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最近，中国电子商务集团阿里巴巴上市的消息引起了很多讨论，它最近宣布了在美国首次公开上市的计划。这家公司是马云多年前创立的，现在已经成长为一个电子商务巨头，甚至让许多美国同行相形见绌。去年，淘宝和天猫商城的总交易额达到2400亿美元，是易趣的3倍，是亚马逊的2倍多。那么，阿里巴巴值多少钱？
如何评价一家公司？首先，任何国际公司金融教科书都会强调评估公司风险的重要性，包括市场风险、技术风险和管理风险；投资这家公司的潜在回报应该与这些风险相匹配。风险越大，投资所需的回报就越高。这些概念听起来不可避免地像空洞，我们通常会注意一些更实际的指标，比如公司的收入、利润和它的预期增长率。如果一家公司在过去经历了显著的增长，并且这种增长在未来可能会持续很长一段时间，那么该公司的估值可能会非常高。
在阿里巴巴的一系列风险中，最重要的无疑是财务风险。正是其姊妹公司浙江阿里巴巴电子商务有限公司掌握了阿里巴巴业务或其增长的核心。该公司因其最著名的业务而经常被称为支付宝，但它不属于阿里巴巴，也不会成为此次ipo的实体。支付宝去年推出的新产品“玉宝”是一只基于网络的货币市场基金，不会参与此次ipo。根据提交给美国证券交易委员会(sec)的申请文件，2013年，支付宝处理了5190亿美元的支付交易。阿里巴巴电子商务网站的支付总额仅占支付宝处理的支付总额的37.6%，这意味着支付宝一半以上的交易服务是由阿里巴巴以外的网站或交易平台提供的。这个5190亿美元的数字是阿里巴巴网站销售额2480亿美元的两倍多，这显示了这家在线支付服务公司对其他中国电子商务公司的重要性。如果上市公司没有支付宝，阿里巴巴未来的增长无疑将是有限的。此外，阿里巴巴目前占据了中国电子商务市场的80%，未来的增长非常小。因此，阿里巴巴的增长必须来自整个电子商务市场的增长，这进一步限制了其在空.的增长
其次，是阿里巴巴的股权结构。阿里巴巴选择在纽约上市的原因是，香港的股权规则已成为其合作伙伴体系的一个主要障碍。所谓的合伙人结构是指马云和一些高管可以提名超过半数的董事会成员作为合伙人，尽管这些合伙人的股份只占总股份的10%左右，这意味着股东实际上在公司中没有发言权。这种治理结构将限制投资者对商业事务的影响，包括在董事会一级决定的所有事务，这种结构今后将难以改变。如果你想修改它，你需要超过95%的股东支持率。
谈到股权结构，另一个风险在于马云参与的支付宝等其他公司的业务，这可能与阿里巴巴股东的利益相冲突。2011年，阿里巴巴将支付宝的所有权转让给马云控制的一家外部公司。此举打击了雅虎的股价，而拥有阿里巴巴24%股份的雅虎声称不知道这一举动。没有人能说历史是否会重演。
阅读完风险后，让我们看看数据。华尔街分析师对阿里巴巴的估值在1360亿至2500亿美元之间，最高值相当于其去年盈利的70倍，最低值相当于其去年盈利的38倍。一些乐观的分析师给出了2500亿美元的高价，因为去年年底阿里巴巴的季度收入增长了66%，远高于他们的预期。他们预计阿里巴巴的营业利润在2014年和2015年将分别增长60%和40%，并认为这是一个保守的估计。淘宝和天猫的净收入预计将在2016年达到95亿美元(2015年为74亿美元)，年增长率为28%(2015年为41%)。那些不乐观的人(比如纽约大学的金融学教授)指出，投资者应该注意这样一个事实:他们购买的不是这个电子商务巨头的股票，而是中国政府管辖下的一家空空壳公司的股票。
市盈率是一个经验法则，用来衡量一家公司的股价是否过高。例如，2004年8月，谷歌上市，发行价为每股85美元，公司估值为230亿美元。2012年，facebook的初始价格为每股38美元，公司估值为1040亿美元。从基本面来看，谷歌的估值显然比脸书更合理。截至2004年6月，两份财务季度报告显示，谷歌的市盈率为80.5倍。这些估值不仅基于谷歌的现状，还基于谷歌的增长潜力。因此，对于谷歌的最大增长，这一估值并不夸张。从2002年到2003年，谷歌的总收入增长了234%，2004年前两个季度的增长率分别为162%和125%。这一增长率通常被认为是可持续的，即80倍的市盈率。
比较脸书前两个季度的损益表。在2011年第四季度和2012年第一季度，马克·扎克伯格和他的团队共实现净利润5.07亿美元，总收入21.9亿美元。脸书1040亿美元的首次公开募股的市值使他的市盈率达到91.2倍，是其销售收入的23.7倍。从2010年到2011年，总收入增长了88%，2012年第一季度，收入同比增长了45%。与2011年第四季度相比，前一季度ipo总收入甚至下降了6%，这一增长在当时存在许多不确定性。与谷歌相比，Facebook的增长率远低于谷歌，但其市盈率却高得多，这是其股价在ipo后几个月大幅下跌的主要原因。
让我们来看看中国公司在美国的ipo记录。从1993年到2013年，至少有168家中国大陆或香港公司在美国上市。对于那些有幸购买新股的投资者来说，从发行价到首日交易结束的平均回报率为20%，这几乎相当于美国公司上市当天的回报率。然而，长期投资者日子不好过。未来三年，这168家中国公司的平均回报率为-3.6%，平均年回报率约为-1.2%。如果投资者在购买中国ipo的同一天购买美国市场指数(如标准普尔500指数基金)，并在同一时间持有(三年内，除非在三周年纪念日之前退市)，他可以获得23%的收益，每年大约8%。换句话说，在首次公开募股后的三年里，中国的首次公开募股表现每年落后于美国市场约9%。
尽管中国经济在过去三十年经历了巨大的增长，但中国企业无论在哪里交易都在亏损。为什么中国公司的首次公开募股如此悲惨？根据瑞士信贷《2014年全球投资回报年鉴》的数据，从1993年到2013年，经通胀因素调整后的中国股票年平均总回报率为-3.8%。一个重要原因是上市时市盈率过高。
阿里巴巴70倍的市盈率听起来并不夸张，但如果我们比较一下谷歌和Facebook的收入增长，我认为阿里巴巴的估值仍然过高，其空增长率也低于前两者(至少目前如此)。根据宏观数据，如果一家公司上市时的市盈率过高，未来的投资回报可能不会太好。阿里巴巴的最终发行价仍有待观察。
