近三分之一是服务公司，其余少数是媒体公司。可见，文化产业的核心价值仍然是创意、内容和创意人才，轻资产文化公司的价值正在被资本市场认可和接受。这种情况在两三年前发生了根本性的普遍变化，这非常令人鼓舞。当然，在传统意义上，媒体的价值应该是最受青睐的，但国内媒体企业市场化程度较低，资本很难介入和退出，更不用说传统媒体转型的困难价值正在逐渐降低，而新兴媒体正开始向平台化发展，需要大量资本介入。随着并购的深入，可选目标会越来越少。然而，创意内容生产的壁垒难以长期保持，产业结构也在不断变化。总会有新的有价值的内容公司，在内容行业总会有一些小而漂亮的公司。据悉，阿里巴巴已经低调投资了一些小制作公司，比如做微电影的小团队。因此，在可预见的未来，内容企业仍将成为文化产业并购阶段的主角。

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

3.如何:资本喜欢以什么价格购买“文化”？如何估价？持股形式？交易类型？上市公司更喜欢什么样的交易结构？

上半年，文化并购交易金额超过10亿元的有24家，其中大部分是影视和游戏公司，交易总额600亿元，占125笔交易总额的60%；共有50项M&A赛事，成交额在1亿元至1亿元之间，总成交额为210亿元。被收购方基本上都是影视和游戏公司；由此可见，影视产业的目标不仅在数量上是主流，而且资产价值也普遍较高。

在全部交易中，39笔交易为100%完全收购，31笔交易为控股并购(被收购股份为51%以上)，41笔交易为战略投资(包括一些相对控股并购)，14笔交易尚未披露或确定。一般来说，上市公司出于合并考虑，更倾向于在并购中拥有绝对控制权。其中，大部分战略投资是通过增资扩股完成的，旧股东转让股份的交易很少，4笔交易是通过增持完成的。在规模超过1亿元的74笔交易中，22笔交易的收购方采用全现金支付方式，其余大部分交易采用“现金支付+股票发行”方式，大部分上市公司也将采用私募方式筹集配套资金。如鲁钢科技收购世纪长隆，交易总金额为4.7亿元，公司以发行股票的方式支付了65%的交易对价，发行价为7.12元/股，35%的交易对价以现金支付，现金总额为1.645亿元。此外，公司向不超过10家其他特定对象发行股票，募集不超过1.5亿元的配套资金，支付本次交易的部分现金对价，发行价格不低于644。考虑到中国证监会的审批要求，在与目标公司的M&A协议中，上市公司一般采用分期付款方式，且所有被收购方都有履约赌博的要求。例如，在尹姬媒体借壳金高食品的交易中，金高食品的资产定价计算不低于过去20个交易日的平均价格，尹姬媒体承诺赌三年。当利润不足时，上市公司通过回购进行补偿。当然，在实践中，一些存在明显缺陷的交易仍然可以获得证监会的批准，但从趋势来看，监管机构和上市公司在这一并购浪潮中提高了对文化企业价值判断和风险控制的经验，交易结构和条款的成熟度也在不断加强。

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

在估值方面，从已公开披露估值细节的59笔交易中，可以发现48笔交易按市盈率法估值，其中31笔交易估值在8-20倍市盈率之间，10笔交易估值在20-30倍市盈率之间；有4项交易是根据收益法或现金流折现法进行估价的。上市公司并购大多采用基于股票价格适当上浮或下浮一定比例的定价方法。此外，一笔交易通过市盈率法进行估值。具体到行业估值，游戏行业在去年被收购时被高估了，而今年许多游戏并购的估值显示，行业理性处于适当的回报。预计未来游戏产业的估值将稳定在15-30倍之间；由于其特殊的性质和未来收入的高不确定性风险，去年以前影视对M&A的行为和估值持谨慎态度，并从去年开始升温。预计今年影视行业估值将达到峰值，未来影视公司的平均市盈率预计将保持在12-20倍；目前，广告还没有看到高估值的案例，市盈率基本在8到15倍之间。广告业的估值预计未来将继续下降。在新媒体广告成熟之前，行业估值水平可能保持在12倍。以下内容；其他行业的估值水平在统计规律中没有参考价值，因为样本量太小，但总的来说，在目前低迷的经济环境和二级市场中，M&A文化产业的估值仍然是最高的，甚至一些高得不可思议的估值也不断出现，给市场注入刺激，刺激公众的神经。

