经济学看Tesla：创新从来与资本泡沫齐喑-国土报中文版

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本文作者是关注互联网变化的数学经济学家卓鲁莲，也是钛媒最早上线的作者之一。

今年第一季度，特斯拉汽车公司(nasdaq:tsla)宣布了十年来的首次盈利，随后其主要车型s电动汽车获得了《消费者报告》(Consumer Report)发布以来的最高分，其股价大幅上涨，5月29日触及114.9美元的高点，较年初增长225%，市值达到120亿美元。然而，宝马每年销售160万辆豪华车，市值只有44美元。7月，随着90秒电池更换服务的消息传出，特斯拉的股价进一步被推高至120美元的高点。

经济学看Tesla：创新从来与资本泡沫齐喑

数据显示，2013年第一季度，特斯拉S型共售出4750辆汽车，占梅赛德斯-奔驰S系列的54.3%，是宝马7系的两倍多，成为北美大型豪华车的销售冠军。超过预期的销量实现了特斯拉十年来的首次盈利。特斯拉在致股东的一封信中表示，2013年第一季度，除去非现金认股权证和股票期权，其营业利润为1500万美元。

根据公认会计原则标准，考虑到上述因素，其金额为1100万美元。营业收入同比增长83%，至5.62亿美元。

特斯拉的股价受到投资者的追捧，这是基于投资者对特斯拉作为电动汽车革命领袖地位的预期，以及十年来的首次盈利和超出预期的销售业绩。与此同时，其创始人埃隆马斯克的传奇经历进一步证明了实现更多突破的可能性。

高估值、创新

股价超过100美元，第一季度利润1100万美元，第一季度销量4900辆，自行车价格超过10万美元。出生于硅谷的特斯拉最近在全球掀起了一股超级旋风，受到全球消费者和资本市场的欢迎。一些投资机构甚至预测特斯拉的股价将达到200美元，使其成为汽车行业的“苹果”。

特斯拉的旋风进一步惠及了国内电动汽车和锂电池行业。5月，在特斯拉概念的推动下，中国新能源汽车概念股开始持续走强。万向钱潮、比亚迪、海马汽车和华菱星马5月份均增长40%以上，分别增长46.93%、43.75%、44.05%和43.69%。6月7日，投资8亿元进入锂电池领域的大东南市开盘后不久就几乎触及日均收盘点位，最终报收6.50元/股，上涨9.98%。锂电池行业利润预期也有所改善，其中江特电机、赣丰锂电池、天骐锂电池、益威锂电池、德赛电池等股领涨。

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然而，这种受欢迎程度掩盖不了一个事实，即特斯拉的电动汽车销售业务从未盈利。从第一季度的财务报告可以看出，除了电动汽车的销售，汽车的零排放指数(zev)销售额高达6800万美元，占总收入的12%。简而言之，如果减去6800万zev收入，仅依靠销售s型车的利润，特斯拉在第一季度仍将处于亏损状态。这项政府补贴将在年底终止，这将对特斯拉的收入产生巨大影响。与此同时，特斯拉在销售方面也面临很多挑战:几个北美州的汽车经销商协会已经对其提起诉讼，禁止其直接向这些州的用户销售汽车。

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尽管德意志银行给了特斯拉一个评级，但目标价格仅为35美元。原因是“特斯拉在本季度拥有强劲的订单流，但仍远未实现可持续的利润。”目前股价飙升的很大一部分不是由公司的基本面因素推动的，而是由于股票市场的技术原因，如出售空过多的股票+借款的流动性有限+借款成本增加。”

瑞士苏黎世理工大学的迪迪埃·索内特教授也认为特斯拉的股价处于高估值状态，指出过去两个月特斯拉股票的持续上涨是典型的泡沫现象。基于复杂性理论分析和对数周期幂律计算，他们发现特斯拉的股价呈现出比指数增长更快的上升趋势，并且股价包含自我强化的正反馈行为。

didier sornette教授认为金融市场的价格变化属于复杂系统的自组织行为，并指出正反馈行为对资产价格变化具有重大而深远的意义，从而发展了一个对数周期幂律模型来考察金融资产泡沫的变化和影响。

