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当股权投资遇到科技股时，一方面，在注册制度的引导下，企业上市的热情又增加了一把火；另一方面，传统的pe机构也在调整投资策略，将重点放在早期项目上。
在利益冲突的初始阶段，由于股权流动的短期供求失衡，一些投机行为使得当前的估值市场略显混乱。
离科委的正式开业越来越近了，创业投资机构也围绕资本对接实体经济的发展做出了一些“改变”。
据《国家商报》记者报道，专注于后期项目投资的pe机构已开始推进投资策略，以适应未来可预期的上市项目来源；与此同时，公开发行、证券公司和私募也在计划发行新股。然而，在看似“钱多货少”的情况下，一些企业开始转变为“估值暴君”，带有科技股上市的光环，这让想参与投资的机构“胆战心惊”。
一些分析师表示，市场对科技股的预期很高是可以理解的，机构也准备好攫取高质量创新科技企业的股权，但受青睐的企业不应因为过高的价格而推高其估值。在降低上市门槛的注册制度的另一端，有一个严格的退市机制。如果企业偏离实际水平甚至达不到标准，当前的“兴奋”可能是未来“拉单”的祸根。
在去pe改造的路上，我遇到了一个“滑头”
上海证券交易所官方网站显示，截至5月19日，已有110家企业接受了科技板块的申请，这是一个科技企业全面上市的热潮，但老周(化名)却有一些不愉快的感受。在最近与记者的交流中，他说，“我们已经顺应科技创新的潮流改变了注册制度，但我们遇到了‘索恩’公司(项目负责人)。”
老周是中国东南沿海省份的知名pe合作伙伴，参与了从天使投资到ipo前期的投资。自从科委会的实施细则公布后，他和他的团队意识到公司以前依靠后期投资的策略应该改变。
他告诉记者，“过去，我们的目标项目都是更符合现有ipo的项目，但科技股的退出大大扩大了我们可以选择的项目来源，因此我们不得不在投资策略上做一些调整。”具体办法是，他们调查的ipo项目在锁定前可能有几千万的利润，但在科委启动后，他们的投资阶段会相应地向前推进，也就是说，他们会开始关注前期项目。
老周说，对于一些实力雄厚的硬技术企业来说，即使还没有达到相当大的项目量和一定的盈利阶段，也将逐渐被纳入投资视野。他告诉记者，根据以往的投资经验，前期投资团队将根据以往的财务数据进行详细的审计，“但目前，我们需要部署骨干力量，选择前期项目。”虽然存在不确定性，但科技板块和注册制度是大势所趋，我们应该顺应潮流。
据他说，他的一个朋友是另一家投资公司的投资总监，他们在交流时也会产生共鸣，认为自己不能单足行走，“政策红利也可以由pe来挖掘。”
然而，对于一个专门从事后投资的组织来说，转型并不容易。老周说，对于一些尚未盈利的企业的判断，他们自己也有经验不足之处。他说，最大的困惑来自于企业估值的定义。
然而，在企业转型叠加科技企业上市热的背景下，一些合作伙伴与老周下起了“将军”棋。“前一年一个项目的估价约为20亿至40亿美元。当时，估价约为4000万英镑。我们还与项目方进行了沟通，准备在后期增加投资。”然而，就在今年春节过后，当该项目开始新一轮融资时，据报道其估值高达数百亿美元。“我认为他们疯了。原因是，他们也在寻求上市，因为东风科技董事会。这样，如果我们想投资它们，我们需要花费两倍于计划码头的资金。”
据老周介绍，当时在项目企业提出新一轮估值后，前期投资者就准备撤出。老周没有详细说明，但他告诉记者，一级和二级市场的估值是上下颠倒的。“即使有成为独角兽的可能，我们也不应该在上市的幌子下夸大估值，我们也不能排除一家机构在感受到危机后提前退出的可能性。”
为什么我们要无所畏惧地付出高昂的代价？
当股权投资遇到科技股时，一方面，在注册制度的引导下，企业上市的热情又增加了一把火；另一方面，传统的pe机构也在调整投资策略，关注早期项目，期望顺应未来“短而快”的股权投资新趋势。在利益冲突的早期，遇到老周这样的经历多少有些无奈，但一些投资银行家表示，实际上是股权流动的短期供求失衡，使得一些投机行为对当前的估值市场产生了些许困惑。
上海一家经纪公司的投资银行部负责人向《国家商报》表示，设立科技局只不过是投资机构的一个退出渠道，而连接股权流动的资金可能会因强烈的预期而积累盈余。
风能统计显示，截至5月20日，共有72只公共基金已经发行，获准发行，并等待审批参加科学和技术委员会。这位投资银行家还承认，在实际操作中实际发行的不下100只，规模约为数千亿。“公开发行将参照市场的整体容量，并与科技板块上市公司的实际融资规模动态平衡。”然而，据他说，经纪人和私募股权投资机构也在做准备，仅一家机构的新增储备就超过了1000亿元。这位投资银行家表示，按照目前企业提出的融资规模，“一票难求”的可能性很大。
由此可以看出，目前科技板块的股权流中出现了“钱多货少”的现象，这也成为一些企业开始高价模式的原因之一。这位投资银行家指出，由于可供参考的利润指标并不多，从理论上讲，很难将原来的估值评估体系改变为科技板企业的估值评估体系并继续使用。“一些企业借机进行高估值，这并非没有市场支持，但虚假的高报价是对资本的极大浪费，也给企业自身和投资机构带来了安全隐患。”
“公司上市后，可能会有大量机构分批退出。收购方可能没有时间研究每一家公司的问题，也没有时间去市场上筹集资金，但这种估值的偏差可能会在公司未来的实际经营水平上被弄虚作假。”这位投资银行家直言不讳地表示，如果相关公司的业绩未能达到预期，就会出现跌破发行价的局面。
因此，在业内人士看来，目前的机构储备充满了新的子弹，这已成为一些投机企业不必担心地做高估值的有力辅助。然而，吹泡泡的游戏总有一天会失败，这已经成为许多投资机构警惕和调整的核心。
投资银行家表示，科技板块的估值需要根据实际情况，根据企业生命周期中初始阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段的设计，采用期权定价模型、R&D人员比例、研发支出比例和重置成本等维度和方法。不过，他坦言，“毕竟这是国内企业首次注册上市。需要时间来交流经验，以便根据当地企业的发展和运作情况进行科学评估。”
广东南岳经济研究所专家周殿斌告诉记者，上市不是拍卖，也不能成为出价最高者的土皇帝游戏。“对科委注册制度的另一个约束是完善退市制度，这是平衡和防止过度投机、保证市场流动性的一个重要保证。如果我们只注重短期效应，上市公司将偏离资本辅助产业振兴的精神；稍有不慎，投资机构也有可能成为接受者。”