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

4.为什么:此时资本为什么要选择文化产业？

在这样一个萧条的经济和金融环境下，文化产业可以通过对资本的高估值来对抗这种趋势。原因可以从并购中各利益相关者的价值需求中看出:

对于监管当局来说，总的趋势和政策方向是最重要的问题。一方面，传统的国内生产总值发展模式是不可持续的，迫切需要创造新的工业增长点。另一方面，它是唯一能够同时赶上促进产业融合升级和提升软实力这两个国家战略理念的产业。最关键的是，意识形态和社会伦理的发展给国家带来了各种问题，迫切需要文化回归。工业化主体的一切行动都是首先被鼓励的，并且可以不断地得到其他手段的帮助。财政、法律、财政、税收、贸易、土地等政策。都倾向于文化。这些工具的加入也使交易各方深深地感到，交易所带来的附加值远远大于交易成本。

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

对于买方来说，大多数收购者都有明显的产业转型需求，当然，他们中的许多人都在创造股票的概念，这应该根据情况来对待。第一类买家是文化行业的公司，他们的主要业务是稳定的，M&A的主要动机是实现协同效应。然而，文化产业的协同很难体现在规模经济和流程/业务/结构的优化和重组上，因为文化产品和创意团队的简单整合不会随着创作、生产和营销的扩大而降低个性化文化产品的成本。事实上，文化产业模式和产品的快速复制一直是一个虚假的命题，因此文化产业的并购重组更多的是一种范围经济的考虑。通过整合不同的子行业，实现同一个文化元素在多个领域的应用并获得效益的目的；第二类买家是文化产业边缘的公司和在文化产业中逐渐边缘化的产业。他们接近文化，但不是严格意义上的文化产业的核心领域。过去经营的产品或服务的附加值和利润率不断下降。我希望用文化创意和内容的爆发力和推动力来提高主营业务的附加值。最典型的例子是传统媒体通过并购的转型，以及玩具制造业通过收购游戏和动画来打开新市场的战略转型；第三类买家完全是业外公司。传统产业如煤炭、餐饮、钢铁、制造业等都经历了疲劳甚至亏损，迫切需要彻底转型。在这个时候，文化产业已经成为唯一的出路，尽管如果你不了解它也没关系。无论上述哪种情况，每个人都最关心的事实是，文化可以给上市公司带来资本市场的高估值。文化项目本身是否赚钱不再重要。公司的战略价值和产业协同已经被考虑，但事实上，没有多少公司把这放在资本套利的重要性之前。最明显的例子是阿里巴巴。过去六个月的一系列收购表明，阿里的文化实际上是“醉酒的含义不是酒。”不是他想通过文化产业赚多少钱，而是他希望成为最有想象力的空.“文化产业”板块将提高其首次公开募股的估值。例如，阿里收集优秀的土地，以振兴电子商务，但它不会是一个核心战略业务。另一个例子是阿里收购加州大学。对于在百度保护下成长起来的加州大学来说，百度的分流效应远远大于阿里，所以阿里的M&A行动完全是一盘棋。事实上，其他业余公司如湘鄂、和盛新材料、道博股份和凯撒股份进入文化产业的动机都是显而易见的。有许多人希望依靠文化观念建造房屋，享受避税政策。

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

对于资本而言，无论是专门投资于文化产业的私募基金和M&A基金，还是参与上市公司热钱的定向增发，或是投资于二级市场的公共基金，文化概念目前都是一个避风港。从全球来看，文化娱乐业在经济低迷时期是最佳的资本配置点。对于国内企业来说，a股文化产业的高估值使得所有资本都急于转移，希望在这轮套利机会中获得一股。在文化发展的背景下，政策和市场赋予了文化产业空的梦想，任何企业背后的资本和投资银行都有推动的动力。因此，许多企业实际上是被资本的逐利本性所推动，文化产业可能只是他们前进道路上的一站，但这一站仍然可以停很长时间。事实上，许多公司已经开始寻找下一站。

