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老虎嗅注:根据中石化的公告，中石化全资子公司中石化销售有限公司计划在重组后通过增资扩股等方式引进境内外机构资金，预计在第三季度前完成融资。经过第一轮无约束力报价，共有37家国内外机构胜出。目前，一些候选机构已经向中石化提交了第二轮约束性报价。
中石化混合所有制改革之所以备受关注，是因为它启动了垄断性中央企业治理结构的改革，以及腾讯、复星国际、鑫奥能源等知名民营企业的积极参与。8月23日，一家大型民营企业集团的首席执行官接受了泰格·索普(Tiger Sniff)的采访(关注微信“泰格·索普网”)，讲述了他参与中石化混合所有制改革的心路历程。总结其言下之意:“1)时代在进步，我们也应该学习其精髓。外资参与银行重组并赚取数万亿美元的场景会重演吗？2)如果有更多的龙而不下雨，董事会里就会有十个或八个大兄弟自带干粮来提出合理化建议。它会给中央企业的治理结构带来根本性的变化吗？”
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老虎嗅嗅:你什么时候开始干预中石化的重组？
答:起初我对中石化重组的消息并没有多想。只是认为估值高，板块大，所以民营企业不能改变什么，所以他们一开始没有跟进。后来，老付(傅成玉)提出了“三个优先”:国内企业优先，工业资本优先，惠民优先。或许在提到这一点之后，我们没有接触到这些工业资本。
注:1)2014年2月下旬，中石化宣布开始销售业务重组；2)计划出售不超过30%的股份，引入社会资本和私人资本，实现混合所有制经营，预计今年第三季度完成；2)中石化石油销售业务资产原值为3000亿元人民币。如果新发行的股份占扩大后股本的25%，新股东将至少支付1000亿元:3)傅成玉表示:“筹资对象主要是两类投资者，一类是战略投资者，另一类是金融投资者，其中优先考虑能够为公司带来技术、管理、市场和新业务的战略投资者。”“起初，外资的反应是最热烈的，但因为改革会带来红利，我们要优先考虑中国。
老虎嗅嗅:中石化混合所有制改革的初衷是什么？
答:中石化本身是一家上市公司，融资渠道很多。显然，混合所有制改革的初衷不是融资，而是希望新股东能够改善治理结构，提高国有资产运营效率，促进新业务发展。中石化也释放了一些善意。比如，让独立董事、外部董事和员工董事加起来比国有大股东高；一些国有股被转换成优先股，这样外部股东可以获得更大的投票权。优先股可以优先清算、优先分配和固定，有利于国有资产的保值增值。
注:中石化不缺钱。2014年上半年，中石化收入1.36亿元，净利润327亿元(日利润1.7亿元)。优先股所有者在利润分配上比普通股拥有优先权，但他们没有投票权。
老虎嗅嗅:你认为中石化“混合改革”的初衷能够实现吗？
答:融资比重组容易。融资很简单，找几家投资银行，在市场上煽风点火，营造一种竞标的氛围，然后拉高价格。在重组的情况下，我们需要脚踏实地地研究，应该改变哪些方面，应该找到什么样的合作伙伴，应该对合作伙伴进行一些调查。中石化的“混合改革”正在实施，一切已经公布，有大量金融投资者和海外投资者参与。这导致了一个悖论:是融资还是改变资本。所有有关各方都感到某种痛苦。
注:1)言下之意是中石化的初衷是改革，但最终恐怕“成功融资”将是主要成就(至少1000亿)；2)经过两轮筛选，已有37家机构入围。中国人寿等保险公司、高盛高华等主要私人股本公司都在其中。除腾讯外，入围的民营资本包括复星国际、汇源果汁、顺丰快递、鑫奥能源和大润发，总数不超过10家。
老虎嗅嗅:各种机构之间有联盟吗？
据我所知，没有联盟。他们都背对背报价，报价数量，谈判条款，然后签署合同协议。
注:1)“报价和数量”是正式向中石化提出:花多少钱，要多少股份。例如，如果我们提供100亿，我们想要2.5%。本申请具有约束力且不可撤销；2)在收到一系列申请后，中石化将“找到一个平衡点”，最终一、二十家企业将拥有有机资本、外资、民营国企、工业投资和金融投资。腾讯，一个“明星”，很有可能被选中。