显然，作为一项突破性技术，“智能货币”首先认识到了这项技术的价值和前景，资金的涌入推高了股价，促进了其信贷扩张，从而促进了这项技术生产的扩张。高回报和高回报的前景将吸引来自未知领域的投资者，而对该股票需求的增加将进一步推高其股价，从而在投资者和股价之间形成经典的正反馈互动。此时，市场反映的不再是这一技术突破的潜在价值，而是投资者对这一技术预期的价值增加，这是投资者对市场/技术前景预期的动物精神:形成高估值的资产价格泡沫。

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显然，特斯拉作为电动汽车的领导者，其第一季度的利润和高质量的旗舰车型开启了人们对电动汽车光明未来的渴望，并带来了股价的上涨。与此同时，宽松的货币环境和利好消息进一步证实了人们的推断，增加了他们的投资头寸。显然，这一周期带来的股价的快速上涨将导致一些投资者/投资者恐慌一段时间后离开市场。

因此，随着各行各业对其盈利能力的质疑越来越多，6月份特斯拉的股价连续下跌，累计跌幅超过14%。6月21日，特斯拉声称在电池更换方面取得了技术突破:埃隆·马斯克站在舞台上，向一大群车主演示了如何在90多秒内更换s型车的电池，这大约是一箱汽油加满的一半时间。

这一营销示范再次推动其股价重新获得动能，甚至达到新高，并继续显示出超过指数增长的趋势。然而，埃隆马斯克也承认，他不确定电池更换的设计是否会包括在未来的车型中。换句话说，这项技术与其说是一项技术突破，不如说是一种赢得消费者信任的服务布局。

与泡沫共舞

毫无疑问，特斯拉对电动汽车的发展有着标杆性的影响，它的s型可与福特汽车公司的t型相媲美，这在汽车行业具有划时代的意义。正因如此，这一突破带来的乐观情绪极具传染性，已影响到沪深两市许多股票在5月和6月大幅走强。比亚迪、德赛电池、益威锂能等电动汽车和锂相关股票甚至创下新高。

人们无意识地将特斯拉旋风的影响与苹果的iphone和ipad相比较，认为随着特斯拉充电时间的缩短、里程的增加和成本的降低，其市场份额和对电动汽车的需求/0/不可低估。因此，我们有理由相信，特斯拉在美国市场和沪深市场的反映不再是这一技术突破的潜在价值，而是投资者对这一技术预期的增值。

因此，我们在筑地同时考察了特斯拉和德赛电池、益威锂能源和相关锂电池指数价格的趋势变化。通过对数周期幂律模型，我们发现这些股票或指数价格表现出显著的正反馈行为，这进一步证实了迪迪埃·索内特教授对特斯拉股价趋势的判断。我们的结果显示，市场最早将在7月底判断并篡改特斯拉股价的未来趋势。德赛电池、益威锂能、比亚迪等车型测试。也表明这些股票价格显示出超过指数增长的趋势，并且可能在7月中旬出现周期性的趋势逆转。

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从基本面来看，整个锂电池行业的市盈率已达95倍，进一步证实了其高估值地位。显然，一旦大多数投资者意识到这种正反馈过程(恶性循环)无法持续，就会同时出现大量抛售，市场很可能会呈现出极度不稳定的状态，就像“走钢丝”，一点小扰动(坏消息)就会造成股价的无序甚至崩溃。

因此，我们认为上海和深圳股市的特斯拉股价和特斯拉概念股都表现出很强的泡沫特征，其短期走势很大程度上取决于人们对电动汽车未来预期的动物精神。特斯拉旋风带来的只是人们对电动汽车美好未来的憧憬，特斯拉概念在市场上的激荡是资本对电动汽车技术的最好推广和宣传，这将为其未来的技术发展和突破培育和积累更多的资源。

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图1。特斯拉股价趋势与lppl模型拟合

图2。用lppl模型拟合益威锂能源股票价格趋势

图3。用lppl模型拟合德赛电池股价趋势

未来是什么？

特斯拉s型汽车今天的成功主要归功于其昂贵的汽车电池，续航里程超过200英里。显然，锂电池的性能将是限制特斯拉未来发展的致命弱点。

尽管世界上许多政府、大学和企业已经投资数亿美元来研究锂电池技术，以解决诸如电池管理系统、容量限制、均匀性、循环时间和热稳定性等许多瓶颈，但是该过程所需的时间比预期的要长得多。