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

对卖方来说，低买高卖一直是商业的本质。只要每个智商正常的人都知道在市场的最高点销售，并且公司的销售者还在，文化产业的经营业绩和品牌效应就很容易同时沉淀在公司和个人身上，而且往往更注重后者，这是由文化忽视资产、高度依赖有创造力的个人的特点决定的。因此，企业往往是文化实践者的附属品。为什么有些人不付高价？从上市公司获得稳定的运营资金也有助于他们安心地创造更好的文化产品。我希望在竞争激烈的行业中生存，比如电影和电视，动画和游戏，为金钱和食物而战。为什么不呢？对于希望独立上市的公司来说，a股很难排队，挤一座木桥也很难。等待各种政策的开放需要一个周期，当估值将大幅降低时，最好是直接纳入上市公司，而且上市公司提供的大部分价格都优于市场上的各种私募股权基金。

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

5.地点和时间:总结——命运将走向何方？高潮什么时候结束？

我们认为，本轮文化产业并购是“伪产业整合”，因为从大多数M&A事件的交易目的、交易主体、估值水平、交易条件和预期结果来看，M&A文化企业确实有望实现上市公司的战略转型和协同效应。M&A的初衷是提高工业效率，但事实上，我们很难从这些事件中找到明显提高工业效率的典型代表。这些并购并没有催生出具有明显竞争优势的行业领导者。虽然我们非常希望看到质的变化和颠覆性的事件，但遗憾的是行业仍停留在量变阶段，这是一个不可逾越的行业发展规律。

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

M&A一体化，M&A只是开始，而一体化是结束。考虑到并购后释放产业效应需要一定的时间，整合的真正困难就出现了。从国内文化产业的发展阶段和企业的成熟程度来看，国内文化企业并购后的整合，包括人员整合、财务整合、资产整合、业务整合和资源整合，基本上处于空白色阶段。我认为，在资本完成这种套利退出后，大量并购后整合失败的案例将浮出水面。依附于上市公司和文化企业的过程令人眼花缭乱，但很难说这种命运会持续多久。当然，我们愿意祝福他们走得更远。考虑到资本的属性，以这种方式玩弄文化没有错。毕竟，好莱坞也因华尔街而崛起。只要合理使用，文化产业并购的中长期效果是值得期待的，但这需要时间、基因改造和命运！

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析

资产管理，资产管理，只能管理高质量的资产！任何行业的优质资产都是有限的，优质资产的培育和成长周期是有规律的、不可逾越的。因为文化产品的爆炸式转型效应非常明显，文化公司不需要很长时间就能成长起来。只要有足够的资金，2-3年内就能建成一个各方面经营指标都很好的文化公司。然而，“三年学者，十年小生”，文化产业的核心优质资产是“人”，即具有创新能力和文化精神的人。这样的人非常少，这么多的人才已经在这个行业培训了这么多年，这些人在不同的角色、时间和结构中出现，从合并到合并。因此，这一波文化产业并购上市公司的高潮将随着这批核心人才的凝固而逐渐平息。从过去两年文化并购的规模、范围、价格和交易条件来看，预计一年内，包括品牌积累的文化公司在内的大部分行业优质资产将被各种协议锁定，本轮锁定周期为3-5年；同时，新一波年轻人才独立成长需要一段时间，新兴文化企业的品牌积累也需要时间；另一方面，新生代的文化消费观念给了新生代文化从业者获得市场价值认同的机会。此外，早期投资市场的不断成熟和上市门槛的不断降低也将使资本开始接受投资年轻人和早期投资的想法。对于资本来说，没有必要在成熟阶段争夺明显的高质量资产，占用资本的闲置成本。预计差别化资本配置将在整个市场广泛存在。因此，我们判断，本轮文化并购的高潮将在2015年上半年趋于稳定，当地文化产业将股东创造价值作为下一个时代的主题，小而美的文化生态社区的集聚共生作为产业特征，版权内容和商业模式作为持续的投资热点。

资本喜欢什么样的“文化产业”——上半年文化产业120起并购事件深度分析