老虎嗅探:如果混合改革旨在融资，会出现什么问题？
答:如果以融资为主要目的，会采用一个简单的方法，那就是“竞价”——它可以再次融钱，别人什么也不能说，反正出价最高的人得到它。然而，其结果是，金融投资者，甚至国际金融投资者，是“混在一起”的主要人。那一年，这些金融投资者也分享了中国的银行业改革。当地企业既没有机会也没有能力分享这些红利。事实上，几家外国保险公司和金融机构现在正围绕着中石化的“混合改革”。
老虎嗅嗅:回顾过去，你认为中石化重组的真正动机是什么？
答:如果中石化只是想筹集资金，就没有必要打混合所有制改革的旗号。中石化的真正动机有两个:一是混合所有制改革先行一步，响应中央政府号召，赢得政治资本；第二，它觉得它所有的资产都在同一个平台上，它的价值可能被低估了，所以它需要被拆分，变成1+1大于2。按照目前的趋势，最坏的结果可能是:以重组的名义融资，以不良融资的名义重组。
嗅虎:中石化销售业务需要解决的核心问题是什么？
答:中石化销售业务需要解决的核心问题是非石油业务比重过低，不到1%。世界上超过30%的类似企业。石油产品业务受到经济周期的影响，如柴油。如果经济发展放缓，建设用地上的耕地可能会大幅减少。如果今年的建筑工地少于去年，今年的柴油消耗量可能会少于去年。另外，价格由NDRC控制，所以毛利不能太高。世界石油产品批发和零售的差额只有25？3%.中国已经是6%，不能再提高了。因此，我们必须对非石油业务大惊小怪。
老虎嗅嗅:混合改革能提高中石化的销售估值吗？
为了提高价值，我们必须有一个独特的商业模式，并与国际商业销售公司进行比较。如果你不知道，它实际上是一个部门，一个业务部门，而不是一个公司。国际公司销售的非石油产品比例超过30%，而中石化销售的非石油产品比例不到1%，暂时无法进行基准测试。
老虎嗅嗅:民营工业资本参与中石化“混合改革”的前景如何？
答:金融投资者不同于工业投资者。金融投资是横向的特定回报率。如果资产放在这里，年化收入为5%，另一个地方的年化收入为6%，资产将被转移到高收入的地方。工业资本不同，所以我跟着你。你的钱的回报率没有我的高。为什么给你我的钱？我希望中石化的资源能对我有所帮助，除非我能和自己的事业联系起来。
老虎嗅嗅:你在说什么与中石化的合作？
答:充分发挥便利店的价值。每平方米的销售额比行业水平低20多倍。我们可以帮助它增加sku和直销商品的比例，从而增加销售额和毛利，这已经足够了。但是我们觉得，要不是这样，没有这样的动力走这条路。国有企业没有这样的活力。当一家私营企业看到一个有价值的地方，你会觉得它无法呼吸，并有一种兴奋感；国有企业无动于衷，因此，他们会觉得所有这些东西都不算什么。但我们发现参与这一进程很有趣，混合改革刚刚开始。国有垄断企业有许多隐藏的潜在价值需要挖掘。我们需要好的发型设计，好的定位和好的方法。我们正在积累经验。
注:对于腾讯和其他工业投资者来说，中石化最大的价值是3万个加油站、2.4万个便利店和8000万客户——这个网络和其中包含的大量数据。
老虎嗅嗅:你对腾讯参与中石化混合改革有何评论？
如果你不明白，就很难评估。但是他们并不乐观。
老虎嗅嗅:总结中石化混合改革的总体感觉！
答:中石化希望民间资本发挥重要作用，但民间资本没有那么多钱。国有资产的板块在这里。你不能说我十美元，但我会给你五美元。没有好的设计，就很难从股权转变为业务。设计改革，要结合方向和方法，做一两个好的案例。中石化本可以拿出一个很好的案例，但它还没有拿出来。从一开始，中石化肯定想做好重组工作，否则就不必跳出来说是他做的。老付还是很负责任的。很遗憾，现在很难实现最初的想法。这篇文章是作者独立的观点，并不代表老虎嗅探网络的立场
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