通用电气全球电池系统负责人比尔华莱士(Bill wallace)认为，未来几年电池容量将增加约20%，但这一技术趋势很难对电池成本的降低产生根本性影响。因此，结合特斯拉的股价走势和沪深两市的“特斯拉”概念股，我们认为特斯拉的股价及其影响力已经显示出对其未来前景的预期，是一个典型的资产泡沫。因此，在短期内，特斯拉及其相关的“特斯拉概念股”有大幅回调的风险。

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然而，从长远来看，电动汽车技术，尤其是锂电池技术的可能突破将会给人们带来极大的便利，并深刻地改变人们使用能源的方式。因此，随着未来锂电池技术的突破，特斯拉及其股价将极具想象力。迈克尔·波特曾指出“技术变革本身并不重要，但如果技术影响竞争优势和产业结构，它将发挥重要作用。”

将电子商务巨头亚马逊(nasdaq:amzn)的发展与股价变化相比较，我们或许能够从另一个维度理解技术创新和变革的影响。

在人类文明史上，信息技术和能源技术的进步和变革是社会文明演进的两个重要标志:从最初的火和纸，到印刷术和蒸汽机的发明和应用，到莫尔斯电码和电话的发明以及电气技术的大规模应用，所有这些都深刻地改变和颠覆了人们的生活方式。

亚马逊是世界上排名第一的b2c电子商务公司，由杰弗里·贝佐斯于1995年创立，并于1997年在纳斯达克上市。经过18年的发展，亚马逊2012年的总销售额为610亿美元，市值高达1200亿美元，12个月的市盈率高达3000倍。自上市以来，亚马逊的股价一直保持着较高的估值。1999年，亚马逊的股票价格在600-1400美元之间波动，损失高达3.5亿美元。

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2000年，随着“互联网泡沫”的消退，亚马逊的股价也一路下跌，低至66美元(恢复价)，累计下跌95%。在经历了“互联网泡沫”的痛苦之后，亚马逊的收入逐渐增加，运营收入从2002年的39亿美元增加到2012年的610亿美元，复合年增长率超过30%。同期，美国零售总额年均增长率不到5%，零售巨头沃尔玛年均增长率仅为7.3%。

因此，亚马逊的股价已经逐渐见底，并稳步攀升。即使2012年净亏损达到3900万美元，其股价在2013年表现良好，在3000美元的平台上下波动。在这一过程中，亚马逊不仅拥有传统零售企业所不具备的在线销售成本结构和卓越服务体验的竞争优势，还从过去十年的“互联网人口红利”中获益匪浅:全球互联网用户数量从1999年的2亿增加到今天的24亿。

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互联网用户的快速增长和这些用户购买习惯的改变推动了亚马逊、淘宝和阿里巴巴等电子商务企业的快速发展。随着网络技术的进步和创新，亚马逊经历了反复的变化，从一个简单的在线零售巨头变成云计算和大数据服务的领导者，这也是富有想象力的蓝海。出于这个原因，亚马逊的市盈率被定为3000倍。

对于特斯拉来说，随着增压器网络的建设和覆盖，它将使特斯拉拥有更高的里程数，并从加州开到马平川的纽约。这些配套的基础设施建设和服务布局将为特斯拉的销售增长提供强有力的支持，这将有助于特斯拉从目前的利基市场转向大众，并进一步扩大其收入。在此基础上，随着充电时间的大幅缩短、电池容量的增加以及特斯拉自身生产效率的提高等可能的技术进步和突破，特斯拉将成为未来电动汽车的强大领导者。

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与此同时，不仅其s型广受欢迎，其概念车x型也有令人眼花缭乱的性能，这进一步表明特斯拉可能颠覆汽车行业。然而，它与通用、福特等传统汽车公司在动力管理系统和汽车设计方面的合作，与谷歌在智能汽车领域的可能合作，以及整个产业链的独特服务模式，都预示着特斯拉未来将有迭代创新的可能。特斯拉汽车能否经历资本泡沫的洗礼，凤凰涅槃能否成为真正的王者，将只能由时间来检验。(这篇文章是独家的第一个钛媒体)

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